2021-11-09天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤對科順股份進行研究併發布了研究報告《擴產步履不停，股權激勵提振信心》，本報告對科順股份給出買入評級，當前股價為12.43元。
科順股份(300737)
股權激勵彰顯中長期發展信心
11 月 9 日公司發佈公告， 科順股份公佈限制性股票預案，合計 2000 萬股，首批人數 391 人，股份數 1744 萬，授予價格 8.5 元/股，解鎖條件以 21 年為基數， 22-24 年扣非業績增速不低於 25%/56%/95%，且經營性現金流淨額大於零。同時公佈上限 8 億元的員工持股計劃，員工自有資金上限 4 億元，實控人擔保自有資金 8%年化收益。公司同時公告擬在浙江湖州投資10 億元建立新工廠，新增卷材 1.1 億平、塗料 4 萬噸、乾粉砂漿 10 萬噸年產能。 我們認為公司大額回購彰顯對中長期發展的堅定信心，維持“買入” 評級。
Q3 毛利率或為階段性底部，看好不斷擴產後公司成長性
公司 Q3 單季度毛利率 29.95%，同比-10.69pct，環比 Q2 -0.83pct，剔除運輸費計入成本影響後公司 Q3 對應毛利率 33.72%，同比-6.92pct。我們認為，原材料價格上漲以及去年的毛利率基數較高是毛利率同比下滑的主要原因，若後續瀝青價格仍處於高位，原材料漲價有望向終端傳導。 同時，公司不斷擴產下有望進一步降本， 中長期市佔率提升可期。
成本端最困難時刻或已過， 中長期有望展現業績彈性
1）從前端地產數據來看，我們認為當前仍處於竣工高景氣階段，但地產資金緊張及產業鏈限電等因素可能延後了竣工景氣高點的來臨時間，進而降低了行業β的波動性； 2）從成本角度來看，受到化工行業限產等因素影響，進入 10 月以來， PVC 等部分化工產品又出現一輪漲價行情，但在電力緊張逐漸緩解後，化工品價格有望逐步迴歸正常，疊加消費建材企業的調價行為，消費建材毛利率端的同比下行壓力有望在 11-12 月有所緩解，明年緩解幅度或更大。總體而言，消費建材當前板塊基本面處於底部，龍頭公司依託於自身市佔率的提升，仍有望在中長期取得較好的成長性。
公司估值已至歷史低位，維持“買入”評級
我們以 PE（TTM）的歷史分位，及其與指數 PE（TTM）比值的歷史分位，來判斷消費建材品種所處的估值水平。目前東方雨虹、三棵樹和堅朗五金仍處於 2016 年以來的較高估值區間，北新建材、東鵬控股已跌至 2016 年之後的中值以下，而其他的二線龍頭則已經跌至歷史較低水平。單純從估值角度而言，二線龍頭短期反彈的空間或更大。 我們認為隨着下游客户集中度提升，疊加品牌、服務、渠道、成本優勢加強，公司在防水行業市佔率有望持續提升，同時公司在民用建材、塗料、保温、砂漿、修繕、新能源等多元化業務佈局方面也走在行業前列。 我們預計公司 21-23 年歸母淨利潤 9.7/14.3/19 億元，對應 EPS 0.84/1.24/1.65 元，維持“買入”評級。
風險提示： 房地產新開工低於預期，瀝青價格大幅反彈，現金流大幅惡化
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為20.24；證券之星估值分析工具顯示，科順股份（300737）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。