資訊：廣發基金王明旭：經濟復甦進入加速期，順週期行業受益

基金的淨值曲線，最終折射出的都是基金經理的人生觀和價值觀。廣發基金王明旭對此非常認同，他笑稱自己在投資方面是“長期的悲觀主義者”，期望基金淨值以較小的波動走出穩步向上的曲線。

“我是一個比較溫和的人，性格中沒有那麼多鋒芒。我喜歡買估值低、具有安全邊際的白馬龍頭。”王明旭介紹，大部分價值投資人的風格像巴菲特，強調護城河，強調增長質量。但他的風格更偏格雷厄姆，更強調安全邊際。格雷厄姆的中心思想是永遠要去找有安全邊際的公司，挖掘價值低估的機會。

落實到投資上，王明旭的風格有三個特點：一是持倉偏價值，偏愛穩定增長類品種；二是配置均衡，組合常年持有8-10個甚至更多不同的行業；三是動態平衡，結合行業景氣、企業盈利、估值水平調整組合的平衡性。

3月12日至3月18日，擬由王明旭管理的新基金——廣發價值優選（A類：011134，C類：011135），在招商銀行、廣發基金直銷等渠道首發。該基金股票倉位為 60%-95%，將精選同行業具有綜合比較優勢、價值被相對低估的優質上市公司構建組合。

投資遠航，安全最重要

投資就像是一場航行，敢於揚帆出海的都是帶著希望出行的舵手，但航行不會總是一帆風順，有時候你能夠加速衝刺，有時候你需要“之”字形前行，而在風大浪急的時候，有的舵手會選擇收帆，儲存實力。

王明旭就是這樣的一名舵手，他在出海途中始終心存敬畏，時刻做好應對風險的準備。“這麼多輪週期下來，只要在熊市控制好回撤，牛市儘量跟上市場，拉長時間看，收益率還是不錯的。”採訪中，王明旭多次提到自己是一名“悲觀主義者”，探究這句話的實質，其實他是一名更注重安全邊際的選手。

Wind統計顯示，截至2月28日，王明旭在廣發內需增長的任職回報達到170.09%，區間超越業績比較基準的超額收益達到126.78%；基金 sharp（年化）達到2.03，這意味著該產品在承擔同等風險的基礎上，實現了比較好的超額收益。

王明旭對安全邊際的重視，與他的從業經歷密不可分。2005年剛入行時，王明旭從事宏觀策略研究工作，隨後是管理保險資管、基金專戶，他曾經管過幾十個不同型別的專戶，包括股票、定增等，大部分是以絕對收益為目標的產品。

“以絕對收益為目標的產品，大多有清盤線的設定，對投資經理的風控能力有比較高的要求。對於專業選手而言，首要任務是控制風險，其實才是尋找機會。”王明旭說，多年的絕對收益從業經歷，讓他在投資中儘量尋找估值低、有安全邊際的品種。

從持倉來看，王明旭從兩方面提升組合的“安全邊際”：一是持倉偏向低估或者合理估值的品種；二是對公司的成長性持審慎態度，不刻意追求高成長，更強調確定性。

“要想選出一個未來三年每年增長30%以上的行業，同時選出行業中每年增長50%的龍頭公司，尤其是在細分行業的中小市值公司，並作為重倉股長期持有，並不是一件容易的事情。這需要有非常犀利的產業視角和公司挖掘能力。”王明旭坦言，相比於挖掘增速較高的成長股，他更願意去尋找有安全邊際、增長相對穩定的白馬公司。

就像一句古老的非洲諺語說的那樣：“勝利者不一定是跑得最快的人，而是最能耐久的人。”在王明旭的投資框架中，選股的第一要素是安全邊際，其次才是上漲空間。在投資這場遠航中，他希望能穩穩地到達彼岸。

一名優秀船長的“宏觀視角”

作為一名優秀的船長，不僅要有躲避暗礁、抵禦惡劣天氣、穩步前行的掌控力，還必須是一位善於挑選前行夥伴的領導者，就像《海賊王》里路飛說的：“我的船上沒有手下，只有夥伴。”

對基金經理而言，優秀的公司就是自己投資道路上的好夥伴。王明旭在構建組合時，更習慣用宏觀視角，自上而下選配置行業。

過去幾年，宏觀經濟的週期波動變小，大多數人認為，研究宏觀對管理組合帶來的效能下降。

但一位曾調研過王明旭的基金分析師則指出，“自上而下配置的選手，往往都有一個強大的宏觀邏輯。”他說，王明旭在管理組合時帶有明顯的宏觀視角，他先從經濟週期變化、產業趨勢、市場流動性等維度把握大方向。在此基礎上，再自上而下梳理市場主線，把握主要的投資邏輯。

查閱由王明旭掌舵的廣發內需增長過去兩年多的季報可以發現，2019年年初，他在組合裡增配生豬養殖，抓住了上半年大漲行情；同年三季度，他配置了新能源汽車上游的鈷和鋰，重倉股華友鈷業在隨後5個季度上漲近2倍（資料來源：wind，統計時間：2019.10.1-2020.12.31）。

2020年四季度，廣發內需增長增持了對利率回升較為敏感、且估值還在相對低位的金融行業。其中，金融業的配置比例由三季度末的9%提升至17%以上。今年前兩個月，銀行板塊漲幅為9.12%，同期滬深300指數漲幅2.1%。

“去年三季度，我發現宏觀經濟的資料在變好，一些細分行業尤其是上游偏週期行業，財務報表發生變化。”王明旭說，週期行業的研究重點在供需變化，這一輪週期品的價格上行，一是經濟復甦驅動需求向好，二是受環保及其他政策制約導致的供給明顯收縮。

週期行業的盈利變化，背後的驅動因子是經濟加速復甦。王明旭分析，國內經濟復甦始於2020年二季度開始，經過兩個季度的演化，從上游到中游，乃至與它們相關的金融行業，盈利能力都在好轉。

“當時，我判斷這一輪經濟復甦已經進入加速期，在供給和需求都發生變化的細分行業，具有比較好的機會。”王明旭說。Wind統計顯示，截至3月9日，今年漲幅前5名的行業分別是鋼鐵、銀行、休閒服務、化工、有色金屬。

站在當前時點，圍繞經濟復甦的主線，王明旭梳理了三大方向：第一，對經濟回升、利率上行比較敏感的銀行和保險；第二，與經濟週期高度相關的順週期，包括上游的大宗商品、中游的製造業；第三，隨疫情緩解受益的行業，如酒店、航空、旅遊、院線等。