信達證券：給予格力電器評級

2022-05-05信達證券股份有限公司羅岸陽對格力電器進行研究併發布了研究報告《Q1業績增速大幅改善，期待B端業務放量》，本報告對格力電器給出評級，當前股價為34.22元。

格力電器(000651)

事件：21年公司實現營業收入1878.69億元，同比+11.69%，實現歸母淨利潤230.64億元，同比+4.01%。Q1公司實現營業收入352.60億元，同比+6.24%，實現歸母淨利潤40.03億元，同比+16.28%。

Q1營收穩健增長，高股息突顯配置價值。22Q1公司營業收入較Q4（+17.55%）增速略有放緩。內銷方面，2021年格力以37.4%的份額蟬聯第一。1~2月份格力電器受國內家電需求較弱影響，出貨量同比-13.2%，市佔率31.3%,較21Q1小幅下滑3.64pct，Q1格力零售端線上線下空調均價分別同比+181/496元，均價的調整一定程度上減少了需求下滑對公司帶來的影響，同時可有效緩解成本端壓力。外銷方面，前兩個月出口出貨量同比+18.4%，市佔率為16.13%，同比+0.14pct。2021年全年分地區來看，公司內外銷收入分別同比+10.78/+12.56%。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利20元（含稅），共計110.73億元，按5月5日收盤價計算，股息率為5.84%。

產業佈局漸趨完善，新能源、工業製造板塊實現高增。收入分產品來看：空調/生活電器/工業製品/智慧裝備/綠色能源分別實現營業收入1317.12/48.82/31.95/8.58/29.07億元，分別同比+13.96/+7.96/+38.60/+42.77/+63.13%。公司作為國內空調傳統龍頭企業，近幾年來開始從“傳統制造”向“智慧製造”轉型升級，從家用電器領域向工業升級轉型。21年公司工業製品/智慧裝備/綠色能源板塊均實現高增，綠色能源業務增速超過60%。2021年10月底，公司完成格力鈦收購，11-12月格力鈦實現營業收入6.94億元，我們認為未來隨著產業整合和業務放量，格力鈦在新能源汽車、鋰電池、儲能業務板塊將為格力提供更多營收和業績增量。22年4月份，公司受讓盾安環境29.48%股份完成過戶，成為盾安環境控股股東，進一步完善公司上游產業鏈佈局。同時藉助盾安在新能源汽車零部件、中央空調等板塊的產品優勢，公司有望進一步擴大產品和技術優勢，實現協同發展。

業績增速加快，毛銷差有所改善。22Q1歸母淨利潤同比+16.28，環比Q4（-12.48%）大幅改善，從毛利水平來看，22Q1毛利率23.65%，同比-0.77pct，較21Q4（-9.71pct）降幅有所收窄。從毛銷差角度來看，22Q1毛銷差為18.11%，較21Q1同比+1.55pct，有所改善。22Q1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為5.54/3.51/3.75/-1.61%，分別同比-1.34/+0.93/-1.13/-0.59pct。22Q1公司實現銷售淨利潤率10.16,%，同比-0.24pct。

賬面現金充沛，經營性現金流淨額大幅增長。

1）Q1公司貨幣資金+交易性金融資產合計1290.32億元，較期初+10.34%，主要由公司營業收入增長所致；Q1期末應收賬款合計148.17億元，較期初+7.05%；Q1期末存貨合計422.69億元，較期初基本持平，為應對原材料成本上漲，公司依舊保持高位；2021年期末其他流動負債中銷售返利合計526.69億元，同比-5.62%，22Q1期末其他流動負債較期初-8.37%，從21年起逐季下降或因返利計提比例降低所致；22Q1期末遞延所得稅資產較期初+2.41%，較21Q1同比+16.55%，體現良好的報表質量和增長潛力。

2）從週轉情況來看，22Q1公司存貨/應收賬款/應付賬款週轉天數較21年分別+52.8/+15.0/+24.9天，週轉效率明顯下降。

3）22Q1經營活動產生的現金流量淨額為33.94億元，去年同期為-42.65億元，主要系是銷售商品、提供勞務收到的現金和收到其他與經營活動有關的現金增加所致。

盈利預測：我們看好格力作為國內家電製造龍頭在製造、渠道、管理、研發方面的固有優勢，公司積極進行工業化轉型，向新能源、智慧裝備等領域多元化佈局，支撐公司長期發揮。我們預計2022-2024年公司實現營業收入2067.09/2287.61/2457.04億元，同比+9.0/+10.7/+7.4%，實現歸母淨利潤257.91/291.71/324.13億元，同比+11.8/13.1/11.1%。

風險因素：國內外疫情反覆、TOB業務開拓不及預期原材料價格大幅上漲、行業競爭加劇，新品開拓不及預期等。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，國元證券邢瀚文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.53%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利239.83億，根據現價換算的預測PE為8.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為49.41。證券之星估值分析工具顯示，格力電器（000651）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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