華菱星馬重組頻繁失敗，救命稻草也要層層稽核

​此前曾多次傳言將會進行第三次重組的華菱星馬汽車集團股份有限公司（下稱"華菱星馬"）終於要完成重組了，根據官方公告顯示，吉利汽車已遞交相關接盤材料並支付了認購意向金3000萬人民幣。

控股股東星馬集團及其全資子公司華神建材擬轉讓所持華菱星馬8468.09萬股股份，佔總股本的15.24%。公告還顯示，股份轉讓的價格擬不低於5.14元/股，即受讓方需至少支付4.35億元。重組失敗兩次的華菱星馬汽車即將開始它的第三次重組。

漫漫重組路

6月7日，華菱星馬釋出公告，確定了吉利汽車有意向參與華菱星馬的重組計劃。與此同時，華菱星馬提示如果受讓方透過評審，能否簽訂股權轉讓協議也存在不確定性，如果本次公開徵集受讓完成後，公司控股股東以及實控人將發生變更。

圖片來源：華菱星馬官網

在4月26日筆者曾經對華菱星馬停牌及可能發生的變化做過分析，當時華菱星馬的停牌，官方給出的公告稱將進行股權改革，公司控股股東安徽星馬汽車集團有限公司以及全資子公司馬鞍山華神建材工業有限公司擬以公開徵集受讓方的方式協議轉讓其所持有的華菱星馬的全部或者部分股份。

按照華菱星馬官方的說法，股權改革需要馬鞍山國資委的認可，但當時公司股權改革具體公開徵集時間、受讓方資格條件等並未得到上級部門同意，經過接近兩個月的等待後，華菱星馬終於公佈了重組意向方。

在這次重組計劃之前，華菱星馬曾先兩次公佈重組計劃。2016年，彼時華菱星馬為改善公司虧損狀況，擬透過收購安徽安糧秀山建設有限公司股權來提升公司的綜合盈利能力。

而後因標的資產未能達到重大資產重組的標準，且受國家宏觀經濟及土地政策等因素的影響，最終終止了資產重組事項。

隨後在2017年，華菱星馬再次釋出公告稱，星馬集團及其全資子公司華神建材擬向中國恆天集團有限公司（以下簡稱"恆天集團"）協議轉讓所持公司15.24%的全部股份，要求受讓方恆天集團適時注入優質資產，並承諾在2020年前使華菱星馬及相關產業在馬鞍山本地產值達200億元人民幣。

但雙方未就上述股份轉讓協議達成一致，同年10月，星馬集團及華神建材與恆天集團簽署《股份轉讓協議終止協議》，股份轉讓事項終止，星馬集團仍為公司控股股東，公司實際控制人仍為馬鞍山市人民政府。

優勢互補

對於吉利參與華菱星馬股權重組，外界一致猜測為吉利汽車用意在補齊商用車板塊的短板。按照目前吉利汽車業務的輻射範圍來看，旗下雖然包含了吉利新能源商用車集團與吉利汽車集團、沃爾沃汽車集團、吉利科技集團、銘泰集團等一級子公司，但目前尚未具備大規模生產商用車的能力。此次重組後做為華菱星馬的實控人，將採用華菱星馬成熟的生產線，來擴大自身的生產能力。

而對於華菱星馬來說，在公司連續虧損、一季度虧損過億的情況下，迫切需要資本方注入來提高公司整體的競爭力。作為意向重組方的吉利，近些年透過連續國際併購等方式，已經擁有較強的實力，完全可以承擔華菱星馬此前的債務，並幫助華菱星馬進一步提升其在商用車行業的整體競爭力。

事實上，華菱星馬在面對不斷變化的市場，自2014年以來已經出現資金趨緊的情況。根據過往財報不難發現，2014年華菱星馬虧損3.76億元、2015年虧損9.43億元、2016年扭虧為盈，隨後在2017年、2018年以及2019年三年，公司的淨利潤僅為7554.82萬、5585.45萬和5948.80萬，到了2019年淨利潤再一次下滑，從5948.80萬下滑到4326.58萬。

而在2020年一季度，受到疫情影響， 整體車市滑坡、市場風險加大的情況下，進一步加速了華菱星馬進行股權重組的節奏。

吉利汽車的出現，對於華菱星馬來說無疑是一場及時雨，華菱星馬的"技術與研發優勢"和"完整的產業鏈"加上吉利的資金實力，有可能讓上市公司經營走出泥潭，加快企業轉型升級，而吉利則有望藉助華菱星馬的生產和研發能力加速自己商用車規模化生產。

根據6月12日晚間星馬集團公佈的最新訊息顯示，公司控股股東安徽星馬汽車集團有限公司組織的專業評審人員對意向受讓方吉利商用車集團進行了綜合評審，認為吉利商用車集團符合本次公開徵集轉讓受讓方的條件，確定吉利商用車集團為本次公開徵集轉讓受讓方。

但這並未表明此次股權重組已經落錘，若星馬集團及其全資子公司華神建材與吉利商用車集團簽訂股份轉讓協議後，仍須按照規定程式呈報相關國有資產監督管理機構稽核批准方可實施，能否獲得相關國有資產監督管理機構的批准及本次公開徵集轉讓能否實施完成均存在不確定性。

一而再、再不過三？

華菱星馬的第三輪重組，雖然得到了實控人的認可，但和前兩次重組一樣，仍然需要馬鞍山國資委的點頭。

從目前來看，經過兩次重組失敗仍然選擇重組，可見馬鞍山國資委是迫切需要將華菱星馬這塊資產重組出去。雖然公司這麼多年在業績不佳的情況下還未退市，很明顯是依靠當地政府的補貼，但長此以往會給當地政府帶來財政上的壓力，而如果重組成功，還可能增加財政收入。

只是從過去失敗的兩次重組來看，馬鞍山國資委的要求相當高。先前兩次重組失敗，皆是因為國家政策層面調整最終導致重組終止。2016年與安糧的重組受到國家宏觀經濟以及土地政策等因素失敗，2017年6月與恆天集團的重組，受到國家對新能源汽車產業的政策調整，而最終失敗。

如今的第三次重組，面對的是國內商用車需求的爆發，加上政策方面並沒有對此有過多的影響，猜測這次重組很大可能最終將會成功。