投資壹線出品 | 丁琬瓔
近幾日白酒股連續的下挫，引起市場關注。有觀點認為機構對白酒股的“抱團”已經瓦解，不過也有投資人士表示，白酒板塊回調，主要是受情緒面的影響。
其中，安徽金種子酒業股份有限公司（下稱“金種子酒”，600199.SH）跌幅明顯較大，似乎和其業績預喜不相匹配。問題出在哪裏呢？
數據顯示，在目前已公佈了2020年業績預告的11家酒企中，預喜的有7家，金種子酒就是其中之一，不過，業績預增的主要原因是“賣地”，和其日常的經營沒太大關係。 “扣除上述非經常性損益事項後，公司業績預計淨利潤約為-11,700 萬元到-9,700 萬元。”
對業績表現和股價波動等相關問題，《投資者網》向金種子酒致電致函，公司電話中稱“一切以官方公告為準。”
股價年內跌逾30%
進入2021年以來不到兩個月，金種子酒股價已經縮水超30%，“領跌”白酒股（見圖1）。
金種子酒前身為阜陽縣酒廠，始建於1949年7月，現有“金種子”和“醉三秋”兩個中國馳名商標，1998年於上交所上市。目前，與古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖被稱為徽酒“四朵金花”。
有不少投資人近期對公司股價大幅波動表示關注，投資者互動平台前3條問題均指向於此（見圖2）。
市場普遍認為，白酒行業的投資價值更向"茅五"等龍頭集中。
早在2020年11月，中國銀河相關報告中提醒到，“三四線白酒中的多數只是普通食品，並無多大的市場競爭力，定價權乏善可陳。過去幾年的業績成長性和現金流，可能還不如一些所謂的夕陽行業或週期行業的優質公司，沒有享受高估值的理由。”
連續兩年“扣非虧損”
數據顯示，在目前已上市的19家白酒企業中，有11家公佈了2020年業績預告，其中預喜的有7家，金種子酒作為其中之一，預計盈利約為 6500 萬元到 8500 萬元，同比實現由虧轉盈（見圖3）。
乍看之下，業績總算一改“六個季度淨利潤虧損”的趨勢，實現“扭虧為盈”，然而該業績預告中還提到，公司淨利潤同比由虧轉盈的主要原因為“阜陽市潁州區人民政府整體徵收潁州區文峯街道辦事處安徽金種子酒業股份有限公司所屬宗地獲得補償產生收益”。
“扣除上述非經常性損益事項後，公司業績預計淨利潤約為-1.17億元到-0.97億元”，簡言之，2020年業績預增的主要原因是“賣地”獲取的利潤，主營業務仍為虧損。
顯然，靠徵地獲得的收益並不能持久，此次“賣地”扭虧為盈之後，後期業績增長機遇如何，對此，《投資者網》專門致函金種子酒詢問，未獲得合理解釋。
翻看該企業近期財報不難發現，近兩年，金種子酒的業績難言“樂觀”：連續兩年扣非淨利潤為虧損，而自2012年之後，近幾年的扣非淨利潤持續下降，2019年虧損幅度達到2.28億，根據業績預告可知，2020年金種子酒的扣非淨利潤虧損幅度為1.17億元到0.97億元。
對於公司扣非淨利潤持續下降的根本原因，《投資者網》亦向金種子酒致函詢問，但也沒有答案。
佈局高端能否打破“三四線”魔咒？
作為一個知名白酒品牌，金種子酒有如今的表現，與其 “貿然進軍高端白酒市場”不無關係。
中國食品產業分析師朱丹蓬表示，“酒企的業績預告凸顯了強者恆強、弱者恆更弱的定論。除了行業前六位的名優白酒以外，其他排名靠後的、區域型的白酒企業肯定會日子難過，近兩年來白酒行業的屬性已從價格導向轉為價值導向。”
作為一個三線的白酒品牌，在沒有搭建足夠品牌影響力的情況下，金種子酒很難與頭部品牌競爭，但金種子酒還是選擇了進軍高端酒市場。
據2018年年報，公司構建了中高檔產品體系，不過，最終的銷售成績並不理想，2016年至2018年，金種子酒高端酒營收逐年下降，甚至普通白酒的營收也逐年下降，金種子酒在2019年財報中也曾坦言，“白酒行業競爭激烈，而此前金種子酒以生產中低端產品為主，佈局中高端產品太晚”。
最新數據尚未公佈，據Wind數據，公司2019年的酒類營收構成説明了問題所在：中高檔白酒和普通白酒銷售收入持續下行（見表）。
根據浙商證券近期發佈的研報《1月酒水行業線上數據點評：價格為業績主要驅動力，銷售額穩健增長》，作為 “三四線”白酒，金種子酒2021年1月份無論是銷售額，還是銷量，同比均大幅下降，甚至“腰斬”（見圖4）。
不過，或許公司也會贏得一些喘息機會。公開信息顯示，“作為安徽白酒代表之一，金種子酒在2020年迎來改革元年，通過一系列的改革措施，推出多種升級產品”。據金種子酒2020年業績預告，相較於2019年，扣非淨利潤的虧損幅度收窄。
瑞銀證券稱："超高端、高端白酒消費量佔白酒的總消費量不到2%，説明整個市場還是有較大的消費量擴容的空間。產品均價上行空間確實也在不斷被打開天花板的過程當中。"至於金種子酒推出的“多種升級產品”能否在這一空間中分一杯羹，還有待市場進一步驗證。