德科立近日向上交所遞交IPO申報稿，公司擬公開發行不超過2432萬股股票，佔發行後公司總股本的比例不低於25%，擬募集10.3億元主要用於擴產及補充流動資金。
圖1：德科立基礎資訊看板
近年來公司經營活動產生的現金流量一直為淨流出狀態。其中2020年公司經營活動產生現金淨流出1.75億元，但該年度公司仍高比例現金分紅8000萬元，未分配利潤由正轉負。
中興通訊是公司第一大客戶，2019年和2020年公司向中興通訊銷售佔比均超過50%，公司對中興通訊存在一定的依賴度。
申請上市前大額分紅 導致未分配利潤由正轉負
德科立主營業務涵蓋光收發模組、光放大器、光傳輸子系統的研發、生產和銷售，產品主要應用於通訊幹線傳輸、5G前傳、5G中回傳、資料鏈路採集、資料中心互聯、特高壓通訊保護等領域。
德科立近年來經營活動產生的現金流量一直為淨流出狀態。2019年至2021年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-0.52億元、-1.75億元、-0.3億元。
圖2：2018年至2021H1德科立歸母淨利潤與經營活動現金流量淨額
公司經營活動產生的現金流量淨流出與應收賬款和存貨的增加有關。2020年公司應收賬款為1.34億元，較上年末增加逾80%，2021年上半年末進一步增至2.25億元；存貨賬面價值為3.03億元，較上年末增加逾110%。
雖然2020年公司經營活動現金淨流出1.75億元，但是該年度公司仍現金分紅8000萬元，佔該年度公司歸母淨利潤的56%。公司未分配利潤也由2019年末的9351.87萬元下降至2020年末的-932.75萬元。
圖3：報告期內德科立經營活動現金流量及現金分紅情況
不僅僅是德科立，擬上市前的高比例分紅也成為大多數企業的選擇。以2021年下半年報送IPO申報稿的企業為例，據不完全統計，有5家企業在2020年的現金分紅金額佔該年度歸母淨利潤的比例達100%以上。其中江瀚新材在2020年現金分紅逾10億元，佔該年度歸母淨利潤的比例達3倍。
圖4：2021年下半年報送IPO申報稿企業高比例分紅情況
歸母淨利潤增速較快 上半年光收發模組毛利率下滑
2019年和2020年德科立實現營業收入分別為3.87億元、6.65億元，同比分別增長46.17%、71.57%；實現歸母淨利潤分別為0.47億元、1.42億元，同比均增長2倍以上。2021上半年，公司實現營業收入3.83億元；實現歸母淨利潤6730.4萬元。
圖5：2018年至2021H1德科立營業收入及歸母淨利潤
2018年至2020年，德科立主營業務毛利率分別為24.23%、31.00%、34.35%，呈現上升趨勢。公司光收發模組產品毛利率的上漲是公司主營業務毛利率上升的重要因素。2018年至2020年，公司光收發模組產品收入在主營業務收入中佔比由25.52%上升至46.68%，並且該模組產品平均銷售單價由50.48元/支上漲至239.61元/支，毛利率由26.73%上漲至42%。在主營業務毛利率上升趨勢下，公司2019年和2020年歸母淨利潤增速遠超營收增速。
圖6：2018至2021H1德科立主營業務及光收發模組毛利率
值得注意的是，2021年上半年，公司光收發模組毛利率為34.13%，較上年下降7.87個百分點。
客戶集中度較高 向中興通訊的銷售佔比超50%
德科立核心產品主要應用於光通訊領域，下游應用行業相對集中。2019年至2021年上半年，公司向前五大客戶銷售金額分別為2.72億元、4.74億元和2.44億元，佔同期公司營業收入的比例分別為70.17%、71.34%和63.65%，客戶集中度較高。
中興通訊是公司第一大客戶，2019年至2021年上半年，公司向中興通訊銷售金額分別為2.15億元、3.65億元和1.66億元，佔同期公司營業收入的比例分別為55.59%、54.94%和43.22%，其中2019年和2020年向中興通訊銷售佔比均超過50%。公司對中興通訊存在一定的依賴度，若未來與中興通訊採購關係發生負面變化，將對公司業績產生較大影響。
圖7：2019年和2020年德科立前五大客戶銷售佔比
值得一提的是，中興通訊曾在1999年參與設立德科立前身中興光電子。1999年12月，中興通訊與吳培春、魏玉簽署《無錫市中興光電子技術有限公司章程》，同意共同出資設立中興光電子，註冊資本為800萬元，其中中興通訊出資520萬元（現金392萬元、技術128萬元）。
光收發模組產量下降 大幅擴張的產能是否能消化？
德科立擬首次公開發行不超過2432萬股普通股股票，佔發行後總股本的比例不低於25%，擬募集10.3億元主要用於高速率光模組產品線擴產及升級建設專案、光傳輸子系統平臺化研發專案以及補充流動資金，其中擬於流動資金的金額為2.5億元，佔擬募集資金總額的24%。
圖8：德科立募集資金用途
高速率光模組產品線擴產及升級建設專案擬投入募集資金6億元，是此次募投的主要專案。該目建成後，可形成新增高速率光收發模組年產110萬支的生產能力，較2020年公司光收發模組產量增長逾75%，建設週期為2年。
從公司目前光收發模組產量資料來看，2020年光收發模組產量約為146萬支，較上年產量下滑13.5萬支；2021年上半年光收發模組產量約48萬支，僅為2020年全年產量的三分之一。在公司光收發模組產量下降的趨勢下，大規模的擴張產能未來能否得到有效消化，值得關注。(YZF)