格上研究中心 王禕
2020年上半年我們經歷了疫情肆虐、全球蔓延，A股市場一波三折，呈現顯著的結構化行情，主要指數漲跌不一，科技成長風格主導市場。香港市場受海外疫情爆發、流動性缺失、資金流出影響，港股市場大幅下跌。
我們認為當前仍然是長期戰略性配置A股的時期：
第一，以史為鑑，3000點以下投資A股，盈利的概率接近90%；
第二、目前A股估值整體合理，結構上存在打折或便宜的板塊；
第三、未來流入A股的潛在資金量巨大。我們認為2020年下半年在經濟逐漸恢復，政策積極向上，同時海外疫情進入平台期，A股市場大的系統性風險較小，但也難現系統性上漲，投資機會仍以結構性機會為主。
截至4月底，在 A股市場波動的環境下，股票策略證券私募基金平均收益率3.63%，跑贏同期滬深300的-6.65%，以重倉持有績優成長股的主觀成長型基金表現最好。如果投資週期3年以上，且能承擔短期較大波動，建議選擇精選個股的主觀價值和主觀成長基金，在整體估值不貴的市場中積極佈局優質股票，獲取穩定增長的回報；如果風險承受能力中等，建議選擇穩健型基金如靈活配置基金，或者偏逆向投資的基金。
具體分析如下：
1、2020年上半年A股結構分化，港股跌幅較大
2020年上半年是全球都十分難忘的時期，在這段時間，我們經歷了疫情肆虐、全民防疫、股市震盪、全球蔓延，從懷疑到震驚，從接受到再度超預期，伴隨着疫情發展，實體經濟、資本市場都產生了大幅波動。
截至5月22日，A股市場主要指數漲跌不一結構分化。上證指數在1月突破3100點後受疫情影響再度失守3000點，3月最低跌至2646.8點，其後反彈至接近2900點，累計下跌7.75%。創業板指呈“N”型走勢，1-2月快速上行，3月受全球疫情爆發影響大幅下跌，4月以後隨着疫情進入平台期逐步反彈，累計上漲13.82%。在2020年年初，我們發佈了觀點《科技成長是2020年投資主線》，認為在科技成長板塊基本面景氣度提升和貨幣寬鬆利率下行的前提下科技成長股將是2020年的投資主線。從市場演繹來看，即使出現了疫情這樣超出預期的大事件，但科技成長的主線仍然沒有被破壞，在今年上半年取得了A股主要指數中最高的收益，其中主要是估值提升，創業板指PE-TTM今年上半年上漲15.64%。
而香港市場，受海外疫情爆發、流動性缺失、資金流出影響，港股市場大幅下跌，恆生指數和恆生國企指數分別下跌18.66%和15.59%。美國市場，在疫情爆發初期幾度熔斷以後隨着超級寬鬆政策情緒修復市場反彈，標普500指數分收跌8.52%，納斯達克指數收漲3.92%，中國互聯網指數其成分股全部為中國互聯網公司部分受益於疫情收漲4.72%。
2019年中小創上漲主要由估值驅動
從風格指數的表現來看，結構分化更加明顯。截至5月22日，成長風格指數今年上半年漲幅為7.44%領漲其他風格指數，其次是消費風格指數收漲5.95%，而金融風格指數和穩定風格指數受經濟基本面衝擊領跌，跌幅均超12%。
細分到行業來看，2020年上半年申萬28個行業漲跌互現，與市場結構分化的特點一致。截至5月22日，漲幅前五的行業分別是醫藥生物、農林牧漁、食品飲料、計算機、建築材料；表現最差的行業分別是採掘、非銀金融、房地產、銀行、交通運輸，跑輸市場。行業漲跌直接體現了投資者對市場的理解和預期，作為疫情受益的醫藥受到資金追捧，而商業模式、經營穩定的食品飲料繼續得到市場認可，成為今年上半年股市“雙俠”。而受到經濟拖累的採掘、金融等行業被市場資金冷落。
截至2020年上半年，A股市場在經歷4年持續的結構性行情後，各行業的估值水平也顯著分化。一是醫藥生物、食品飲料等持續上漲的行業目前絕對估值水平處於偏高的位置，相對估值水平處於歷史平均水平之上，其中，醫藥生物當前估值處於近10年89%的位置，食品飲料當前估值處於近10年86%的位置；二是2015年股災之後計算機、傳媒行業經歷近4年的持續下跌，計算機今年有所反彈，相對估值升至近10年的86%的分位處；三是傳統週期性行業如房地產、建築裝飾、採掘、非銀金融等行業的估值非常低，位於近10年後20%以下的位置。整體而言，行業估值分化非常嚴重。
具體到個股賺錢效應上，不難發現今年上半年大部分股票跌幅超過指數。在納入統計的3846支個股中，漲跌幅中位數為-7.73%，僅有35%的個股獲取正收益，其中約23%的個股漲幅超過10%。在統計範圍內，約44%的個股跌幅超10%。所以，從個股表現來看，在結構行情下，具備精選個股能力的投資人才能更多從市場中抓取到投資機會。
2、當前仍是長期戰略性配置A股的時期
我們認為當前仍然是長期戰略性配置A股的時期，主要由以下四點支撐。
第一，以史為鑑，3000點以下投資A股，盈利的概率接近90%。站在當下指數接近2900點的位置，如果能夠持有兩年以上，目前仍然是逐漸戰略配置A股的時期。我們以股票型基金總指數為例，測算時間從2007年1月1日到2019年11月30日，測算投資者在不同時點投資A股，在不同持有周期內可能獲得的平均絕對收益、最大盈利、最小盈利，以及盈利的概率。從歷史統計規律來看，持有時間越長，買入點位越低，盈利概率越大。如下表所示，3000點以下買入，持有3年的盈利概率達88%。在此期間，如果持有優質基金，獲利空間及獲利概率將更大。
在任一時間買入該指數可獲得收益一覽
在3000點以下買入該指數可獲得收益一覽
第二、目前A股估值整體合理，結構上存在打折或便宜的板塊。上證綜指當前的估值為12.69倍，估值處於43.47%的分位處，上證50及滬深300的估值均處於打折，低於歷史平均值。而深成指和創業板指由於一季度上市公司業績下滑幅度大於股價跌幅，導致估值被動抬升。所以站在估值的角度，結構優化仍然是投資的一大課題。
A股估值處於歷史平均水平
第三、未來流入A股的潛在資金量巨大。一方面是國內居民財富逐步從非標產品轉移到標準化淨值型產品中，從重配房地產逐步轉移到金融資產；另一方面我國的權益資產在全球範圍內仍具有很強的優勢，在全球進入0利率甚至是負利率時代，全球資金都在尋找高投資回報的資產，權益資產是主要配置方向。同時，作為全球第二大經濟體，A股市場中外資佔比仍不足5%，遠低於日本、台灣、韓國市場中的外資佔比，隨着我國金融市場不斷對外開放，外資持續流入的空間巨大。
我們認為2020年下半年在經濟逐漸恢復，政策積極向上，同時海外疫情進入平台期，A股市場大的系統性風險較小，但也難現系統性上漲，投資機會仍以結構性機會為主，同時一些關注點需要持續跟進。預計2020年下半年的投資難度依然較高，如何在高估值、穩定的醫藥、消費和高估值、高景氣的科技成長以及短期受損的外需品種做性價比對比結構調整是投資人需要解答的問題。同時，長期逆全球化愈演愈烈、中美衝突加劇，中短期海外復工疫情是否有反覆、疫情過後全球經濟的恢復程度和各國政府救助措施退出後經濟、金融市場的承受力都是需要關注的重點。
另外值得關注的市場是香港市場。香港股市目前的整體估值只有9.39倍，在全球發達經濟體中估值處於最低水平。受疫情爆發、全球資本市場震盪、流動性缺失、中美衝突反覆等影響，港股市場今年繼續大幅下跌。但是一些基本面有支撐的好公司依然股價逐步得到修復，有的甚至創出新高。同時，在美中概股由於受到中美關係的衝擊情緒面受到影響，中概股正在啓動赴香港上市計劃，其中包括優秀的互聯網和消費行業的龍頭公司。相信在這一輪中概股迴歸的過程中，低估的港股也會被帶動，迎來上漲。
3、策略表現：股票成長型基金表現最優
截至2020年4月30日，在 A股市場較波動的環境下，股票策略平均獲取收益率3.63%，在九大策略中排名中間，跑贏同期滬深300指數的-6.65%，略跑輸同期私募行業平均的3.77%。從細分股票策略來看，以重倉持有績優成長股的主觀成長型基金表現最好。同時，部分投資策略非常靈活的基金通過積極參與計算機、電子等領域的投資也獲取較高收益。
基於對2020年下半年投資環境及投資機會的判斷，同樣基於未來市場的不確定性，我們希望給到投資者兩方面的建議，一是如果客户投資週期在3年以上，且能承擔基金的短期較大波動，建議選擇精選個股的主觀價值和主觀成長類型的基金，在整體估值不貴的市場中積極佈局長期優質股票，獲取穩定增長的回報；二是如果投資者的風險承受能力中等，建議選擇優秀的穩健型基金如靈活配置類型基金持有，或者投資策略偏逆向投資的基金。
市場有風險，投資需謹慎。本內容表述僅供參考，不構成對任何人的投資建議。
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