聖農發展(002299) 穩健擴張 蓄勢待發

中航證券 彭海蘭

聖農發展2021年前三季度實現營業收入（104.69億元，+5.21%），歸屬母公司淨利潤（3.68億元，-79.60%），扣非淨利潤（3.46億元，-80.56%），經營性現金流淨額（10.94億元，-51.07%）。

公司經營穩健 市佔有所提升

收入上，雖肉雞價格低迷，但公司養殖和食品業務銷量同比增加，整體收入同比增長7.16%；成本上，受玉米、豆粕以及其他原料價格大幅漲價影響，第三季度營業成本同比增21.76%。受此影響，公司第三季度歸母淨利潤同比下滑80.23%。但週期影響下，公司經營仍保持穩健。報告期末，流動比率為71.78%，較年初上升5.58個百分點。報告期內債務融資現金淨流入18.54億，保持了較好的現金流和償債能力。

公司2021年前三季度家禽飼養業務銷量75.92萬噸，銷量同比增長10.5%。今年來，受養殖行情和飼料原料價格上行等因素影響，肉雞養殖利潤承壓，行業產能加速出清，公司逆勢保持合理速度擴張，市佔再度提升，龍頭地位進一步夯實。我們認為，公司上游育種自主可控，中間生產全鏈一體化安全可靠，以及下游客户長期戰略關係和渠道拓展，支撐了公司養殖業務的順利擴張。

食品業務戰略引領 業務比重上移

公司2021年前三季度肉製品業務銷售量18.22萬噸，在整體業務銷售量中佔比達到19.4%，同比提升2.2pcts。產品上，公司全場景、輕烹即食的產品理念定位了目標人羣，加速新品培養，開啓爆品打造策略，目前已逐步推出空氣炸鍋系列和微波系列等口碑新品；品牌上，公司樹立“好雞肉，選聖農”的品牌口號，加大了線下高鐵站、樓宇廣告等場所、線上視頻號等通路的品牌宣傳投放。第三季度公司銷售費用環比增60%；渠道上，公司除了與百勝、麥當勞、沃爾瑪等傳統客户長期戰略合作外，還在天貓、京東等大型電商平台建立了自主的銷售渠道。

投資建議

聖農發展是我國白羽肉雞全鏈一體化龍頭企業。一方面，未來隨着行業週期復甦，穩健擴張的養殖板塊盈利有望改善。另一方面，公司設立“品牌化、鮮品化、熟食化”戰略目標，食品業務第二增長曲線有望打開。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為6.44億元、13.78億元和26.98億元，EPS分別為0.52元，1.11元和2.17元，對應PE分別為41、19、10倍，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動、疫情等風險。