智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，首予信義光能(00968)“買入”評級，預計21-23年收入為170/237/328億港元，同比38%/40%/38%，歸母淨利為53/79/114億港元(光伏玻璃、光伏電站分別42/67/101、11/12/13億港元)，同比17%/49%/44%，予22年目標市值1,696億港元，對應PE為21.5x，目標價19.08港元。
天風證券主要觀點如下：
信義光能依託信義玻璃的玻璃傳統業務起家，深耕光伏產業鏈。公司是全球最大的光伏玻璃製造商(截止21h1末公司在產光伏玻璃產能1.18萬t/d，全球份額接近30%)。
光伏玻璃外，公司逐步拓展光伏電站EPC、光伏電站投資運營環節。截止21h1末公司光伏電站累計核准併網容量3.55GW(大型電站為主)。公司光伏玻璃成本優勢穩固，堅定擴產;光伏電站資產質量紮實，回款向好，與光伏玻璃業務深度協同;該行看好公司圍繞優勢環節深耕產業鏈藴含的成長前景，公司紮實穩健的運營質量佐證管理層出色的經營能力，該行認為現階段公司較明顯低估，建議投資者重視公司投資價值。
“雙碳”或催化光伏產業發展提速，光伏玻璃供需或好於預期
“雙碳”成為國家戰略，能源生產結構調整需求較為迫切，光伏發電作為重要抓手，進入重要發展機遇期，光伏產業發展或逐步提速。CPIA預計25年中國、全球新增裝機規模中位數分別為100、300GW，對應20-25年Cagr分別為16%、19%。21Q4或迎裝機小高潮。
針對光伏玻璃，市場擔心新增供給過快釋放致明顯供過於求局面。該行認為後續實際供需或好於市場預期。需求方面分歧相對較小，該行測算25年光伏玻璃需求30.4億平或1,871萬噸，20-25CAGR分別為23%、20%。供給方面行業龍頭擴產更堅定，預計21年12月及22年新點火產能分別為1.53萬、4.11萬t/d，增量分別為21年11月末在產產能的37.2%、99.7%。
同時應注意新能產能後續落地不確定性在加大，應關注部分規劃噪音及政策方面擾動(如光伏玻璃價格對新增資本開支意願影響;光伏玻璃新增產能仍需召開聽證會論證;能耗雙控約束等)。考慮到價格水平與企業成本位置，該行推測21Q2-Q3為光伏玻璃價格歷史偏底部位置，後續價格存在上調機會。
光伏玻璃依託信義玻璃優勢堅定擴產，成本優勢地位穩固
公司第一大股東信義玻璃為傳統玻璃龍頭(浮法玻璃產能國內第一、汽車玻璃/工程玻璃均為第一梯隊)，產業鏈多環節佈局等有優勢。公司08年投產首條光伏玻璃產線，此後堅定推進產能擴張，21h1末公司光伏玻璃產能1.18萬t/d，全球份額近30%，分佈於安徽蕪湖/天津/廣西北海/馬來西亞馬六甲四大基地(均有信義玻璃浮法產能)。
據公司21年半年報，公司21h2規劃繼續投產2條1,000t/d產線，22年及之後亦各有8條1,000t/d產能規劃投產，產能規模持續引領行業。該行的半定量分析顯示，公司現階段光伏玻璃生產成本較二梯隊企業有明顯優勢，且預計22FY末仍穩固，核心源於公司的產能規模/單線窯爐規模/平均窯齡優勢，同時集團資源稟賦、技術優勢、原料佈局亦有貢獻。
光伏電站盈利優、空間廣、現金流持續優化，與光伏玻璃深度協同
公司12年開始佈局光伏電站業務，21h1末公司累計核准併網容量3.55GW(集中電站為主)，近年總體延續較快成長節奏。19年公司分拆電站運營業務單獨於港交所上市(信義能源，定位運營成熟光伏電站，公司為其第一大股東且並表，21h1末光伏電站規模2.16GW，佔信義光能整體比例為61%)，或加速公司光伏電站佈局節奏。公司投資運營光伏電站優勢主要包括與光伏玻璃業務深度協同、開發運營更精細化、融資成本有優勢。公司光伏電站盈利能力明顯優於競爭對手，且隨着平價項目佔比逐步提升，現金流或逐步向好。
風險提示：新增產能投放超預期、需求低於預期、政策風險、原材料價格大幅波動、光伏電站回款風險、不同市場估值體系不同致估值不準確風險、光伏玻璃企業成本評價主觀性風險。