7月25日，據港交所官網披露，馬來西亞食品分銷商雙財莊正式通過港交所聆訊，離上市之路又近了一步。
説起雙財莊的上市之路，可謂是“道阻且長”。2021年2月10日，該公司首次向港交所遞表，但最終還是處於不了了之失效的狀態。2021年8月13日，該公司再次向港交所遞表，但後來還是失效了。今年3月22日，雙財莊向港交所發出第三次衝刺，所幸在7月25日通過了聆訊。
據智通財經APP瞭解，該公司是一家來自馬來西亞的老牌食品飲料分銷商。其最早可以溯源到1970年代，彼時主要作為一名雜貨商於關丹運營，後於1982年才在馬來西亞以以獨資經營方式成立。發展至今，雙財莊已經成為國際及國內第三方品牌及自有品牌食品與飲料及其他產品的知名分銷商，業務主要涵蓋食品分銷和物流及其他服務這兩大業務。
具體而言，該公司的食品分銷業務，主要是分銷包括乳製品、冷凍食品、包裝食品及原料產品、醬料、油及佐料、飲料、優質健康產品等產品，涵蓋逾200個知名國際及國內第三方品牌及自有品牌，如奧利奧、吉百利、味之素等。而依靠豐富的產品組成，該公司在下游已經積累11000名左右的活躍客户，主要包括大型超市及超市連鎖、糧食店、便利店及小食店等客户。
那麼，令人好奇的是，多次闖關港交所的雙財莊遠赴重洋上市的背後有什麼故事嗎?
營收穩步增長，現金流較為緊張
從基本面來看，受益於第三方品牌分銷、自有產品收益增加的原因，雙財莊近幾年營收、淨利潤等核心財務指標是處於穩步增長的狀態。
據招股書數據披露，2019財年至2021財年，該公司實現收入為4.97億令吉5.65億令吉、6.69億令吉，後兩年分別同比增長13.5%、18.4%。結合收入結構來看，近幾年營收的增長主要也還是第三品牌食品及自有產品分銷穩定增長的“功勞”——譬如，2021財年營收增長的原因主要是源於第三方品牌分銷收益增加約8530萬令吉以及自有產品收益增加約1940萬令吉。
與之相對應的是，該公司的淨利潤也處於穩步增長的狀態：2019財年至2021財年，雙財莊錄得淨利潤分別為1765.8萬令吉、1879.7萬令吉、2361.3萬令吉，後兩年分別同比增長6.45%、25.62%。
(數據來源：雙財莊招股書)
雖然營收、淨利潤這兩大核心財務數據處於穩步增長的狀態，但雙財莊還是不可避免的暴露了“分銷商利潤率低”這一發展缺陷。
據招股書數據顯示，由於受分銷商容易被擠壓利潤空間這一發展缺陷影響所致，該公司的毛利率水平不是很高。招股書披露，2019財年至2021財年，該公司的毛利率分別為13.3%、14.1%、14.1%。雖然呈現一定的增長趨勢，但整體毛利率水平比較低。另外，期內該公司純利率也才分別是3.5%、3.3%、3.5%。
(數據來源：雙財莊招股書)
與此同時，從現金流表現來看，目前雙財莊的現金流似乎處於較為緊張的狀態。據招股書顯示，2019財年至2021財年，該公司現金及現金等價物的增加淨額分別為約5.6百萬令吉及1.4百萬令吉、-8.6百萬令吉，期末現金及現金等價物則分別為1162.8萬元令吉、1301.2萬元令吉、437萬元令吉。
其中，2021財年現金流減少主要由於經營活動及投資活動所得現金流入扣除融資活動所用現金流量——據悉，2021財年，該公司的經營活動所得現金淨額僅為500.5萬令吉，較2020財年的3164.8萬元令吉大幅減少，同時投資活動所用現金淨額為750萬元令吉。截至2022年4月30日，該公司的現金流進一步減少，其中經營活動所用現金淨額為374.2萬元令吉，期末現金及現金等價物為833.9萬元令吉。
基於上，不難看出，雖然雙財莊的營收、淨利潤處於穩定增長狀態下，但該公司亦不乏現金流緊張進而赴港補血的可能。
市場複合增速達6% VS 行業競爭激勵
看完了基本面，下面不妨再來探討一下行業情況。畢竟一個行業的天花板，也決定了一家公司的發展上限。
據瞭解，食品與飲料分銷指食品與飲料分銷商提供的綜合服務組合以向有關公司提供渠道及專業知識來發展其業務，包括傳統倉儲、物流、運輸(帶冷鏈)及交付服務，且亦包括整個價值鏈中的一系列定製化增值業務發展服務(例如市場分析及研究、營銷及銷售以及售後服務)。在行業鏈條中，處於產業鏈的中游位置。
近年來，多樣化的人口及美食帶來對全世界多種多樣食品與飲料的持續需求，也給食品與飲料分銷商創造出較大的發展機會：根據弗若斯特沙利文報告，於2017年至2021年期間，馬來西亞食品與飲料分銷市場規模由約191億令吉增至約242億令吉，複合年增長率約為6.1%。展望未來，隨着對疫情的控制，馬來西亞食品與飲料分銷市場的市場規模預計將於2026年增至333億令吉，複合年增長率約為6.5%。
(資料來源：弗若斯特沙利文報告)
不過，雖然食品分銷行業的市場空間仍維持6%的年複合增速增長，但實際上也面臨着幾大避不可避的發展挑戰。
一是，競爭激烈，線下空間擴展有限。不談別的，就談談馬來西亞的分銷市場。具體而言，在有限的產品分類及地理覆蓋範圍下，馬來西亞的食品與飲料分銷行業目前仍然呈分散狀態，而受分銷網絡、品牌與產品供應以及與品牌所有者、供應商及客户的穩定業務關係等因素影響，行業參與者通常面臨較為激烈的競爭。
此背景下，雖然雙財莊已佔據了一定市場份額，但想要再擴展的難度已經比較大了。更別提還有一眾中小分銷商在虎視眈眈這些所剩不多的市場份額。對此，該公司在招股書中坦言“公司亦無法保證現有或潛在的競爭對手不會分銷相若或更佳的產品，若公司被迫因競爭對手採取的任何有關手段而降低價格，均可能導致公司的市場份額虧損，利潤率降低。”
二是，在電子商務的衝擊下，線下分銷商的生存空間也在逐漸變窄。據世界銀行資料，顯示馬來西亞在東盟國家中擁有第二高的互聯網普及率，2018年佔總人口的81.2%，僅次於新加坡的88.2%，電子商務市場不斷躍升的背景下，線下分銷商的生存空間在逐漸變窄，也將面臨着數字化轉型的挑戰。
對此，雙財莊亦在招股書中提示風險稱，按照B2B在線分銷選擇日益增長的趨勢，公司或可能面臨新型態、有着不同商業運營模式的競爭對手，由於其商業模式可減少對供應鏈中不同中介機構的依賴，公司的市場份額可能會受到不利影響。
綜上來看，雖然雙財莊目前已經通過港交所聆訊離上市的“終點”越來越近，但其後續在盈利水平低、現金流緊張的“內憂”及線下競爭激烈、線上搶佔份額的“外患”多重衝擊下，發展壓力不容小覷。