本週，又有一批基金半年報陸續披露，越來越多明星基金經理的“排兵佈陣”躍然紙上：比如張坤大幅度“戒酒”，精選“內涵”高成長股；蕭楠精選優質消費品企業；歸凱堅守生物醫藥；楊銳文看好中小板市值龍頭品種；傅鵬博加倉醫藥和高階製造股、“清倉”白酒股；趙楓逢低加碼港股；鄔傳雁“清倉”地產股，首度“試水”教育股；秦毅重點“押注”醫藥股，減倉白酒股；劉彥春深耕大消費等等。
通常，基金半年報/年報會披露全部持倉的股票，這是全面研究基金的一個重要的時間視窗。日常看到的基金前10大重倉股是季報披露的，等同於“明牌”。而排名第11位到20位的股票，就是“隱形重倉股”，往往是基金經理手中的“暗牌”，也值得投資者關注。
張坤精選“內涵”高成長股
8月28日，易方達中小盤中期報告發布。截至二季度末，張坤管理的易方達中小盤共持有101只股票。從隱形重倉股來看，張坤大幅度減倉白酒股，精選“內涵”高成長股。
從持倉來看，張坤的持倉相對比較集中，除了前十大重倉股，在易方達中小盤的持倉中，佔基金淨值比超過1%的個股還有3只：中國國貿、雙匯發展和國投電力，這3只個股在2020年年報中均未現身。
值得注意的是，相較2020年末，張坤大幅減持了宇通客車7600萬股，減持幅度達78.35%。2020年末，宇通客車還位列第9大重倉股，如今位列第14。張坤還大幅減持了白酒股。其中，瀘州老窖、洋河股份、水井坊幾乎要被“清倉式減持”，較去年末減持幅度高達99%。截至2021年半年報，去年的第2、3大重倉股瀘州老窖、洋河股份如今分別位列18、20大重倉股，佔基金淨值比分別為0.08%、0.04%。
張坤管理的另一隻基金易方達藍籌，除了前十大重倉股，易方達藍籌持倉中佔淨比超過2%的還有平安銀行和錦欣生殖，都是此前在定期報告中有所痕跡的個股。
值得注意的是，在張坤管理的易方達優質企業三年持有基金中，佔淨比超過1%的出現了一個“新面孔”海吉亞醫療，這是一隻港股醫藥股，公開資訊顯示，這是一家以腫瘤科為核心的醫療集團。這隻個股也同樣現身易方達藍籌持倉中，佔淨值比約0.52%。
在半年報中，張坤坦言，“在市場先生對一隻股票出價時，是由兩個因素決定的：第一個是投資者對未來盈利、自由現金流的金額和時機的共識；第二個是投資者採用何種貼現率將預期盈利、自由現金流折算成現值的共識。
對於第一個因素未來盈利，“趨勢外推”是投資者形成對未來判斷的一個本能方法，即根據最新的經營資料判斷企業的長期經營成果。然而，“趨勢外推”有兩方面風險：一方面是商業的經營是動態博弈的，當投資人對未來更樂觀時，行業的參與者也會更加樂觀，這時往往會對產業進行更大的投資，可能產生雖然需求快速增長，但供給增長更快的局面，這也是我們在過去發現很多增長十倍、甚至幾十倍的行業並沒有給投資者帶來可觀回報的最重要原因；另一方面，企業的增長會受行業天花板的制約，企業的快速增長往往並不能改變天花板的高度，只是改變了達到天花板的速度。
對於第二個因素貼現率，其變動是影響股價短期波動的重要因素，然而，隨著投資者持有股票時間的不斷延長，貼現因素的重要性是不斷減弱的。在長週期內，影響貼現率的兩個因素，利率和風險偏好，都有一定的均值迴歸傾向。
今年的股票市場，呈現出對高成長企業的強烈偏好。在對企業出價時，對於第一個因素，投資人願意對短期的樂觀情況做趨勢外推，對長期盈利能力樂觀；對於第二個因素，投資人傾向於認為目前的低利率會長期維持下去。然而，根據前文的分析，在未來3-5年的時間維度中，這兩個因素是否能一直維持不變？對於我們來說，或許需要以更加嚴苛的標準來挑選企業，問一下自己，如果股市關閉3-5年，我是否還有信心買這個企業的股票。”
蕭楠精選優質消費品企業
8月28日，易方達基金另一員大將蕭楠旗下基金也公佈了中報。
以蕭楠管理的易方達消費行業為例，截至二季度末，該基金共持有110只股票。從隱形重倉股來看，蕭楠主要聚焦在消費板塊，覆蓋食品飲料、汽車、免稅商店、家居等。
其中，第11大重倉股中國中免佔基金淨值比超過3%，去年以來，股價漲幅超200%。第12-15大重倉股歐派家居、青島啤酒、蘇泊爾、傳音控股，佔基金淨值比超過1%。
整合蕭楠旗下各基金中報來看，與上季度相比，東阿阿膠、百克生物、百洋醫藥等被增持；電梯行業板塊則遭到減持，美的集團等退出十大重倉；目前其旗下基金綜合持倉排名前三個股為美的集團、申洲國際、中國飛鶴。
在半年報中，蕭楠提到，在食品飲料行業，繼續增加已經被市場驗證過的 “次新”品類的配置，同時降低了基本面低於預期的公司的配置。最後，還增加了家居行業的相關配置。經過長期跟蹤，發現看似同質化競爭的行業，正悄然發生變化，一些企業的能力正在顯著超越對手，未來不排除出現從量變到質變的機會。
在新消費領域，自己認知仍需要加深，未來會將更多的研究精力放在這些領域，希望能夠找到更加本質的認知工具，做出更好的投資決策。自己並不太糾結估值的問題，而是努力思考未來十年中國的優質消費品企業該是什麼樣子。
傅鵬博“清倉”白酒股，加倉醫藥和高階製造股
截至二季度末，傅鵬博管理的睿遠成長價值共持有123只股票，隱形重倉股主要集中在高階裝備製造、鋰電池和醫療保健器械行業。
除了此前已披露的十大重倉股之外，第11-17大重倉股分別為天融信、大族鐳射、新宙邦、海吉亞醫療、巨星科技、三諾生物、威高股份的持股市值佔基金淨值比例在2%以上。夢網科技、廣和通、恆力石化則分列第18-20大重倉股。
其中，港股海吉亞醫療為首次出現在該基金的持股中，公開資料顯示，該公司是中國最大的腫瘤醫療集團。
其中，賣出金額最多的為隆基股份、東方雨虹、分眾傳媒、五糧液、小米集團、思摩爾國際、舜宇光學科技、貴州茅臺、先導智慧、福耀玻璃、立訊精密、萬華化學，累計賣出金額都超出期初基金資產淨值2%。
值得注意的是，此次傅鵬博“清倉式減持”貴州茅臺、五糧液和小米集團。截至二季度末，三者已不見蹤影。
在半年報中，傅鵬博表示，上半年基金始終保持高倉位的運作，組合重點配置了TMT、化工、先進製造和光伏新能源等行業，行業配置考慮了均衡性和分散度。二季度，市場的投資和交易“通道”越發擁擠。這對自下而上、深度前瞻的研究提出了更高的要求。判斷行業長期發展空間，明晰公司持續發展的商業模式等，成為獲取超額投資收益的重要因素。在上市公司半年報業績披露期間，將對財務報表進行全面分析，考量在經濟轉型和長期增速下臺階背景下，上市公司中長期應對策略和前期儲備。
趙楓逢低加倉港股
截至二季度末，睿遠基金另一員大將趙楓管理的睿遠均衡價值共持有106只股票。
從隱形重倉股來看，位列第11大重倉股的思摩爾國際的持股市值佔基金淨值比例超過3%。
值得注意的是，趙楓還加倉了港股，位列16、17大重倉股的騰訊控股和敏華控股的基金持股市值佔基金淨值比例在2%上下。
此外，思源電氣、三七互娛、寶鋼股份、巨星科技、三一重工、偉明環保、仙鶴股份等也位列基金前20大重倉股，基金持股市值佔基金淨值比例超過1.5%。
在半年報中，趙楓表示，剔除上半年少數表現強勁的板塊，A股市場中有相當多的行業和龍頭企業估值處於歷史較低的水平。雖然其中部分公司存在週期波動的影響，市場對其盈利的可持續性有所擔憂，但跟熱點行業的企業一樣，這些公司的競爭力也在持續增強，股價經過大幅回撥後，吸引力在逐步增加。無論是在製造業還是消費品行業，越來越多的公司正在挑戰海外品牌或海外龍頭企業，國內外市場份額上升的趨勢益發明朗，增長天花板得到明顯提升。
歸凱堅守生物醫藥
8月27日披露的嘉實核心成長半年報顯示，由歸凱管理的嘉實核心成長共持有116只股票，隱形重倉股主要集中在生物醫藥和資訊科技。
除了此前已披露的十大重倉股之外，第11-14大重倉股分別為巨星科技、騰訊控股、心脈醫療、艾德生物，持股市值佔基金淨值比例在2%以上。我武生物、金域醫學、東誠藥業、拓邦股份、金山軟體、金能科技持股市值佔基金淨值比例在1%以上，分列第15-20大重倉股。
在半年報中，歸凱認為年內市場仍以震盪為主，但結構性機會仍多，結構重於倉位。後續投資上，基會繼續以具備核心競爭力和業績增長持續性的優質公司作為基本盤，同時積極佈局新景氣、新業態、新成長。
鄔傳雁“清倉”地產股，首度“試水”教育股
截至二季度末，鄔傳雁管理的泓德遠見共計持有123只股票，隱形重倉股主要集中在高階製造業、文化傳媒行業。
從隱形重倉股來看，位居第11-13位大重倉股的蘇試試驗、立訊精密、新經典的基金持股市值佔基金淨值比在2%以上；位居第14-20大重倉股的海天味業、地素時尚、東方時尚、晨光生物、匯頂科技、宇新股份、傳智教育。其中，傳智教育首次出現在該基金的持股名單中。
值得注意的是，相較於2020年末，鄔傳雁加倉了晨光生物、宇新股份、新經典等；減持了立訊精密、海天味業，東方時尚、匯頂科技等；此外，鄔傳雁還“清倉”了萬科A、康希諾等。
在半年報中，鄔傳雁表示，對於長期基本面向好，短期利潤不符合或略低於預期的公司，把握股價下跌機會堅定加倉；相反，對於長期基本面雖然向好但存在一定隱憂的公司，如果短期利潤高於預期、股價被持續推高，則會從長期估值分析角度進行適當減倉。
劉彥春深耕大消費
截至二季度末，千億頂流劉彥春管理的景順長城新興成長共持有94只股票，隱形重倉股主要集中在食品消費以及醫藥生物行業。
除了此前已披露的十大重倉股之外，第11-20大重倉股分別為古井貢酒、愛爾眼科、海天味業、伊利股份、長春高新、恆瑞醫藥、美的集團、安圖生物、泰格醫藥、天味食品，上述10只重倉股佔基金淨值的比重超過16%。上述10只股票屬於白酒、醫藥及食品飲料行業。
在基金半年報中，劉彥春表示，全球經濟走出疫情、逐步復甦仍然是下半年最主要的基本面。各行業復工進度會有差異，某些領域會出現暫時的供需失衡，階段性混亂過後，一切總會迴歸常態。未來仍然需要關注美聯儲流動性回收節奏，利率和匯率的波動可能會對市場整體，特別是高估值領域造成一定衝擊。“行業景氣判斷容易，難點在於股票定價。我們需要不斷學習、理解產業和股票市場，同時也要保持冷靜，在行業景氣、公司質量和估值約束中尋求平衡。”
楊銳文看好中小板市值龍頭
景順長城另一位明星基金經理楊銳文管理的景順長城創新成長，共持有114只股票
截至二季度末，第11至20大重倉股分別為藥明生物、特銳德、再升科技、萬孚生物、長陽科技、中車時代電氣、中國平安、睿創微納、雅克科技、華虹半導體，除了華虹半導體外，其餘股票市值佔基金淨值比均在2%以上。
展望後市，楊銳文認為，經過過去幾年的估值消化，不少中小板市值龍頭從過去的溢價變成嚴重摺價。然而，這些公司依然保持不錯的成長性。今年以來，簡單的“以大為美”的風格似乎已經悄然發生變化。當市場簡單以大小區分好壞，那麼，中小市值的機會或許已經到來了。
秦毅重點“押注”醫藥股，減倉白酒股
截至二季度末，秦毅管理的泓德睿澤共計持有114只股票，隱形重倉股主要焦醫藥和食品行業。
從隱形重倉股來看，位列第11-14大重倉股的恩捷股份、邁瑞醫療、寧波銀行、藥明生物的基金持股市值佔基金淨值比例在3%以上，位列15-20大重倉股的藥明康德、水井坊、恆瑞醫療、美的集團、安井食品、絕味食品，佔基金淨值比超過2%。
值得注意的是，今年上半年秦毅重點“押注”醫藥股。截至二季度末，泓德睿澤持有恆瑞醫藥639萬股，較去年末加倉超70%。此外，秦毅還加倉了邁瑞醫療、藥明康德等，“新進”持有信達生物。
此外，截至二季度末，秦毅管理的泓德睿澤持有水井坊394萬股，較去年末減倉超20%。此外，他還清倉了璞泰來、美亞柏科等個股。
在半年報中，秦毅表示，在基本面強勁、估值整體合理和流動性不會長期收縮的背景下，預計市場還是處於2019年1月開啟的這輪行情的中部位置。雖然近期經歷了較為急促的調整，但未來2-3年行情大機率還會延續下去。
來源：中國基金 報