2021-10-22華西證券股份有限公司俞能飛對百利科技進行研究併發布了研究報告《鋰電業務厚積薄發，瞄準三元高鎳發展方向》，本報告對百利科技給出買入評級，當前股價為18.95元。
百利科技(603959)
尋求時代增長點，華麗轉型鋰電新貴。公司原從事傳統石油化工行業，於2017年正式收購南大紫金鋰電（現名百利鋰電）正式進軍鋰電材料行業，接連與當升科技、杉杉股份、寧德時代等公司簽訂鋰電正極、負極生產線建設專案。2018-2020年工業營業收入分別為11.83/13.96/14.04億元，鋰電行業營業收入分別為5.61/6.88/11.95億元，2020年起鋰電業務為公司第一大業務。2021H1公司實現歸母淨利潤為0.37億元，同比增速達244.28%。
NCM潛力巨大，蘊含巨大市場空間。正極材料是鋰電池的核心關鍵材料。當前市場中正極材料以三元正極與磷酸鐵鋰正極為主，三元材料雖然價格高於磷酸鐵鋰，但由於其能量密度高、放電容量大、迴圈效能好等優勢被廣泛運用於乘用車。其中，NCM作為三元材料中效能最為優異的品類被認為是正極材料發展方向。根據GGII調研資料，2020年度國內NCM811在三元正極材料中的應用應超過17%，預計2025年NCM811應用佔三元正極材料比將超過45%，同時NCM/NCA的需求將超過100萬噸。
具備正極材料全流程服務能力，在手訂單飽滿。公司受益於新能源汽車銷售近兩年來的高景氣，伴隨著新能源汽車使用者對於續航里程更高的要求，三元材料生產商紛紛進行擴產。三元材料龍頭供應商容百科技至年底計劃擴產至12萬噸，當升科技啟動海外10萬噸高鎳正極產能升級計劃，公司作為市場上稀缺的全流程正極材料生產服務商，僅2021年上半年，公司已經簽訂超15億元訂單，在手訂單超20億元，具備廣闊發展空間。
積極完善關鍵裝置佈局，增強自身核心競爭力。目前公司鋰電裝置自供率30-40%，公司計劃參控股方式逐步向關鍵裝置進行佈局。公司擬收購蘇州兮然60%的股權，切入陶瓷對輥裝備，推進產線關鍵裝置整合，增強核心競爭力。另外，窯爐是作為產線關鍵裝置，價值量高，佔產線的35-40%，公司也在積極佈局中。
擇時佈局燃料電池，質子交換膜研發正當時。公司目前已經成立子公司百坤氫能於陝西銅川進行質子交換膜的開發，小批次膜電極產品已經在北京大學化學系高溫燃料電池專案組進行測試，其效能遠超其他公司同類型產品，或是公司未來潛在增長點。
投資建議：預計2021-2023年收入分別為21.40/31.23/46.44億元，同比增速分別為52.4%/45.9%/48.7%；歸母淨利潤分別為1.52/3.05/4.62億元，同比增速分別為541.6%、101.3%、51.4%，對應EPS分別為0.31/0.62/0.94元，以2021年10月21日收盤價19.15元計算，對應PE分別為62/31/20倍。考慮到公司是國內少數鋰電正極材料全流程服務商，隨著鋰電產能逐漸擴張，公司有望迎來高速發展。我們首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游行業景氣度不及預期；產品研發及市場推廣不及預期；收購整合不及預期等。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，百利科技（603959）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。