皮海洲 | 立方大家談專欄作者
5月12日，證監會發布《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》（以下簡稱《做市規定》），根據證監會發布的〔2022〕32號公告，《做市規定》自發布之日起施行，這意味著科創板的做市商制度來了。
而在《做市規定》出臺的同時，上交所釋出《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則(徵求意見稿)》(下稱《實施細則》)和《上海證券交易所證券交易業務指南第X號——科創板股票做市(徵求意見稿)》(下稱《業務指南》)，並向市場公開徵求意見。一旦做市商制度的《實施細則》與《業務指南》正式出臺，做市商制度就可以在科創板全面鋪開了。
在科創板實行做市商制度的目的，一方面是基於科創板的市場定位，科創板是A股市場制度改革的試驗田，擬引入A股市場的一些制度，都有必要在科創板率先進行試點。像註冊制改革的試點也是在科創板率先拉開序幕的。因此，做市商制度率先在科創板實行，這是A股市場制度建設的一個正常步驟。
另一方面，科創板引入做市商制度也是為了活躍科創板交易的需要。畢竟科創板的投資者門檻設定高於A股主機板市場，也高於深市創業板，其50萬元的資產門檻設定將A股市場絕大多數的投資者拒之於科創板的大門之外，投資科創板的投資者人數相對較少，這在一定程度上影響到科創板股票的活躍性。比如，有資料顯示，2020-2022年（截至5月13日），科創板日均換手率從3.61%下滑至0.83%，這也意味著，2022年科創板年內日均換手率首次低於上證平均水平(0.88%)。所以，引入做市商制度的一個重要目的就是為了活躍科創板的交易。為此，有券商分析，實行做市商之後，科創板日均換手率有望提升10%-15%左右。
即便券商分析屬實，這也意味著科創板的日均換手率也只是從目前的0.83%提高到0.91%－0.95%的水平，較目前上證0.88%的日均換手率水平高不了多少。由於今年以來，上證指數以下跌為主基調，市場交投其實並不算活躍，因此，對於A股市場來說，上證0.88%的日均換手率並不是一個很高的水平。這也意味著科創板日均換手率0.91%－0.95%的水平同樣也不是一個很高的水平。也就是說，儘管做市商制度有利於活躍科創板的交易，但活躍的程度還是有限的。
這其實是很正常的事情。畢竟做市商制度是一種交易制度，作為一種交易，它是由做市商不斷地向投資者提供買賣價格，並按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性，並透過買賣價差實現一定利潤。由此不難看出，做市商就是將投資者與投資者之間的撮合交易變成了投資者與做市商之間的交易。
但這種做市商交易的本身卻沒有增加股票的投資價值，也沒有改變投資者的准入門檻，絕大多數的投資者仍然還是抵擋在了科創板的大門之外。而投資者才是股票交易的主體，投資者沒有增加，或投資者的增加有限，因此，做市商也很難讓科創板股票交易的活躍程度有著大幅度的增加。要活躍科創板交易，關鍵還是要引入更多的投資者，尤其是要引入更多的機構投資，透過做市商來活躍市場只能作為一個次要的選擇。
而且科創板日均換手率從3.61%下滑至0.83%，這其實是有積極意義的。日均換手率達到3.61%，這樣的換手率實在是太高，是市場投機炒作氣氛太濃重的一種表現，日均換手率從3.61%下滑至0.83%，這意味著市場投機炒作的氣氛在減少。
並且科創板日均換手率從3.61%下滑至0.83%，也與科創板的高估值有關。科創板的新股發行明顯體現為“三高”發行，這些“三高”發行的新股上市，有的還面臨著市場的一番炒作，這也使得科創板上市公司的股票估值高企，市場投資風險較大。一些理性的投資者因此迴避科創板股票的炒作，這是理性投資的表現。
因此，就近年來科創板日均換手率的下降來說，這其實是一件好事，更何況0.83%的換手率本身也不低，它意味著每年上市公司股票要換手2次以上。放眼全球股市，這樣的換手率是很正常的。所以，科創板沒有必要一味追求高換手率，而且在高估值伴隨著科創板股票的情況下，投資者適度觀望是理性的，也是投資者走向成熟的一個標誌。而面對高估值的科創板股票，相信做市商同樣也是有所為有所不為，不會一味地追求換手率的提高。
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