本文來源：時代週報 作者：鄭仲芹
時間進入11月，市場也步入2023年的尾聲。
2023年上半年債券市場呈現出了非常明顯的“債牛”行情，但是隨著時間進入8月，債市回撥的幅度逐漸加大，開始出現震盪的市場格局，近期才有所回穩。
具體來看，相較於中長期債基，短債基金整體的淨值修復速度明顯要更快，多數短債基金都突破了前期業績高點，而大多數的中長期債券基金表現稍差。
結合9月1日，多家全國性商業銀行集體下調人民幣存款掛牌利率，銀行存款利率加速進入2.0時代的政策背景。
第四季度的債券市場又將會如何發展？債券市場今年行情成因是什麼？投資人和基金經理為何今年尤其偏愛配置短債基金？相比較於中長期債券基金，短債基金在當前的市場環境中有什麼優勢？
為解答以上問題，時代週報記者特意邀請到匯添富基金固定收益部基金經理甘信宇並進行了深入專訪。
匯添富基金固定收益部基金經理甘信宇
甘信宇2015年加入匯添富，是公司自主培養的優秀固收經理，曾任固定收益分析師，具有良好的信用研究功底，在信用債類組合管理方面有深厚的研究和獨到的見解，在投資中秉承堅守規則，嚴控回撤風險。
四季度債市或保持震盪 短債安全性相對較高
時代週報：2023年前三季度的債券市場表現如何？行情主要受哪些因素的影響？
甘信宇：從今年的債券走勢來看的話，一季度是偏震盪往上，二季度單邊下行，三季度從8月中下開始，作為一個分水嶺，到11月初為止，行情是偏上的。主要是兩個原因：第一是基本面的預期發生一定的變化，尤其是地產政策放鬆為代表的一系列政策組合拳出臺，使得大家對經濟基本面修復的預期會更強一些；另一方面，中央政府增發1萬億國債投向基礎設施領域，市場對財政赤字率的提高，尤其是明年財政可能會持續發力的預期增強，這也對債市不太有利。
第二個原因是資金面的變化，9月以來資金面整體有所收斂，主要原因包括信貸投放、政府類債券發行超預期、匯率因素制約等等，對債市也是偏不利的。
時代週報：2023年8月後債券市場就開始反覆震盪了，在當前的行情下您是如何操作的？
甘信宇：我覺得中長端相對來說有一些不確定性，但是短端的調整比較充分了，尤其是存單為代表的短端類資產，較MLF利率其實已經高了，如果我們以MLF作為定價的鉚，現在整個短端的安全性相對來說還是比較高的。
基於此，我們也對部分組合的久期結構做了些調整，比如把3年期以上的債券換成2年以下，這樣組合的安全性是比較足的。
時代週報：您對第四季度的債券市場有什麼樣的預判？
甘信宇：我們覺得，2023年四季度，整個債券市場可能還是會偏震盪的行情，趨勢性下行機率不大，但也不太支援收益率大幅上行。
實際上，偏震盪的行情對債券來說就是一個偏牛的行情，因為債券有票息，如果組合能夠維持一個相對均衡的配置，靜態收益率稍微高一些，整體風險應該不大，尤其中短端的機會應該還不錯，只要有相對較高的票息收入，淨值就有可能是不斷創新高的。
短債產品要做好資產端和負債端的精細化管理
時代週報：您管理的匯添富增強收益業績表現非常出色，這是隻什麼樣的產品？與市場上其他的產品相比有什麼特點？
甘信宇：這個產品全稱叫做匯添富增強收益債券型投資基金，截至2023年9月30日，這個產品成立以來的累計收益為91.47%，同期基準漲幅為16.48%，年化收益率4.26%，基準年化漲幅0.98%，在不同的市場風格下歷史上已經連續12年取得正收益。
這個產品接下來會階段性重點關注短期純債的投資機會。剛才其實已經說到，從現階段的整個收益率曲線來看，短端或中短端的安全性更好，價效比也比較高，即使在市場震盪的情況下，仍然能夠透過債券資產的票息收入獲取穩定收益。
而從短債的歷史業績表現來看，其收益風險比也較為突出。比如，中債-綜合財富（1年以下）指數自從2007年釋出以來，每個完整年度均實現正收益，年化收益達到3.3%，同期貨幣市場基金指數年化收益大約在2.6%左右。而最近五年，這個指數最大回撤是-0.25%不到，波動率只有0.01%，Sharpe達到5.79。綜合來看是價效比很高的券種。
而相較於普通的短債產品，這個產品還有兩點不同：一個是投資範圍，裡面有可轉債；第二個就是它沒有主題資產的限制，比如說一般短債產品，它通常會有投資於短期債券的比例不低於非現金資產的80%的限制，但這個產品是沒有這些約束的。未來隨著市場信心逐步恢復，也可以用長久期債券、轉債來加強進攻性，做到攻守兼備。
時代週報： 您覺得做好短債產品的關鍵是什麼？又將如何在短債的基礎上做到增強？
甘信宇：我們主要有幾種手段：第一，在不做信用下沉的前提下，儘量去挖掘一些短久期高收益的信用債標的，比如銀行二永債和產業類永續債，這類資產在安全性更有保障的情況下，收益率甚至會比很多城投債更高。第二，輔以一些利率品的波段操作，在控制回撤的同時也能帶來一些超額收益。第三，我們也會認真地做好盯盤換券的工作，每天都會用市場上收益率更高的債券把組合裡收益較低或者即將到期的債券置換掉，不斷迴圈往復提高收益，這其實是一個辛苦活。
現在做債基類產品，負債端的管理也非常重要。首先要考慮客戶的持有體驗，讓淨值曲線更加平滑，儘可能幫助投資者提高投資勝率，在任何時點買入，持有一段時間都儘量取得穩健收益。其次要加強和客戶的溝通，很多客戶對行情判斷是不明確的，這時就需要我們協助決策。
另外，是對市場和機構行為的預判和應對。由於債券流動性相對差一些，一旦出現大額贖回，應對起來還是比較困難的，所以我們固收團隊也會專門根據市場上機構交易行為方面的資料，來整體上進行一個判斷，防止出現負債端波動引起的負反饋。
回撤控制高於收益目標 堅持均衡配置和分散化投資
時代週報：您的投資風格是怎樣的？會如何對回撤進行控制？
甘信宇：我希望可以兼顧收益和回撤，而且回撤的目標會稍高於收益的目標。
在資產配置上，注重大類資產的配置，投資於多類資產，包括利率債、不同種類的信用債，同時也會關注可轉債的機會。在過往的投資過程中，如果長端利率有機會，會將一部分信用債的倉位轉到長端利率；如果權益資產價效比高，可能會提高轉債倉位。同時，儘可能去保證整個組合的均衡性，避免產品淨值的大幅波動。
在風險控制上，我們會採取分散化投資的方式。舉個例子，雖然我們看好銀行二永債和產業永續債，但如果配置比例太高，很可能會面臨比較大回撤，在市場非劇烈波動的情況下，配置多種低相關度的資產，可以有效降低組合波動。此外，還會對一些流動性相對較差的主體或個券的持倉比例進行限制，不會在某一類資產上暴露過多風險。
時代週報：您在管理產品的過程中是否碰到過令您印象深刻的困難？當時您是如何操作或應對的？
甘信宇：印象比較深刻的是去年底，由於債市深度調整，基本上每天都有較多的贖回，那個時候債券的流動性出現一定程度的枯竭，所以當時槓桿很難降下來，那種情況下應對就顯得非常重要。
當時基本上一邊賣一邊買，把低收益的債券置換成高收益的，從去年12月到今年1月的這個時段，到處都是高收益的債券，如果那個時候沒有抓住機會，今年二季度的久期又沒有加上來，那麼今年的業績就比較難追。
時代週報：您對增強收益之後的規模或業績有什麼目標嗎？
甘信宇：實際上，我們不去刻意追求非常靠前的業績，因為債基追求太過極致的業績，可能往往伴隨著高回撤或高信用風險。我們的目標就是儘量每年做到前三分之一，更傾向於做一個穩健低波的產品。