魯股圈|玻尿酸股的高光之後

齊魯晚報·齊魯壹點記者 吳浩

拿“女人的茅臺”——玻尿酸，和真茅臺進行對比，成為二級市場熱議的話題。除了高毛利是二者重要的“護城河”，在暴漲暴跌的股價方面，它們也有類似地方。玻尿酸三巨頭愛美客、華熙生物、昊海生科，不久前公司股價均經歷一次暴漲，但隨即又陷入暴跌，茅臺也如此。

玻尿酸股的暴漲暴跌

愛美客自去年9月份上市以來，曾在不到半年的時間裡，公司股價從118.27元/股飆漲到了最高1331.02元/股，市值也一舉接近1600億元。

記者查閱年報獲悉，2020年愛美客的銷售毛利率為92.17%，公司的暴利現象可見一斑。

不過，自2月18日摸到最高點後，愛美客股價開始急跌，截至3月15日收盤，公司股價為750.88元，跌幅近40%。

值得一提的是，近期公佈的分紅方案，也讓愛美客一度陷入輿論的漩渦。方案顯示，擬分紅金額高達4.21億元，約佔公司2020年度淨利潤的95.68%。其中，公司實際控制人簡軍成為分紅的最大贏家。

也因此，愛美客分紅方案公佈次日，便收到深交所的關注函。

作為玻尿酸行業另一巨頭——昊海生科，於2019年10月上市，公司上市發行價為89.23元，相較於愛美客，昊海生科股價變動幅度稍小。不過，就近期交易日來說，昊海生科自2月23日公司漲至143.2元以後，開始急劇下滑，截至3月15日收盤，公司股價為94.68元。

2月25日晚間，昊海生科披露的2020年度業績快報顯示，2020年，昊海生科營業總收入為13.32億元，同比下滑16.95%；歸屬於母公司股東的淨利潤為2.30億元，同比下滑37.95%。可以看出，2020年昊海生科公司營收、淨利潤或同比雙雙下降。

山東本土企業——華熙生物，自上市以來，有過高光時刻，市值破千億，一度受到投資者的熱捧。但在醫美股走下坡路的背景下，華熙同樣迎來了至暗時刻，有媒體稱之為“水逆”。截至3月15日收盤，公司股價為141.33元，市值為678.38億元。

讓投資界詬病的還有，2月23日晚間，華熙生物公告稱，股東贏瑞物源於近3個月內完成864萬股減持，套現超15億元。而這距離華熙股份解禁1個月的時間。    

不過，在招股書中，贏瑞物源曾承諾擬計劃長期持有華熙生物股票。畢竟，限售股股價偏低，大股東驟然減持套現，是否會長期影響股民對華熙生物的信心，還需要進一步觀察。

估值的一次理性迴歸

玻尿酸行業的三大巨頭——愛美客、華熙生物、昊海生科，屬於機構重倉的醫美股。雖說，不能單純以市盈率來預判公司股價的未來走向，但不妨姑且作為參考。

截至發稿前夕的資料顯示，華熙生物市盈率約111倍，愛美客約205倍，昊海生科約72倍。而所處的生物製品業平均市盈率約60倍。按照目前的數值，華熙生物如果想追上行業平均市盈率，淨利潤幾乎要達到之前2倍，愛美客要達到之前3倍，昊海生科相對接近平均市盈率。

一家企業最終能做多大，還是要看它的“護城河”在哪，對於玻尿酸行業來說，暴利無疑是它的優勢所在。動輒80%或90%的銷售毛利率讓諸多行業望塵莫及。但隨著不斷有後來者湧入，玻尿酸行業成長能力無疑會受到外部的考驗。

根據公開財務資料，2019年華熙生物淨利潤同比增長率為38.16%，同比降低57.93%，2020淨利潤增長率為10.50%（快報資料）；2020年愛美客淨利潤同比增長率為43.93%，同比降低70.45%；2020年昊海生科淨利潤同比降低37.95%（快報）。

當然，在某些行業存在估值泡沫也有一定的合理性。一證券分析師表示，科技股如果沒有足夠的資金、沒有多年的積累是很難發展起來的。該分析師認為，這一波股價變動也是正常的，同時也是股市慢慢迴歸理性的表現。“綜合多日來看，放量陰線還是很大，說明有資金在出逃，暫時還看不見趨穩的跡象。”

“女人的茅臺”與真茅臺有什麼不同？

無論是“女人的茅臺”與真茅臺都有類似的商業邏輯：高毛利潤率。公開資料顯示，2019年，茅臺毛利最高達93.78%，華熙生物毛利為79.66%，愛美客毛利為92.17%，昊海生科毛利為77.31%。

但是茅臺的高毛利除了成本因素，還可以透過不斷提價獲取，據統計，茅臺在40年裡提價近20次，這在玻尿酸行業是很難做到的。從前不久集體搶茅臺的現象可以看出，茅臺的價值並非單純的產品本身。

一投資界人士調侃道，茅臺看見把自己與玻尿酸比肩，估計內心是委屈的。該人士認為，玻尿酸行業裡突然崛起的品牌，和茅臺這種具有歷史文化背景的，差別還是很大的，醫美是產品為王，但很多產品的紅利期不會太久。“茅臺的品牌力、特殊環境、工藝，是很難被複制的。”

反觀玻尿酸行業，行業透明度將隨著資訊不對等逐漸消逝，盈利空間會呈現進一步被壓縮的態勢。在這樣的背景下，市場供求也將逐漸平衡，甚至出現供大於求現象。

根據中商產業研究院公佈的資料，中國玻尿酸2015年市場規模為45.2億元，2019年為119.6億元，2021年為154.6億元（預測），後來者之多，競爭之激烈，可見一斑。

從行業壁壘來看，玻尿酸行業似乎更容易進入。以華熙生物來說，給外界的印象，它更像是一家做渠道的企業，偏低的研發佔比，顯然與科創板的身份不符。

上述投資界人士表示，如果沒有很多實質的要素做支撐，就容易形成泡沫，目前來看，玻尿酸股的泡沫依然很大。