蔚來遭做空,最大亮點被質疑,李斌能否完成"新東方式"反擊?
作者丨潘磊
編輯丨信陵
圖源丨作者拍攝、蔚來官方
10年前,新東方被知名機構“渾水”做空,但並沒有被扳倒。
俞敏洪後來説,渾水寫的不是報告,而是小説。
10年後,渾水被調查,但是做空機構並沒有消失,接過大旗的是並不出名的“灰熊”(Grizzly Research)。
中國“造車新勢力”頭部公司蔚來汽車,則成為最新的受害者。
28日,因為灰熊發佈的一份做空報告,蔚來在美股跌幅超過2%。
今天蔚來在新加坡交易所申請暫停交易。
灰熊稱,蔚來“很可能”利用一個非合併關聯方誇大收入,涉及金額數十億美元。
做空報告把“關聯方”指向了武漢蔚能——這是一家由蔚來、寧德時代、國泰君安等投資機構聯合成立的電池資產管理公司,也有人稱之為“電池銀行”。
這家華爾街的做空機構稱,蔚來在向蔚能銷售電池後,通過類似於提前確認銷售收入的形式,誇大了盈利能力。
蔚來否認了這份報告,稱其存在大量不實信息。
招銀國際證券白毅陽表示,這篇做空報告並沒有什麼新意,而且整個行業內對於“電池銀行”或者BaaS(Battery as a Service,電池及服務)這種輕資產模式,也已經比較認可。
根據蔚來發布的財務數據,2020、2021過去這兩年從武漢蔚能的銷售所得為2.9億元和41.38億元,服務收入分別為3.8萬和5609.5萬元。
2020年和2021年的數據懸殊,成為灰熊的主要攻擊目標。
灰熊認為,蔚來提前確認了7年的電池租賃收入,所以推動業績大幅上漲。
但這種説法未獲得專業人士的認可。
白毅陽稱,關於會計處理、擴張期電池鋪貨等,都符合公司快速發展期的邏輯,“看不出問題”。
另外在灰熊的做空報告中,出現了劉二海的名字。
這份報告稱,蔚來創始人李斌與愉悦資本創始合夥人劉二海“關係密切”。
劉二海的確跟李斌有很多創業方面的合作,但這份做空報告中並沒有展示其與蔚來的業績有關。
白毅陽表示,自己也完整看了這份針對蔚來的做空報告,發現“沒有什麼新東西”。
他指出,做空報告存在一些常識性錯誤,“比如把蔚來銷售電池的利潤率假定為20%,這完全高估了整車電池銷售部分的利潤率”。
在他看來,作為在海外資本市場掛牌的上市公司,遭遇做空既不可避免,也司空見慣。
這份報告中唯一比較“有力”的素材就是管理層既往的創業史,以及股東借款——報告稱李斌在沒有披露的情況下,將蔚來的用户信託基金抵押給瑞銀。
但這個消息被指屬於假消息。
曾擔任蔚來用户信託理事的一位車主稱,用户信託基金並非抵押給瑞銀,而是委託瑞銀進行投資理財。
白毅陽表示,做空報告針對“BaaS”輕資產運營模式,但這種類似於“電池銀行”的模式現在也比較常見。
“BaaS”成為靶子蔚來是在2020年8月20日正式推出“BaaS”模式。
這種模式的顯著特點是實現了“車電分離”,即用户可以選擇在購車時,只購買一個車身,電池則採用租賃方式獲得。
需要指出的是,向用户提供電池租賃的公司並不是蔚來汽車,而是一家名為“武漢蔚能”(即出現在做空報告中的“非合併關聯方”)的電池資產公司。
在發佈這種商業模式時,李斌稱其為一個“里程碑”。
他還拿出兩張發票,分別是機動車銷售統一發票和動力電池發票,“汽車有史以來第一次實現了車和電池的產權分離”。
具體操作模式是,蔚來汽車把車身銷售給個人用户,把電池銷售給電池資產公司“武漢蔚能”,並分別開具發票。
個人用户再從武漢蔚能處租賃電池,並支付租金(每月最低980元)。
這是為蔚來汽車的“換電模式”搭建的典型場景。
蔚來表示,對於用户來説,BaaS模式有若干好處,比如車電分離、電池租用和可充可換可升級。
“車電分離”能夠讓購車價格大幅降低,2020年發佈這種方案時,車價能夠減7萬元。
“電池租用”也有高度靈活性,車主既可以選擇租賃70千瓦時的電池用於日常通勤,也可以選擇100千瓦時甚至是120千瓦時(尚未推出)進行遠程出行。
至於電池資產公司的商業模式,李斌認為跟飛機行業中,機身和發動機分別屬於不同的運營主體很接近。
“飛機發動機壽命取決於飛行時間,飛行小時達到後需要大修,到了某個時間點必須退役。相對而言機身飛幾十年都沒問題”。
在蔚來推出“車電分離”模式之後,也有車企開始模仿。
去年5月中旬,上汽集團一位高管稱也將推出車電分離的"電池銀行",並推出統一規格的電池。
哪吒也打算聯合寧德時代等供應鏈巨頭,推出“電池銀行”,為用户提供租賃電池業務。
但到目前為止,蔚能之外最有影響力的玩家是寧德時代。
今年年初,寧德時代子公司“時代電服”推出了換電品牌“EVOGO”。
這個品牌面向用户推出換電服務,並通過統一規格的電池,配合換電站和線上APP,形成了一個體系化的換電模式。
“時代電服”扮演的角色也類似於“電池銀行”,負責電池資產的運營。
這引起了投資者的關注。
在投融資領域,“車電分離”也受到熱捧。
根據睿獸分析,武漢蔚能目前已經完成了四輪融資,累計融資達到了15億人民幣。
另一個換電巨頭奧動新能源,也完成了三輪融資,最近一輪融資額也達到了15億人民幣,投資機構包括春陽資本、KIP資本等。
但這個模式距離真正成為主流,還需要一個過程。
蔚能CEO陸榮華表示,到2030年整個電池行業每年產值有望高達萬億。屆時市面上有若干電池資產公司在管理這些電池資產,用户也不用為電池焦慮,“那時車電分離模式才算成功”。
李斌也曾在車電分離發佈會上稱,電池租賃是一個2萬億元的大生意。
但做空機構“灰熊”的這一次突然襲擊,讓“車電分離”模式成為靶子。
不過白毅陽稱,事實和邏輯清楚的做空報告才能長期影響一個公司的股價,灰熊針對蔚來的這次做空不屬於這個範疇,“股價會在短期內完成修復”。
10年前,新東方沒有因為渾水的狙擊而倒下,中國的企業家紛紛支援俞敏洪,今天,人們也希望蔚來能夠在李斌帶領下,經受住這次考驗。
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