天風證券：維持科順股份(300737.SZ)“買入”評級 股權激勵彰顯發展信心

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持科順股份(300737.SZ)“買入”評級，預計21-23年歸母淨利潤9.7/14.3/19億元，對應EPS為0.84/1.24/1.65元。

天風證券主要觀點如下：

股權激勵彰顯中長期發展信心

11月9日公司發佈公告，科順股份公佈限制性股票預案，合計2000萬股，首批人數391人，股份數1744萬，授予價格8.5元/股，解鎖條件以21年為基數，22-24年扣非業績增速不低於25%/56%/95%，且經營性現金流淨額大於零。同時公佈上限8億元的員工持股計劃，員工自有資金上限4億元，實控人擔保自有資金8%年化收益。

公司同時公告擬在浙江湖州投資10億元建立新工廠，新增卷材1.1億平、塗料4萬噸、乾粉砂漿10萬噸年產能。該行認為公司大額回購彰顯對中長期發展的堅定信心。

Q3毛利率或為階段性底部，看好不斷擴產後公司成長性

公司Q3單季度毛利率29.95%，同比減10.69pct，環比Q2-0.83pct，剔除運輸費計入成本影響後公司Q3對應毛利率33.72%，同比減6.92pct。該行認為，原材料價格上漲以及去年的毛利率基數較高是毛利率同比下滑的主要原因，若後續瀝青價格仍處於高位，原材料漲價有望向終端傳導。同時，公司不斷擴產下有望進一步降本，中長期市佔率提升可期。

成本端最困難時刻或已過，中長期有望展現業績彈性

1)從前端地產數據來看，該行認為當前仍處於竣工高景氣階段，但地產資金緊張及產業鏈限電等因素可能延後了竣工景氣高點的來臨時間，進而降低了行業β的波動性;

2)從成本角度來看，受到化工行業限產等因素影響，進入10月以來，PVC等部分化工產品又出現一輪漲價行情，但在電力緊張逐漸緩解後，化工品價格有望逐步迴歸正常，疊加消費建材企業的調價行為，消費建材毛利率端的同比下行壓力有望在11-12月有所緩解，明年緩解幅度或更大。總體而言，消費建材當前板塊基本面處於底部，龍頭公司依託於自身市佔率的提升，仍有望在中長期取得較好的成長性。

公司估值已至歷史低位

該行以PE(TTM)的歷史分位，及其與指數PE(TTM)比值的歷史分位，來判斷消費建材品種所處的估值水平。目前東方雨虹、三棵樹和堅朗五金仍處於2016年以來的較高估值區間，北新建材、東鵬控股已跌至2016年之後的中值以下，而其他的二線龍頭則已經跌至歷史較低水平。單純從估值角度而言，二線龍頭短期反彈的空間或更大。

該行認為，隨着下游客户集中度提升，疊加品牌、服務、渠道、成本優勢加強，公司在防水行業市佔率有望持續提升，同時公司在民用建材、塗料、保温、砂漿、修繕、新能源等多元化業務佈局方面也走在行業前列。

風險提示：房地產新開工低於預期，瀝青價格大幅反彈，現金流大幅惡化。