生益電子IPO：原料漲價存貨翻倍，應收賬款攀升流動資金承壓

時代商學院研究員 楊晨

生益電子股份有限公司（以下簡稱“生益電子”）專注於各類印製電路板的研發、生產與銷售，主要產品包括通信設備板、網絡設備板、計算機/服務器板、消費電子板、工控醫療板和其他板。該公司由上市公司生益科技（600183.SH）分拆而來。

據上交所官網披露，5月28日，生益電子科創板上市申請已獲受理。

報告期內，生益電子的存貨逐年增加，應收賬款佔比也高出同行均值，對營運資金形成一定的佔用，流動性壓力攀升。此外，生益電子的客户主要來自通信設備領域，若未來通信設備行業狀況惡化，該公司的經營業績恐受不利影響。

【企業檔案】

生益電子的前身是生益電子有限公司，成立於1985年8月，是由中華人民共和國對外經濟貿易部批准設立的中外合資經營企業。截至招股説明書籤署日，該公司控股股東為生益科技，生益科技股權結構較為分散，不存在實際控制人，故該公司亦不存在實際控制人。

生益電子IPO的基本信息如下：

一、存貨攀升佔用營運資金

招股書顯示，2017—2019年生益電子的存貨賬面價值分別為2.7億元、3億元和5.2億元，存貨餘額隨業務規模擴大逐年增長，2019年相較2017年增加了1倍。從構成上看，該公司存貨主要由原材料、在產品、產生品及發出商品構成。

其中，原材料主要包括覆銅板、半固化片、金鹽、銅球、幹膜、銅箔等。2018年、2019年，生益電子的原材料同比分別增長了8.9%、37.9%。

原因主要在於，原材料價格易受銅、黃金等大宗商品價格、市場供需關係等因素影響，從而導致其波動較大。報告期內，該公司主要原材料價格上漲主要由覆銅板與半固化片的價格上升所致，兩者採購金額累計增長了近8個百分點。

可見，該公司對原材料價格變動較為敏感，需加強自身成本管理能力，否則易因價格波動而對營運資金及盈利水平產生不利影響。

另外，生益電子的產成品和發出商品漲幅也較大，原因之一在於營收規模的增長。但值得注意的另一原因在於，該公司為了滿足大客户需求，與其合作的訂單被推遲交付，從而導致期末庫存增加，營運資金被更多佔用。可見，生益電子與對手方的交易可能處於弱勢地位。

從營運能力看，生益電子的存貨週轉率也略低於可比公司均值。報告期內，生益電子存貨週轉率年均為5次，而可比上市公司這一指標均值為5.5次。

時代商學院認為，迅速增長的存貨可能佔用生益電子部分營運資金，加之存貨的運轉效率也不及可比同行，生益電子若不改善自身的營運能力，隨着業務規模的擴大其營運資金可能會被進一步削弱。

二、應收賬款佔比遠超均值

2017—2019年，生益電子對前五大客户的銷售收入佔其營業收入的比例分別為70%、70%和75%。

報告期內，生益電子的客户較為集中，主要分佈在通信設備領域。主要大客户包括華為技術有限公司、深圳市中興康訊電子有限公司與深圳三星電子通信有限公司等。該公司對前五大客户具有較強的依賴性。

同時，通信設備商對其供應商的穩定性也有較為嚴苛的要求，生益電子是少數有能力提供5G高端通信板產品的企業，因此一旦進入客户體系認證後較難被替代，與客户能保持較強的黏性。

當前，生益電子與行業領先的通信設備商已形成了一定程度上的互相依賴，未來若該行業的生產經營狀況發生重大不利變化，恐將在一定時期內對公司的盈利水平產生不利影響。

另外，對大客户銷售的逐漸增多也造成了生益科技應收賬款逐年增多，2017—2019年，應收賬款餘額佔當期營業收入的比例分別為27.71%、28.38%和31.91%。高於可比上市公司均值近7個百分點。

其中，應收賬款前五名客户的合計金額佔應收賬款總額的比重即為三分之二以上。

存貨高企與應收賬款的增加，加重了生益電子的營運資本壓力，特別是該公司目前處於快速發展階段，所需資金嚴重依賴銀行借款。

截至2019年12月末，生益科技的待償還本金為9.2億元。若不考慮後期新增借款，2020年與2021年合計待償還的借款金額為9.2億元。其中，大部分為短期借款，未來面臨的短期償債壓力將會有所增加。

另值得注意的是，當前生益電子經營活動產生的現金流量並不足以償還其所需償還的借款，而為了擴大產能進行的投資活動所需現金又持續增多，該公司未來若不能及時補充資本，將對其經營活動造成重大不利影響。

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