2022-03-11光大證券股份有限公司林小偉,黃素青對華特達因進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：治理改善+主業聚焦，兒童藥龍頭揚帆遠航》，本報告對華特達因給出買入評級，當前股價為34.23元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為93.04%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為光大證券的林小偉。
華特達因(000915)
要點
事件：
公司發佈2021年年報，實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別為20.27/3.80/3.56億元，同比+11.32%/30.78%/33.51%。經營性淨現金流7.56億元，同比+2.76%；EPS1.62元。擬向公司全體股東每10股派發現金紅利8.0元（含税），股利支付率為49.30%。業績符合市場預期。
點評：
年底控貨、新品投入和激勵費用影響單季度業績，提價後動銷情況良好。2021Q4公司實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別為4.55/0.62/0.53億元，同比+0.11%/-2.70%/+5.02%，增長放緩估計與環保資產剝離、激勵費用預提、達因藥業新品投入和渠道控貨有關。而核心子公司達因藥業全年增長強勁，2021年實現營收和淨利潤分別為14.73/6.63億元，分別同比+31.01%/32.61%。達因藥業作為支柱性子公司，其收入佔公司總收入的72.65%，來自其的利潤佔公司歸母淨利潤的90.95%。2021H1和H2達因藥業收入分別為7.49億和7.24億，淨利潤分別為3.92億和2.71億，下半年達因藥業淨利率為38.00%，相比上半年的53.68%有明顯下滑，估計與電商大促、新品開發加大以及中長期激勵費用預提有關。據投資者關係活動記錄顯示，公司自去年11月開始控貨，1月1日針對50粒和60粒包裝規格的伊可新進行小幅提價，目前渠道拿貨和回款情況良好。
治理結構改善疊加主業持續聚焦，公司盈利能力顯著提升。隨着環保資產的剝離和產品線上渠道的拓展，2021年公司毛利率和淨利率分別為68.90%/34.74%，較2020年提升了8.05pp/5.49pp,實現了跨越式發展。隨着新品（伊D新）投入加大和激勵費用計提，期間費用率較2020年僅提升了1.75pp至29.19%，費用管控情況良好。公司積極推進國企改革三年行動計劃，已全面推行經理層成員任期制契約化管理。上市公司聘任楊傑女士為職業經理人，擔任公司總經理，任期3年直至2024年底。楊總作為核心高管，深諳兒童藥品的研發、生產、營銷和品牌經營，將帶領公司走向快速成長的新徵程。2021年達因藥業獲批中長期激勵試點企業，內部已推出超額利潤分成計劃，實際業績考核期為2021-2025年。2020、2021年公司已陸續剝離知新化工和華特環保，後續將持續聚焦醫藥主業。
渠道拓展和品類營銷貢獻增長動能，伊D新有望成為下一個十億級大單品。公司多年深耕院內市場，已形成強大的品牌力，近年來公司重視線上渠道開發與運營，藉助新媒介（如母垂類網站、抖音、小紅書等）的傳播力持續加大品類滲透。據互動易披露，達因藥業與阿里健康大藥房於2021年11月25日簽訂了戰略合作協議，2022年GMV目標為1.5億元。2022年預計公司還將與更多平台展開深入合作。2022年公司啓動了新策略，伊可新由原來0-3歲的適用人羣推廣至6歲。憑藉公司過往的學術推廣和專業品類教育經驗，我們預計伊可新的行業天花板將進一步被打開。公司看好伊D新發展前景，預計維生素D3未來有望超越伊可新，成為下一個十億級大單品。
盈利預測、估值與評級：華特達因作為兒童藥龍頭企業，憑藉品牌和渠道優勢，核心大單品穩健增長，渠道和新品加速拓展，治理結構持續改善。我們基本維持2022-2023年歸母淨利潤預測分別為4.95/6.00億元（較前次預測0%/-1%），引入2024年歸母淨利潤預測為7.16億元，當前股價對應2022-2024年PE分別為16/13/11倍，維持“買入”評級。
風險提示：伊可新銷售不達預期；市場競爭加劇；新藥研發失敗風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，華特達因（000915）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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