文｜翠鳥資本
水滴籌變身中國險資巨頭？
這家一直以眾籌互助平臺為大眾認知的公司，登陸美股融資，但上市兩日股價跌幅已近30%。
代表中概股出海，這家公司的中文名稱也有變化：水滴公司（WDH.N）。從準備IPO開始，水滴公司就一直備受爭議，盈利模式、融資目的均產生層層疑問。
上市首日即破發，主力資金直接投出“反對票”，水滴公司的資本市場啟程頗為不順。
上市兩天快速下跌
北京時間5月7日晚間，水滴公司正式登陸紐交所，但首日上市就破發。發行價為12美元/股，但首日暴跌19%。
北京時間5月10日，水滴公司股價繼續下跌，收盤後單日跌幅為12.16%。
水滴公司上市可謂開局“十分不利”。
水滴公司有何“身份”？
大眾對水滴的認識，部分來自於其旗下個人大病求助平臺“水滴籌”和互助平臺。但IPO前夕，水滴關停了互助平臺。
那麼，登陸美股的水滴公司如何示人？
據招股書，水滴公司如下介紹：“我們是致力於保險和醫療保健服務的領先技術平臺……根據艾瑞諮詢的資料，就人壽和健康保險第一年保費計算，我們是中國最大的獨立第三方保險平臺……為中國的消費者提供了保險和醫療保健服務。”
招股書中，水滴公司強調三大業務模組，即保險業務、醫療眾籌、互助業務，並給出如下資料：
【保險業務】截至2020年12月31日，我們與62家保險公司合作，提供200種健康和人壽保險產品，其中大部分是與保險公司共同設計的。累計已支付保單計數達到3070萬。
【醫療眾籌】截至2020年12月31日，超過3.4億人透過水滴的平臺為170萬人次捐贈了超過370億元人民幣。根據艾瑞諮詢的資料，就2020年籌集的資金數量而言，在中國所有醫療眾籌平臺中排名第一。
【互助業務】自2016年5月至2021年3月之間，運營互助平臺，使參與者能夠互相幫助，減輕上百種嚴重疾病的醫療費用負擔。
那麼，水滴公司最賺錢的業務是什麼？
先看一組資料：2018年至2020年，水滴公司實現營業收入分別為2.38億元、15.11億元及30.28億元。
再看一組資料：2018年至2020年，水滴保險業務分別貢獻2018年至2020年1.22億元、13.08億元及26.95億元。
可以看出，保險經紀業務才是水滴公司的核心。
說具體些就是，水滴公司依靠保險佣金收入支撐整個業務。
招股書有如此描述：經紀業務收入主要來自分銷保險產品而產生的佣金……佣金費率通常取決於保險產品的型別和特定的保險公司。考慮到保費保留率的估算資料後，每份保單的佣金均在保單生效日確認為我們的收入。我們的第一年總保費留存率在2019年為50.8%。2020年的第一年總保費留存率尚不可用，因為要花整年的時間才能計算出該比率。
這裡有一個疑問：由於招股書體現的是2018年-2020年的財務資料，但保費留存率只有2019年的資料，投資者顯然難以做判斷。
融資做什麼？
據招股書，水滴公司指出，估算從此次發行中獲得淨收益約3.295億美元。如果承銷商行使超額配股權，淨收益或約3.797億美元。
具體如下：
約有50%用於增強和擴充套件我們在醫療保健服務和保險業務方面的業務；
大約30%用於研發；
其餘資金用於一般公司用途，其中可能包括營運資金需求以及在醫療服務和保險領域的潛在戰略投資和收購，儘管我們尚未確定任何具體的投資或收購機會。
投資者看到這裡，想必會感到非常奇怪。保險經紀平臺，為何要投這麼多資金做研發？
找到招股書有一處這樣描述：我們的研發費用主要包括平臺和新功能開發以及重大改進，員工工資和相關費用；設計和開發而發生的伺服器和雲服務使用費用。研發人員進行的開發活動以及設施和裝置的相關費用，包括折舊費、租金等。
然而，2018年-2020年，水滴公司在研發費用中開銷一路遞減，運營費用中佔比卻從29%一路降至8.1%。
這又如何解釋呢？
再看另一張圖。招股書披露：2018年、2019年末和2020年末，水滴公司員工人數分別有1287名、5010名、4291人。
截至2020年末，研發人員數量為526人，但行政類人員高達422人，而後者的費用卻是研發人員成本的兩倍。
招股書中，行政類開支包括：從事一般公司職能的僱員的工資及相關開支，包括以股份為基礎的薪酬開支；為醫療眾籌業務及其他一般公司目的收取的交易費。但預計總務和行政支出佔淨營業收入的百分比將保持穩定或下降。
截至2020年末，這類行政開支高達4.1億元，而研發支出僅有2.4億元。
一家所謂的“科技平臺”，為何在行政類支出有這麼大的數額？水滴公司是否像水滴一般透明呢？不得而知。