智通財經APP獲悉，招商證券(香港)發佈研究報告稱，將長城汽車(02333)目標價下調13%至35港元(前次40港元)，相當於24.8x2022EP/E(前次28.2x)，並下調2021-23E淨利潤預測6.2%/0%/0%。近期股價走弱受市場風格切換觸發獲利回吐風險和一季度疫情擾動月銷量數據風險影響。預計二季度新車上市及芯片供應緩解後，公司銷量有望重新走強。
招商證券(香港)主要觀點如下：
1月銷量受多重因素擾動，新品及國際化戰略亮眼
公司1月銷量為11萬輛，同比-19.6%，環比-31.2%，主要受同比高基數、供給端缺芯、年底節前銷售高峯透支部分銷量等多重因素影響。預計2月芯片供應仍緊張，3月有所恢復。
1)分市場：1月國內銷量為9.9萬輛，同比-22.7%，環比-32.5%;海外銷量1.3萬輛，同比+16.2%，環比-19.1%，佔比11.4%。
2)分品牌：哈弗/WEY/皮卡/歐拉/坦克分別銷售7萬/5千/1.3萬/1.3萬/1萬輛，同比-25.7%/-15%/-42.2%/+28.9%/+72.2%。
3)新品表現：哈弗神獸上市第二月銷量破萬，哈弗XDOG定名哈弗酷狗，將於上半年發佈;高售價的歐拉好貓(10萬-14萬元人民幣)月銷9千輛，維持高位，2022年芭蕾貓/朋克貓貓等產品將逐步上市;坦克300交付量持續破萬，同比+72.2%，環比-13.3%，坦克500將於3月交付，坦克700/800年內上市;摩卡DHT-PHEV開啓預售，預售價30萬元人民幣起，純電續航超200km，搭載NOH智慧領航。
4)庫存與折扣：當前公司全渠道庫存為1個月，庫存水平健康，終端折扣環比平穩。
5)海外市場：長城汽車正式接收巴西工廠，2023年下半年投產，年產能10萬輛;公司發佈巴西市場戰略，3年內投放10款電動化產品，包括4款純電和6款混動車型，首款產品2022年四季度上市。預計公司2022年海外銷量佔比達到15%。
業績快報弱於預期，受一次性因素擾動
根據業績快報，公司2021年淨利潤為68億元人民幣(下同)，同比增長26.5%，比該行預測低6.2%;收入1363億元，同比增長32%，基本符合預期。四季度收入455億元，同比+10.6%，環比+57.7%，淨利潤18億元，同比-33.8%，環比+29.7%，剔除補償歐拉用户充電權益4.5億元及股權激勵費用5億元影響後同比持平。
單車收入：2021年單車收入同比增長14.5%至10.6萬元，四季度環比增長5.6%至11.5萬元，均創歷史新高。單車利潤：2021年同比增長9.7%至5.3千元，四季度環比下降13.1%至4.6千元。
風險因素：行業景氣度低於預期。