新冠疫情爆發後，醫用口罩需求猛增，無紡布、熔噴布等原材料的價格飛漲，也直接導致紙尿褲企業成本增加。 而長期靠“代工”的豪悅股份，綜合毛利率墊底是一個不爭事實，客戶銷售不斷趨於集中以及前五大客戶變化過快的問題，也比較突出。就算公司成功上市，未來又將如何保持其盈利水平？
《投資者網》向勁靜
新冠疫情期間，不少企業都紛紛花重金加入“口罩大軍”生產當中，杭州豪悅護理用品股份有限公司（下稱“豪悅股份”）就是其中一員。不僅如此，豪悅股份還也加入了IPO列隊之中。
作為國內個人衛生用品領域的製造商，豪悅股份專注於婦、幼、成人衛生護理用品的研發、製造與銷售業務，產品涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經期褲、衛生巾、溼巾等一次性衛生用品。
然而，在此前證監會所下達的反饋意見中，豪悅股份被問及同業競爭、生產經營資質、商標、專利、毛利率等情況，並且還被證監會指出指財務內控不規範。如此一來，豪悅股份上市之夢能否順利實現？
根據豪悅股份歷年的財報資料顯示，2017年至2019年，營業收入分別為7.61億元、14.5億元和19.53億元，同比增長63.69%、90.48%和34.76%；歸母淨利潤分別為0.67億元、1.85億元和3.15億元，同比增長202.41%、176.19%和70.35%，由此看出，其業績波幅還是比較大的。
為何豪悅股份會出現如此的情況？
從豪悅股份的銷售客戶中或許能夠找到業績暴漲的原因。根據該公司前五大客戶的銷售收入可看出，公司的客戶集中度較高。
招股說明書資料顯示，2017-2019年，豪悅護理前五大客戶銷售收入為3.46億元、7.49億元和10.92億元，佔公司銷售收入比例分別為45.49%、51.66%和55.92%。
並且，在這前五大客戶裡，為豪悅股份貢獻最大的非凱兒得樂莫屬，該公司成立於2016年7月，是艾斯貝爾（香港）有限公司旗下直屬企業，集研發、製造、銷售、服務於一體的母嬰用品公司，其產品一直走多家工廠代工路線，除豪悅護理外，凱兒得樂還有其他多家代工廠合作商。
根據歷年的資料，2016年凱兒得樂給豪悅股份帶來的銷售收入僅為700萬元，彼時並未在前五大客戶當中。到了2017年和2018年成為豪悅股份的業績貢獻“擔當”，分別帶來的收入為2.67億元和4.8億元，佔當期的營業收入比例為35%和33%。
為此，業內人士認為，客戶銷售不斷趨於集中以及前五大客戶變化過快的問題，均表露了豪悅護理在經營上的風險，也可以看做是業績增幅波動加大的暗礁。
由此也看出，豪悅股份的營收增長主要都是靠“代工”。而代工在整個紙尿褲的產業鏈中處於一個比較低端的環節，隨時都有可能被其它代工廠替代，若長期如此的話，豪悅股份如何保持其盈利水平？
根據豪悅股份招股說明書資料顯示，2016年至2019年期間，自有品牌銷售收入分別為 1.35億元、1.46億元和1.6億元，佔主營業務收入比重分別為 18.02%、10.30%和 8.41%。而ODM （代工）銷售方面，其銷售收入分別為 6.16億元、1.27億元和1.76億元，佔主營業務收入的比例分別為 81.98%、89.70%和 91.59%。對比資料可看出，豪悅股份的自有品牌銷售收入呈現逐年下滑態勢，而ODM模式卻與之相反。
為此，業內人士分析稱，從紙尿褲行業來看，外資企業進入行業較早，有著明顯的產品優勢，而國內企業則相對處於若弱勢地位。根據從豪悅護理自身的品牌發展來看，明顯缺少清晰地品牌規劃與定位，還沒有主打產品。在這樣的情況下，想要與消費者建立起品牌辨識度與美譽度是有難度的，也難以真正實現突破。
綜合毛利率墊底未來如何競爭
長期依賴代工模式最大的缺陷就是毛利率低，因為沒有對產品的定價權，可以說“命脈”都是捏在別人手裡的，所以導致豪悅護理的毛利率水平較低。
根據財報資料顯示，2016年-2019年，其嬰兒衛生產品的毛利率為28.35%、25.16%、26.07%和29.56%。
再看公司歷年綜合毛利率水平，也顯著低於同行可比公司平均水平。2017年-2019年，豪悅護理綜合毛利率分別為26.90%、26.59%和30.51%。而同行業可比公司的毛利率都遠高於此，比如：恆安國際同期的綜合毛利率分別為46.91%、38.2%和37.29%；維達國際的分別為29.66%、28.14%和28.1%；中順柔潔的分別為34.92%\34%he 36.7%；重慶百亞的分別為45.91%、42.13%和46.82%。
從中可看出，豪悅股份基本上毛利率都處於墊底水平，堪稱“被同行甩出一條街”。如此一來，就算公司日後成功上市，拿什麼與競爭對手抗衡？就相關問題，《投資者網》聯絡豪悅股份均未獲得任何解答。
另據中國造紙協會統計，2013年至2018年，嬰兒衛生用品的市場規模從238.3億元擴大至555.4億元，年均複合增長率達到18.4%。2000年我國嬰兒衛生用品的市場滲透率僅有2.1%，2018年已提升至63.9%。未來，隨著我國人均可支配收入的增加和消費、育兒觀念的轉變，嬰兒紙尿褲人均消費量將逐步提高，從而帶動市場規模進一步增長。預計2020年中國嬰兒衛生用品的市場規模將達586.1億元。
從消費量來看，2013年以來國內嬰兒衛生用品的消費量呈現快速上漲態勢，嬰兒衛生用品的消費量從2013年的226.2億片增長至2018年的378.7億片，年均複合增長率達到10.9%。
自從新冠疫情爆發之後，醫用口罩的需求猛增，無紡布、熔噴布等原材料的價格飛漲，直接導致紙尿褲企業的成本增加。據測算，此次原材料價格上漲，紙尿褲產品的成本上漲大約15%到20%。
那麼，面對原材料漲價，成本不斷高企的局面，原本綜合毛利率就墊底的豪悅股份，2020年的業績情況又將呈現怎樣的“風景”？哪怕面對如此大的市場規模，缺乏競爭優勢缺失的豪悅股份能分到多少羹？（思維財經出品）■