近期，南京國博電子股份有限公司（以下簡稱“國博電子”）更新了招股説明書（上會稿），其擬在科創板公開發行不超過4000萬股，擬募資26.75億元，保薦機構為招商證券。
紅星資本局注意到，國博電子在報告期內的營收表現還不錯，但是經營性現金流量淨額卻連續三年為負，盈利能力不及同行。同時，國博電子的業績成長性和業務獨立性均受到質疑。
經營性現金流淨額連續三年為負
面臨資金週轉壓力
國博電子主要從事有源相控陣T/R組件和射頻集成電路相關產品的研發、生產和銷售，產品主要包括有源相控陣T/R組件、砷化鎵基站射頻集成電路等，覆蓋軍用與民用領域。
2018年-2020年及2021年上半年（報告期），國博電子的營業收入分別為17.24億元、22.25億元、22.12億元和11.32億元，淨利潤分別為2.52億元、3.67億元、3.09億元和1.93億元。其中T/R組件和射頻模塊是公司營收的主要來源，佔總收入近七成。
從財務數據可以看出，國博電子的營收和淨利潤存在波動，2019年業績增幅較大，但2020年增長停滯甚至略有下滑。但總體來看，營收幾乎穩定在20億元以上。
雖然營收規模不錯，但公司盈利能力不及同業。報告期各期，公司綜合毛利率分別為29.12%、32.69%、29.77%和36.94%，嚴重低於同行業可比公司的毛利率均值。公司認為，是具體產品存在差異、供應商差異、代理採購晶圓的模式差異等因素導致。
值得一提的是，報告期內，國博電子經營活動產生的現金流量淨額始終為負。
招股書顯示，報告期內，國博電子經營活動產生的現金流量淨額分別為-2.04億元、-3.67億元、-4.16億元、-3.86億元，累計流出了約13.73億元的現金。
對此，國博電子稱，受軍工行業回款週期較長，而對供應商、員工等付款週期較短影響，軍工行業現金流一般較差。如果軍工業務規模快速增長或下游軍工客户貨款結算不及時，公司營運資金的週轉壓力將變大，可能會對公司經營活動現金流量產生不利影響。
國博電子還在招股書中表示，預計未來經營活動現金流將大幅改善。2021年，公司經營活動現金流量淨額為11.43億元（未經審計），剔除2021年9月收到客户大額預付款金額後為2.39億元。
此次IPO，國博電子26.75億元的募集資金中，12億元將用於補充流動資金。
產品單價不斷下滑
業績成長性遭質疑
國博電子的核心產品包括T/R組件、射頻模塊和射頻芯片。報告期內，這些產品的銷售價格也在不斷下滑。
T/R組件的平均單價由每隻1.9萬元滑落至1.2萬元，跌幅超過1/3，截至目前，下滑趨勢並未緩解。對此，國博電子表示，主要系下游整機客户需求變動，單價較低的彈載產品銷售佔比逐年升高所致。
射頻模塊的價格存在較大起伏，最高達390.77元每隻，最低至16.26元每隻。國博電子表示，銷售價格變化主要是由產品結構變化造成。
射頻芯片方面，報告期內，該部分業務銷售額出現較大波動，發展並不穩定，特別是2021上半年，該部分業務出現了較大幅度下滑，收入僅有1.56億元，不足2020年的1/4。
對此，國博電子表示，2021年上半年，為進一步提升公司業績，公司戰略性調整射頻芯片產品結構，減少技術、工藝相對較為成熟的射頻芯片產品銷售，造成射頻放大類芯片整體收入下降。
此外，自2019年起，射頻芯片的產品單價也不斷下滑，從3.61元/只下滑至2.80元/只。國博電子解釋稱，主要系產品結構變化導致。2021年1-6 月，公司技術、工藝相對較為成熟的射頻芯片產品收入下降，該部分產品單價較高，導致射頻芯片價格下降。
不過，射頻芯片的毛利率卻在攀升，從2020年度的28.86%，增長至2021上半年的44.04%。
本次IPO，國博電子計劃在射頻芯片和組件產業化項目投入募集資金14.75億元，用於技術升級、工藝改造和生產擴建。可見國博電子發展射頻芯片業務的決心。
但是，在射頻芯片銷售額大幅下滑的情況下，國博電子募資擴產後，能否實現有效銷售仍然存疑。與此同時，前面提及，國博電子營收增長趨於停滯、盈利能力不及同行，其業績成長性也受到市場人士的質疑。
關聯交易佔比過大
業務獨立性存疑
紅星資本局注意到，國博電子的“上下游”都較為集中，暗藏風險。
首先是供應商集中度相對較高。報告期內，國博電子前五大原材料供應商主要為芯片、晶圓供應商，前五大供應商的採購額佔當期原材料採購總額的比例分別為83.16%、83.64%、77.54%和71.18%。
其次客户集中度也較高，每年至少有8成的收入是來自前五大客户。報告期內，國博電子向其前五大客户產生的銷售收入分別佔當期營業收入的84.68%、92.53%、89.15%、95.48%。
值得一提的是，國博電子的關聯交易佔比很高，與實控人及其關聯方一直存在大額關聯交易。
股權結構圖顯示，國博電子直接控股股東為國基南方，持有39.81%的股份。中國電科通過國基南方（39.81%）、中國電科五十五所（18.49%）和中電科投資（3.32%）投資間接控制公司61.62%的股份，為公司實際控制人。
報告期內，在經常性關聯交易中，國博電子向中國電科及其關聯方購買商品/接受勞務金額分別為7.76億元、7.18億元、3.89億元和3.86億元，佔各期營業成本比重分別為63.48%、47.92%、25.03%、54.04%。
2018年、2019年以及2021上半年，中國電科及其關聯方皆為國博電子的第一大供應商，僅2020年短暫變為其第二大供應商。
國博電子向中國電科及其關聯方出售商品/提供勞務金額分別為1.88億元、6108.05萬元、4396.03萬元、2732.16萬元，佔各期營業收入比重分別為10.89%、2.74%、1.99%、2.41%。
此外，報告期內，公司還通過中國電科五十五所代為銷售商品形成偶發性關聯交易，報告期各期金額分別為2389.84萬元、736.17萬元、14.22億元和7.90億元，尤其是2020年、2021年上半年佔該期營業收入比重分別達到了64.28%和69.77%。
2020年、2021年1-6月，國博電子還通過中國電科五十五所代為採購商品金額6355.74萬元、1864.82萬元，佔當期營業成本比重分別為4.09%、2.61%。
也就是説，國博電子不僅需要從中國電科及其關聯方購買商品，還需要通過中國電科五十五所代為銷售商品，且交易金額較大，對關聯方的依賴較為嚴重。
在此情況下，招股書仍表示，國博電子公司具備完整的採購、研發、銷售及服務等業務環節，擁有獨立的業務流程，具備直接面向市場的獨立經營能力。
國博電子能否成功闖關科創板，紅星資本局將持續關注。
紅星新聞綜合報道 記者 俞瑤 餘冬梅
編輯 楊程
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