天風證券：給予正泰電器買入評級，目標價位52.4元

2022-04-11天風證券股份有限公司孫瀟雅對正泰電器進行研究併發布了研究報告《整縣推進迎新機遇，户用龍頭估值有望重塑》，本報告對正泰電器給出買入評級，認為其目標價位為52.40元，當前股價為35.42元，預期上漲幅度為47.94%。

正泰電器(601877)

較高的經濟性疊加政策催化加速分佈式光伏發展

2021年我國光伏新增裝機55GW，其中分佈式29GW，佔比53%，首次超過集中式。分佈式光伏發展勢頭迅猛的主要原因在於其較高的經濟性，根據我們測算，2021年工商業/户用（不考慮補貼）項目的IRR相比集中式高出1.90%/5.31%。除了經濟性較高以外，整縣推進、鄉村振興以及拉閘限電等政策加持下，分佈式光伏具備較大發展潛力。

全國户用光伏龍頭，整縣推進助力騰飛

正泰是我國户用光伏龍頭，2021H1市佔率17.92%，顯著高於其他企業。公司緊抓整縣推進機遇，簽約規模已達5.25GW。

由於公司電站以自持為主，資產較重，2020年啓動了“輕資產”戰略，一方面可以加速資金迴流，實現電站滾動開發；另一方面，可繼續為出售的電站提供運維服務，符合公司提供綜合能源服務的長遠發展戰略。整縣推進吸引央國企入局背景下，公司户用電站擁有更多資金實力雄厚的購買方，建設-出售模式有望逐漸步入正軌。

全流程競爭力構築正泰户用光伏護城河

從項目流程來看，一個户用光伏電站需要經過前期開發、選材&生產、設計、安裝、驗收併網、長期運維等關鍵結點。通過和市場上主流的户用安裝商對比，我們發現：1）正泰和天合富家在前期選材&生產方面更具優勢。2）前期開發、安裝、驗收併網依靠完善的渠道佈局，正泰的渠道能力優於其他各家。3）主流企業運維繫統覆蓋的功能差距不大，但正泰在運維團隊和運維規模上更具競爭力。綜合來看，我們認為公司競爭力覆蓋户用光伏電站開發全過程，整縣推進機遇下有望實現強者愈強。

低壓電器：渠道穩健增長，直銷和海外業務加速擴張

我們在此前報告中曾對公司低壓電器業務的成長路徑做出三點判斷：1）渠道下沉；2）直銷模式；3）海外佈局。目前來看，公司在以上三方面進展均較為順利，渠道業務實現穩健增長；直銷業務以細分行業頭部客户作為重點拓展對象，訂單持續突破；海外業務則多點開花。

投資建議：光伏業務方面，我們預計21-23年電池組件、光伏電站EPC、光伏電站運營合計貢獻歸母淨利潤5/10/15億元。參考晶科科技、天合光能，給予2022年26xPE，對應光伏部分市值268億元。低壓電器板塊預計將保持穩健增長，21-23年歸母淨利32、39、47億元。對比良信股份、宏發股份，給予2022年22xPE，對應市值856億元。其他業務給予2022年PE15x，預計公司2022年合理市值1127億元，目標價52.4元/股，給予“買入”評級。

風險提示：新冠疫情影響加重風險，原材料漲價風險，行業競爭加劇風險，測算具有一定主觀性。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券王磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.76%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利60.4億，根據現價換算的預測PE為12.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為64.35。證券之星估值分析工具顯示，正泰電器（601877）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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