2022-05-06光大證券股份有限公司孫未未對貝泰妮進行研究併發布了研究報告《2022年一季報點評：Q1業績超預期彰顯品牌力，期待主品牌持續增長、小品牌開花結果》，本報告對貝泰妮給出買入評級，當前股價為189.0元。
貝泰妮(300957)
22Q1收入、歸母淨利潤分別同比增59%、86%超預期
公司22Q1實現營業收入8.09億元、同比增長59.32%，歸母淨利潤1.46億元、同比增長85.74%超預期，扣非淨利潤1.24億元、同比增長61.82%，歸母淨利潤增速快於扣非淨利潤主要系22Q1委託理財收益增加所致，EPS為0.34元。22Q1歸母淨利率同比提升2.57PCT至18.06%。
從單季度銷售收入增長來看，公司21年至今保持了40%以上的收入高增長，21Q4作為銷售旺季提速至56.66%，22Q1進一步提速至59.32%，一季度雖然有疫情干擾、但銷售端仍保持良好表現，38節表現不俗、彰顯產品力。
分渠道來看，線上線下收入均實現快速增長。線上渠道佔主導（21年收入佔比82%），Q1收入增速與公司總收入相當，平臺中天貓為基本盤，京東和抖音增速較快，自建平臺（微信小程式）增長亦較為理想；線下渠道中OTC增長亮眼。
毛利率平穩、費用略升，存貨和應收賬款增加，現金流減少
毛利率：22Q1同比下降0.33PCT至77.82%，基本平穩。
期間費用率：22Q1同比提升0.76PCT至58.99%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為48.02%（同比+2.10PCT）、7.58%（-0.41PCT）、3.83%（-0.67PCT）、-0.44%（-0.26PCT）。其中銷售費用率提升主要系公司持續投入品牌形象推廣宣傳費用和營銷人員薪酬費用增加所致。
其他指標方面：1）22年3月末存貨為4.87億元，較年初增加5.06%、同比21年3月末增加78.43%；存貨週轉天數為238天、同比增加25天。2）22年3月末應收賬款為2.62億元，較年初增加5.93%、同比21年3月末增加67.08%；應收賬款週轉天數為28天、同比減少2天。3）投資收益大幅增加、淨增2084萬元，主要為理財收益增加。4）22Q1經營淨現金流淨額為-1.67億元、同比轉為淨流出，主要系向去年雙11備貨的供應商支付貨款及品牌形象推廣和電商渠道費用持續投入影響。
盈利預測與投資建議：公司不斷強化“薇諾娜”品牌敏感肌龍頭地位，Q1明星單品特護霜、防曬繼續高增長，凍乾麵膜、美白、修紅系列增速快於平均，且公司不斷推出新品，小品牌方面薇諾娜寶貝新品和抗衰品牌下半年將有體現。Q2目前疫情對倉儲物流略有影響、公司積極應對，期待618大促表現。我們維持公司22~24年盈利預測、對應22~24年EPS分別為2.81、3.71、4.80元，22年、23年PE分別為70倍、53倍，維持“買入”評級。
風險提示：線上渠道增速放緩，或者行業競爭加劇；國內疫情影響供應鏈端致銷售無法達成；銷售平臺相對集中；獲客成本持續提升；主品牌、產品系列相對集中；新品牌拓展不及預期。
該股最近90天內共有46家機構給出評級，買入評級37家，增持評級7家，中性評級2家；過去90天內機構目標均價為217.71。證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）好公司評級為5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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