德邦證券 倪正洋
中簡科技是我國高端碳纖維領域的重要供應商，於2020年11月入選工信部第二批專精特新“小巨人”名單。近五年來，公司財務表現良好，營收CAGR達27%，業績CAGR達42%。公司產品主要有碳纖維和碳纖維織物兩部分，其中碳纖維佔比較高，2020年為84.56%。通過在碳纖維及其織物領域的不斷深耕，公司已具備一定的規模效應與成本優勢，銷售毛利率逐年提升，已從2016年的67.94%升至2020年的83.89%。銷售淨利率自2018年以來也逐年提升，2020年已達到59.65%。2021H1，公司實現營收2.01億元，同比增加19.36%;實現歸母淨利潤0.94億元，同比增加0.43%。
特種航空裝備升級換代需求迫切
未來十年其迭代上量對應碳纖維的需求量約7500噸。當前我國先進戰機無論是絕對量還是在服役戰機中的佔比都遠低於世界軍事強國，未來幾年採購量有望持續增加。考慮到碳纖維復材在軍機結構輕量化方面能夠發揮重要作用，伴隨着軍機的升級換代，碳纖維復材應用比例將逐步提升，我國第四代戰機複合材料佔比已達20%。伴隨着特種航空裝備的快速發展，高端碳纖維生產企業正迎來發展的黃金期，我們預計未來10年裝備上量帶動的碳纖維市場需求約7500噸。
公司ZT7系列產品已被批量穩定應用於我國航空航天八大型號，有望充分享受特種裝備上量帶來的紅利。軍工行業供應鏈系統穩定、客户粘性較強，一旦某一型號定型以後，後續一般不會更換供應商。公司是我國航空航天領域核心碳纖維供應商之一，其ZT7系列產品目前已被批量穩定應用於我國航空航天八大型號。2021年7月14日，公司公告簽訂的6.36億元的銷售合同(相當於2020年營業收入的163.40%，約定執行期限為2021至2022年)，鎖定了近兩年公司營收增長。此外，伴隨着公司IPO項目的投產以及最新定增項目的落地，產能將逐漸不再是制約公司發展的瓶頸，公司的成長空間將進一步被打開。
投資建議
預計公司2021-2023年歸母淨利潤為3.25億元、4.67億元、6.14億元，對應PE分別為59、41、31倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：軍機採購不及預期;產能釋放不及預期;產品價格波動風險。