【核心觀點】
1、思路一：低估值藍籌的日曆效應，但需要滿足一定條件。四季度日曆效應是否有效，取決於中長期貸款增速能否趨勢性回升。如果長期貸款增速上行，或者宏觀預期明顯改善，那麼大金融板塊往往會在年底啓動行情。2、思路二：業績真空期提前佈局預計轉年高增長的板塊。市場在年末更傾向於高景氣或困境反轉的行業，“預演”來年結構。站在當前，面臨仍然不清晰的宏觀環境，仍然建議選擇產業週期相對獨立於經濟週期，同時順政策主線的方向。3、配置建議：經過過去一個階段的調整，軍工板塊率先完成擁擠度消化，在9月率先展開反彈；風電設備交易擁擠度也已降至臨界值下方；其他高景氣板塊如新能源車、光伏等交易擁擠度也已較前期明顯下滑。建議關注明年可能維持高增速或者可能增速大幅提升的方向，包括【國產替代（信創、半導體、軍工）、風電、儲能、物聯網（智能汽車、工業互聯網、VR）、服務類（醫療服務、出行服務）】。
【正文】
四季度日曆效應是否有效，取決於中長期貸款增速能否趨勢性回升。
穩定低估值及部分早週期板塊在四季度呈現出較為明顯的日曆效應。過往勝率最高的行業包括白電、保險、工程機械、鐵路、白酒等。但四季度日曆效應是建立在對來年經濟預期平穩的基礎上，在宏觀預期悲觀的2011年、2017-2018年，日曆效應失效。
關鍵指標中長期貸款對四季度日曆效應有着較為明確的指示作用。日曆效應表現最弱的2011年及2017-2018年四季度，都對應着中長期貸款增速持續下行。而如果長期貸款增速上行，或者宏觀預期明顯改善，那麼大金融板塊往往會在年底啓動行情。較為典型的是12年、14年、15年、19年，均是政策發力、經濟預期改善，中長期貸款處在底部抬升階段，且回升趨勢在第二年得到確認。
2.思路二：業績真空期提前佈局預計轉年高增長的板塊
分增長類型來看，市場在年末更傾向於高景氣或困境反轉的行業，“預演”來年結構。以21-22年為例，去年末熱門板塊雖然在今年上半年調整幅度較大，但從全年來看（至9月）仍然普遍跑贏市場。去年四季度漲幅前20的細分行業中，有17個在今年跑贏上證指數。
年末“炒錯”（即次年表現不佳）的方向主要是由於次年遭遇政策監管或其他不可抗力，導致業績預期扭轉。站在當前，面臨仍然不清晰的宏觀環境，仍然建議選擇產業週期相對獨立於經濟週期，同時順政策主線的方向。
3. 主要結論及配置建議
總結過去幾年經驗，四季度可沿兩點思路佈局：
第一，日曆效應指向穩定低估值及部分早週期板塊。過往勝率最高的行業包括白電、保險、工程機械、鐵路、白酒等。但四季度日曆效應是建立在對來年經濟預期平穩的基礎上，在宏觀預期悲觀的2011年、2017-2018年，日曆效應失效。站在當前，四季度能否看到穩
定、順週期板塊的估值切換行情，取決於中長期貸款增速能否看到拐點（當前仍在磨底階段，8月較7月基本持平）。
第二，三季報之後的業績真空期，資金會提前佈局來年高增長板塊，這一特徵在2018年之後尤為顯著。分增長類型來看，市場在年末更傾向於高景氣或困境反轉的行業，“預演”來年結構。年末“炒錯”（即次年表現不佳）的方向主要是由於次年遭遇政策監管或其他不可抗力，導致業績預期扭轉。站在當前，面臨仍然不清晰的宏觀環境，仍然建議選擇產業週期相對獨立於經濟週期，同時順政策主線的方向。
配置建議：
按照日曆效應的歷史規律，四季度大金融為代表的穩定板塊能否展開估值切換行情，主要取決於對經濟環境的預期，當下集中體現在中長期貸款指標中。而當前來看，國內庫存週期和地產週期、海外經濟週期尚未出清，中長期貸款增速仍在磨底，拐點還未清晰。因此近年Q4低估值板塊的日曆效應存在一定的不確定性。
因此可以更傾向於提前佈局來年高增長（高景氣+困境反轉）方向。7月初開始，汽車、光伏、新能源車等賽道的成交額佔比（擁擠度）快速提升，對應這些板塊的龍頭開始下跌，對利好鈍化、對利空敏感。經過過去一個階段的調整，軍工板塊率先完成擁擠度消化，在9月率先展開反彈；風電設備交易擁擠度也已降至臨界值下方；其他高景氣板塊如新能源車、光伏等交易擁擠度也已較前期明顯下滑。
中期來看，支撐成長板塊超額收益的仍然是自身景氣方向。短期傳統經濟板塊的悲觀預期修復、高景氣賽道消化擁擠度之後，風格趨勢可能仍然是新經濟佔優。建議關注明年可能維持高增速或者可能增速大幅提升的方向，包括【國產替代（信創、半導體、軍工）、風電、儲能、物聯網（智能汽車、工業互聯網、VR）、服務類（醫療服務、出行服務）】。
風險提示：
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