國盛證券：給予華友鈷業買入評級

2021-10-31國盛證券有限責任公司王琪,劉思蒙對華友鈷業進行研究併發布了研究報告《三季度實現歸母利潤9億元，鋰電一體化業績穩步兑現》，本報告對華友鈷業給出買入評級，當前股價為111.05元。

華友鈷業(603799)

多項目轉投運營，2022年業績可期。我們預計，2021年公司三季報正式披露，營業總收入228.0億元，同增53.63%，歸母淨利潤23.7億元，同增244.95%；扣非歸母淨利潤23.2億元，同增269%。Q3報告期，營業收入85億元，同增46.93%，環增8.0%；歸母淨利潤為9.0億元，同比增長167.16%，環增11.1%；扣非歸母淨利潤9億元，同增170.42%，環增18.42%。Q3公司利潤維持高增長，季度業績連續兩年環比穩步提升。

前驅體爬產&巴莫並表，帶動公司三季度業績環比繼續增長。公司傳統銅產品（產能11.1萬噸）和鈷材料產品（產能3.9萬噸）產量環比小幅提升，三元前驅體產品（在產產能10萬噸）集中放量，帶動公司利潤穩步增長。其中衢州新能源（產能5.5萬噸）完成爬產，華金（在產產能4萬噸）及華浦（在產產能0.5萬噸）前驅體合資項目於2021年5月份正式完成認證量產，我們預計2021年三元前驅體產量有望達到7萬噸（2020年產量為3.5萬噸）。此外，公司持股38.62%的巴莫科技於三季度完成並表，貢獻業績增量。截至2020年底，巴莫正極產能為達5.65萬噸，其中2.55萬噸為高鎳材料，三期規劃5萬噸產能建成後總產能將達到10.65萬噸，與華友前驅體業務協同效應有望進一步增強。鎳板塊仍未貢獻增量。

多項目轉投運營，2022年業績可期。我們預計，2021年公司銅板塊利潤佔比仍達到60%左右。2021年底，公司首個華越6萬噸濕法鎳項目計劃投產，公司總產品規模和一體化生產盈利能力進一步強化，鎳板塊有望貢獻15個億利潤，為2022年業績最核心看點。未來五年，公司確定性總規劃產能將達到11.1萬噸銅+4.42萬噸粗鈷+22.5萬噸鎳+3.9萬噸鈷材料+9萬噸硫酸鎳+32.5萬噸三元前驅體+22.65萬噸正極材料，一體化佈局持續兑現。

投資建議：公司瞄準新能源“資源+材料一體化”賽道，打造從鈷鎳資源開發、冶煉，到鋰電正極材料&前驅體制造，到資源回收的鋰電新材料一體化完整佈局，綜合實力突出。公司向上率先卡位佈局印尼紅土、鎳礦濕法高壓酸浸方案（HPAL），具備大規模低成本優勢；向下深度綁定下游正極材料客户，與LG Chem和POSCO建立合資公司，收購巴莫科技，獲得穩定優質的銷售渠道。公司印尼鎳資源和鋰電材料一體化開發戰略帶來降本增效，多個項目即將轉入投產運營階段，業績增長確定性高。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為32.01、39.39、56.93億元，對應PE分別為42.3、34.4、23.8倍，PB分別為7.5、6.3、5.0倍，給予“買入”評級。

風險提示：產品價格波動風險、匯兑風險、技術研發的不確定性風險。

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為155.81；證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。