民生證券：給予華峰測控買入評級

2021-10-25民生證券股份有限公司王芳,楊旭,趙晗泥對華峰測控進行研究併發布了研究報告《Q3業績持續增長，新產線開啟產能瓶頸》，本報告對華峰測控給出買入評級，當前股價為588.38元。

華峰測控(688200)

一、事件概述

21年前三季度實現營收6.4億元，同比+118%。

二、分析與判斷

Q3業績延續高增長

1）21年前三季度：實現營收6.4億元，同比+118%；毛利率80%，同比-1.16pct；歸母淨利潤3.1億元，同比+128%；淨利率49%，同比+2.11pct。2）3Q21：實現營收3.1億元，同比+188%，環比+50%；毛利率80%，同比-1.86pct，環比-0.74pct；歸母淨利潤1.6億元，同比+244%，環比+34%；淨利率52%，同比+8.44pct，環比-6.26pct。

主力機型：受益封測廠擴產，新產線開啟產能瓶頸

1）測試裝置主要由封測廠採購（約60%），公司已切入長電、華天、日月光、通富等。

2）主力機型STS8200進入市場十年，主要用於模擬領域，大陸市佔率高達60-70%，產品粘性高，主要增長驅動來自封測廠擴產：長電科技2021年4月公告，已完成定增募資50億元，用於高密度積體電路及模組封裝；華天科技2021年1月公告，擬募資不超過51億元用於儲存及射頻類積體電路等封測專案；通富微電2021年9月公告，擬募集資金55億元用於儲存、高效能計算產品、5G等通訊產品、圓片級、功率器件的封裝。

3）根據公開調研資訊，公司募投的天津新產線已於21Q3投產，包括兩條8200產線，以及一條全新的8300精益產線，產能由21Q1的100多臺增加至21Q3的200臺左右。

新品機型：量產爬坡期，開啟模數混合裝置空間

1）公司2018年推出STS8300測試平臺，其能夠測試更高引腳數、更高效能和更多工位的模擬及混合訊號類IC，目前主要用於PMIC和數模混合IC。

2）20H2進入大規模推廣階段，裝機量持續攀升，已在國內外諸多Fabless、IDM和封測企業裝機應用，預計今明年開始業績釋放。

三、投資建議

行業持續高景氣，公司21Q3業績超過此前我們預期，上調21-23年歸母淨利潤至4.6/6.7/8.8億元（此前為4.1/5.9/7.8億），對應估值69/48/36倍，參考SW半導體2021/10/22wind一致預期PE（2021）62倍，考慮國內正處於擴產高峰期，裝置公司彈性更大，維持“推薦”評級。

四、風險提示：

封測廠擴產不及預期，募投專案產能擴張不及預期，新品放量不及預期。

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為617.7；證券之星估值分析工具顯示，華峰測控（688200）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。