業績的羸弱僅僅是隆揚電子此次IPO的硬傷之一，其異常的高毛利率、和“空殼”供應商更是值得關注的重點。又一家蘋果產業鏈企業向A股市場吹響了IPO的衝鋒號角，剛剛過會的隆揚電子究竟成色幾何？
業績增速放緩
七成收入依賴蘋果公司
據公開資料顯示，隆揚電子是一家電磁遮蔽材料專業製造商，主要從事電磁遮蔽材料的研發、生產和銷售，致力於為客戶提供高質量的電磁遮蔽材料及完善的電磁干擾解決方案。
財務資料顯示，2019年-2021年（報告期內），公司營收分別為2.68億元、4.25億元及4.28億元，同比增速為25.4%、58.44%、0.71%。歸母淨利潤分別為1.06 億元、1.67 億元、1.98 億元，同比增速為26.99%、57.44%、18.63%。扣非歸母淨利潤分別為8365.17 萬元、1.68 億元、1.90 億元。
2020年業績的勁增，成為了隆揚電子上市最大的籌碼。然而，2020年凸顯出來的高成長性，其是否具有可持續性，則可能成為隆揚電子此次IPO的一大隱患。
進入2021年，隆揚電子的業績增速明顯放緩，對比2020年營收，2021年僅僅增長了0.71%。歸母淨利潤也明顯下滑。再者隆揚電子在招股書中合理預計，2022 年1-3月，公司可實現的營收區間為9500萬元至11000萬元，同比變動幅度為-2.76%至12.59%；可實現淨利潤為4050萬元至5050萬元，同比變動幅度為-14.05%至7.17%；扣非淨利潤區間為4050萬元至5050萬元，同比變動幅度為-14.03%至7.19%。
隆揚電子近年財務狀況（單位：萬元）
從上述2021年至2022年的資料可以看出，2021 年，隆揚電子營收基本處於停滯狀態；2022 年一季度，公司業績甚至存在下滑可能。
深究隆揚電子的收入組成，可以發現，公司產品收入對蘋果公司存在重大依賴。報告期內，公司最終應用於蘋果公司的產品和服務收入佔主營業務收入的比例分別為66.37%、72.53%及70.32%，佔比較高。因此蘋果公司的經營情況，以及對供應商的選擇，都會對隆揚電子產生重大影響。
對於隆揚電子收入依賴問題，也深受深交所關注。在三輪問詢中，深交所重點提到了隆揚電子是否為蘋果公司合格供應商的主體、蘋果公司變更內部材料設計對公司的具體影響、未來蘋果公司將供應鏈遷回美國或其他地區的可能性，是否存在因貿易政策變化導致公司收入大幅下降，從而影響持續經營能力的風險等多個問題。
對此，隆揚電子解釋道，報告期內，蘋果公司對公司供應商資格複審主要從供應商責任及受管制物質管控兩方面進行稽核。其對公司供應商責任稽核為一年一次，對公司受管制物質管控稽核為兩年一次。針對蘋果公司委託的第三方單位提出的供應商責任及受管制物質管控稽核問題點，公司認真分析原因，積極配合改善，且均透過蘋果公司的供應商資格審查。未來持續透過蘋果公司供應商資格複審不存在障礙。
報告期內無專利產出
研發團隊多數為低學歷人員
儘管隆揚電子稱目前蘋果對其供應需求較為穩定，但據筆者瞭解到的情況，蘋果公司對自身產品質量要求非常高，設立了嚴格的供應商准入體系。且蘋果公司終端產品更新換代頻率較快，膝上型電腦及平板電腦等產品基本上一年更新換代一次。要在技術更新上保持同步，並非易事，因此對供應商的研發能力要求較高。
事實上，據招股書顯示的資料來看，隆揚電子的研發費用率並不高，甚至2020年度低於行業均值的情況。從專利數量上看，隆揚電子的表現也不佳，截至2021年12月31日，公司擁有專利96項，其中發明專利16項。不過，從這16項專利的取得時間看，均為多年以前獲取，報告期內居然沒有一項發明專利。但值得關注的是，隆揚電子每年研發費用卻逐年增長，這似乎發明專利的產出數量並不匹配。
以此來看，能否持續透過蘋果公司未來的技術考驗似乎並非公司所言那麼樂觀。
此前同為“果鏈”的歐菲光(002456)即是前車之鑑。去年，歐菲光釋出公告稱，收到境外特定客戶的通知，特定客戶計劃終止與公司及其子公司的採購關係，後續公司將不再從特定客戶取得現有業務訂單。
從隆揚電子的研發團隊來看，公司的研發人員為87人，本科及以上學歷者僅有35人，雖然該公司並沒有在招股書中披露公司研發人員的具體學歷情況。但從公司人員結構和學歷分佈可以判斷出，假設該公司本科及以上均是研發人員，那麼仍有超過半數的研發人員學歷是大專及以下。
隆揚電子在招股書中稱，公司始終注重工藝技術的改進和產品研發的投入，公司研發投入的持續增長，為公司的技術創新能力提供了堅實保障，為公司產品的研發和工藝的改進提供了持續的推動力。該公司所述似乎與上述資料和分析相互矛盾。
毛利率異常高於同行
蘋果概念股的平均毛利率僅為26.4%
上述分析可知，隆揚電子的產品技術先進性平平，但筆者發現，隆揚電子的毛利率卻遠遠高於同行水平。這是否具備商業合理性？
招股書顯示，報告期內，隆揚電子主營業務毛利率分別為57.68%、57.28%和65.73%，整體呈增長趨勢，尤其是2021年顯著增長。其中，隆揚電子導電泡棉產品毛利率較高，分別為69.55%、70.08%及78.94%。
對比同行業公司，達瑞電子、飛榮達(300602)、恆銘達(002947)、世華科技的平均毛利率分別為46.74%、42.2%和37.42%（2021年上半年資料），對比可得，隆揚電子的毛利率高於同行10%以上，2021年甚至高於均值29.29%。仔細對比後，可以發現隆揚電子的毛利率水平與世華科技較為接近，但是世華科技與其主營業務有著較大差異。而主營業務與隆揚電子類似的只有飛榮達，而飛榮達的毛利率僅僅為隆揚電子的二分之一甚至是四分之一，資料上存在巨大差異。
圖源：隆揚電子招股書
隆揚電子在招股書中表示，發行人終端應用領域差異、客戶結構差異、產業鏈分工差異是發行人綜合毛利率領先於同行業可比公司的原因之一。但該原因並不足以解釋其毛利率顯著高於同行的異常，上市委也曾就隆揚電子異常高的毛利率進行反覆質疑，三次問詢函中均有提及。
隆揚電子還稱，最終應用於蘋果公司的產品和服務收入佔主營業務收入的比例分別為67.02%、66.37%及72.53%，隆揚電子在招股書中表示，蘋果公司給予產業鏈供應商相對較高的盈利空間，產品應用於蘋果公司終端產品收入佔比較高也是取得較高毛利率的原因之一。
但仔細研究可以發現，招股書中隆揚電子所羅列的同行業可比公司中的達瑞電子、恆銘達、世華科技的主要終端客戶中均包含了蘋果公司，choice資料顯示，A股市場上的蘋果概念股2021年披露的平均毛利率均值也僅為26.4%。隆揚電子的說法並不禁得起推敲。
IPO前股東突擊入股
竟有數家新成立的企業
2020 年 12 月 23 日，也就是隆揚電子遞交招股書半年前，隆揚電子引入蘇州君尚合鈺創業投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱 " 君尚合鈺 "）、崑山穩健諮詢服務有限公司（以下簡稱 " 穩健諮詢 "）等 13 名投資者，共認購公司 1120.2047 萬股，每股價格為 11.5 元。前述股東均因看好公司發展前景而認購本次新增股份。 筆者發現，13名投資者中，8名攜帶對賭協議而來，對賭內容為隆揚電子能否成功上市。對賭協議涉及的股份數為10,222,047股，佔發行人股本的4.81%。
圖源：隆揚電子招股書
在13名已披露的投資者中，筆者發現，有數家是2020年11月後才成立的新公司。國家企業信用資訊公示系統顯示，崑山涵與婕新材料科技有限公司（以下簡稱“涵與婕”）成立於 2020 年11月4日。有趣的是，隆揚電子招股書中披露涵與婕的成立日期為2020 年1月4日。
圖源：國家企業信用資訊公示系統
圖源：隆揚電子招股書
另外，另一家公司也是剛剛註冊的新公司——崑山穩健諮詢服務有限公司（以下簡稱 " 穩健諮詢 "），該公司成立於2020年12月22日。
圖源：國家企業信用資訊公示系統
據隆揚電子在招股書中披露的歷史增資事項即可見端倪。2020 年12月23日，隆揚電子召開 2020 年第三次臨時股東大會，同意公司將股本由 201,422,953 元增加至 212,625,000 元，增加的 11,202,047 元股本由上虞匯聰等 13 名投資者認購，其中就包含涵與婕和穩健諮詢，涵與婕僅僅成立1個月即入股隆揚電子，而穩健諮詢更甚，成立僅僅1天即入股了該公司。
而後，2021年4月2日，持股不到4個月，穩健諮詢又與君尚合鈺簽署《股份轉讓協議》，將隆揚電子82.2047萬股股份原價轉讓給君尚合鈺。其迷惑操作令人不解，其間是否涉及利益輸送，不得而知。
無實收資本額
供應商為“空殼公司”
翻閱招股書時，筆者發現，“展浩電子科技有限公司”一直都是隆揚電子的前五大供應商之一，據此前披露的招股書中，該公司2018年還以753.4萬元的採購金額成為隆揚電子第一大供應商。
圖源：隆揚電子招股書
但查詢“展浩電子科技有限公司”，發現事情似有貓膩。據天眼查顯示，該公司為中國臺灣企業，負責人為楊先基，資本總額僅為1000萬新臺幣（約為223.8萬人民幣），公司核准成立日期為2004年。作為隆揚電子的五大供應商之一，該公司竟沒有官網、郵箱。筆者還發現，“展浩電子科技有限公司”與“宸浩電子科技有限公司”所登記的地址、電話相同，與前者相同，後者公司同樣為6名員工。兩家高度相似的公司之間有什麼聯絡呢。與隆揚電子每年都有較大金額的往來，居然是一家連員工僅有6人的臺灣公司？
工商資訊顯示，“展浩電子科技有限公司”的實收資本額無資料顯示，隆揚電子的五大供應商之一竟然是一家“空殼公司”？背後是否還涉及相關利益關係呢？
圖源：天眼查
上述問題筆者曾以郵件形式發函至隆揚電子，截止發稿，公司方未給出有效答覆。
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