東吳證券：給予美亞光電買入評級

2022-04-26東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連對美亞光電進行研究併發布了研究報告《2022年一季報點評：收入端實現平穩增長，成本增加致使淨潤率略有下降》，本報告對美亞光電給出買入評級，當前股價為20.45元。

美亞光電(002690)

事件：公司發佈2022年一季報。2022Q1公司實現營業收入4.02億元，同比增長14.86%;實現歸母淨利潤1.14億元，同比增長5.93%。

疫情影響CBCT產品確認，Q1收入端仍實現平穩增長

2022Q1公司實現營業收入4.02億元，同比增長14.86%，在2021年同期營收基數較高的背景下，仍實現了穩步增長，創Q1營收新高，基本符合預期。分業務看：①色選機需求較為剛性，受疫情影響較小，尤其海外出口業務持續回暖，2022Q1色選機收入實現了穩步增長。②CBCT業務作為公司近些年成長性最好的板塊，2022Q1收入增速有所放緩，主要系疫情影響下，部分CBCT產品存在延期確認情況，我們注意2022Q1末公司存貨達到4.32億元，同比+56.68%，環比+22.63%，可以得到驗證，部分CBCT產品的延期確認對其2022Q1收入端表現產生了一定不利影響。我們判斷隨着國內疫情得到控制，看好公司各項業務持續恢復，預計公司2022年收入端仍有望實現穩步增長。

原材料價格、運費上漲影響公司毛利率，2022Q1盈利水平略有下降

2022Q1公司實現歸母淨利潤1.14億元，同比增長5.93%，利潤端略低於我們預期，2022Q1公司銷售淨利率為28.27%，同比-2.38pct，盈利水平略有下降：①毛利端，2022Q1年公司銷售毛利率為49.89%，同比-2.06pct，我們判斷公司毛利率下降主要與原材料、運費上漲有關，毛利率下降是公司淨利率下降的最主要原因；②費用端，2022Q1公司期間費用率為19.97%，同比+0.11pct，表現較為平穩，其中銷售、管理（含研發）、財務費用率分別為9.06%、10.40%、0.51%，分別同比變動-1.50pct、-0.06pct、+1.68pct，銷售、管理費用率下降主要系規模效應，財務費用率提升主要系匯兑損失增加所致，是期間費用率提升的主要原因。

股權激勵利好公司長期發展，公立醫院+海外市場持續突破

公司實施2021年限制性股票激勵計劃，首次實際授予243名核心骨幹員工226.8萬股；同時，公司2021年限制性股票激勵計劃頂格設置預留權益，以增強激勵的持續性和靈活性。考核方面，2022-2023年公司營業收入相比2020年營收增長率不低於40%和60%。長期來看，公司在公立醫院市場拓展取得積極進展，解放軍南部戰區總醫院、西安交通大學口腔醫院等眾多公立醫院成為公司口腔CBCT用户，口腔CBCT首次出口澳洲、非洲，並獲得日本市場準入許可，在打開公司CBCT成長空間的同時，也有助於後續公司其他醫療設備推廣。

盈利預測與投資評級：考慮到CBCT等業務拓展，我們維持公司2022-2024年歸母淨利潤預測分別為6.20、7.48和8.93億元，當前股價對應動態PE分別為22、19和16倍。基於公司較好的成長性，維持“買入”評級。

風險提示：CBCT出貨量不及預期、色選機海外出口出現波動等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司張梓丁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.79%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.4億，根據現價換算的預測PE為21.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為40.8。證券之星估值分析工具顯示，美亞光電（002690）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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