開源證券：給予山鷹國際買入評級

2022-04-19開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂對山鷹國際進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告：成本上行業績受損，產業鏈一體化助力持續成長》，本報告對山鷹國際給出買入評級，當前股價為3.01元。

山鷹國際(600567)

成本上行業績受損，產業鏈一體化開啟成長空間，維持“買入”評級2021年公司實現營收330.33億元（+32.29%），歸母淨利潤15.16億元（+9.74%），扣非歸母淨利潤12.00億元（-16.10%）。2021Q4公司實現營收89.79億元（+13.19%），歸母淨利潤2.09億元（-47.51%），扣非歸母淨利潤2.58億元（-50.36%），單季度淨利潤下滑主要原因是能源動力和運輸成本上漲，下游需求持續走弱。2021Q4公司淨利潤承壓，下調盈利預測，新增2024年盈利預測，預計2022-2024年公司歸母淨利潤為15.67/18.07/20.11億元（2022-2023年原為23.47/25.68億元），對應EPS為0.34/0.39/0.44元，當前股價對應PE為8.9/7.7/6.9倍，公司積極聚焦主業，持續完善原料渠道佈局，短期旺季需求提振有望改善盈利能力，中長期產業鏈一體化逐步落地助力持續成長，維持“買入”評級。

收入拆分：箱板紙增速放緩，包裝、瓦楞紙增長提速明顯分產品看，2021年公司箱板紙、包裝、瓦楞紙收入分別為136億元（+2.9%）、73億元（+50%）、41.6億元（+84.2%），同比均實現正增長。其中，箱板紙收入增速慢於整體，收入佔比由52.92%下降至41.15%；包裝紙、瓦楞紙較2020年增長提速明顯，收入佔比分別提升至22.08%和12.59%。組織架構整合最佳化下包裝業務量價提升，2021年銷量同比增長約38%，均價同比增長約13%。

2021Q4盈利能力短期承壓，2022年市場供需格局改善下有望邊際修復毛利率：2021年公司整體毛利率為12.2%，同比-4.5pcts，主要系下半年需求疲軟疊加原料成本上行所致。費用率：2021年公司期間費用率為9.9%（-1.2pct），控費能力優秀，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.1%（-0.3pct）、4.1%（-0.4pct）、2.6%（+0.5pct）、2.1%（-1.0pct）。淨利率：2021年公司淨利率為4.59%（-0.94pct），扣非淨利率為3.63%（-2.10pct）。2021Q4淨利率為2.33%（-2.69pct），扣非淨利率為2.88%（-3.69pct），單季度淨利率承壓主因2021H2原料成本上漲。隨著2022年市場供需格局改善，公司盈利能力有望邊際修復。

風險提示：原材料大幅上漲，市場競爭加劇，公司產能不及預期。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，長江證券蔡方羿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.49%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利25.19億，根據現價換算的預測PE為5.47。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，山鷹國際（600567）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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