流動性不足成為新常態 美債交易員“無為”應對QT

智通財經APP獲悉，規模達23萬億美元的美國國債市場的投資者正在分割訂單或轉向更容易交易的債券，以應對週期性的流動性不足。

隨着美聯儲從6月開始啓動“量化緊縮(QT)”，這位美債市場最大買家的退出、以及未來為抗擊通脹而採取的加息舉措的不確定性已導致美債價格劇烈波動，美債市場流動性不足的情況料將惡化。

接受媒體採訪的多位交易員和投資者表示，他們許多人已經改變了交易模式，還有其他人選擇在場外觀望。資產管理公司Aegon Asset Management的投資組合經理及美國利率策略師Calvin Norris表示，投資者越來越傾向於交易近期剛剛在市場上拍賣的美債，這部分美債的流動性較之前拍賣的要好。此外，通脹保值債券等更小眾產品的流動性也很差。

美債作為全球最大的債券市場，且同時還是一系列其他資產類別的定價基準，其價格波動尤其令人擔憂。投行Piper Sandler在上個月通過觀察美債市場未被利用的套利機會的規模和持續性來衡量流動性之後，該行指出，當前的美債市場將是“過去20年來除了金融危機之外流動性最差的一次”。

今年以來，美債市場的交易量一直保持穩定，每月平均約為6300億美元。然而，投資者表示，流動性(即在不顯著影響價格的情況下進行資產交易的能力)已經惡化。到目前為止，美聯儲已經允許700億美元的美債到期並從其近9萬億美元的資產負債表中退出。值得一提的是，美聯儲的縮錶速度將在9月開始翻倍，上限提高至每月950億美元。

券商National Alliance Securities國際固定收益主管Andrew Brenner舉例稱，1億美元的交易需要細分為2500萬美元或5000萬美元，才能在不影響價格的情況下進行交易。還有一些投資者表示，在試圖交易流動性較低的產品時，他們很難找到願意報價的交易商。

摩根士丹利全球固定收益部門首席投資官Michael Kushma表示，今年某些時候，該公司不得不將試圖出售的債券轉手，因為交易商提供的報價折扣太大。

市場波動和對經濟衰退的擔憂使得交易商不太願意做大債券倉位。有市場人士表示，當流動性枯竭時，交易商不知道價格應該在哪裏，所以他們不願意購買、也不願意做市，因為他們不知道在哪裏可以出售。

一些投資者指出，交易商多年來一直難以跟上美債市場不斷膨脹的步伐，並稱監管機構的承諾解決市場結構性問題後可以採取更多措施釋放流動性。他們表示，如果美聯儲取消2008年金融危機後出台的一項規定，交易商可能會購買更多債券。

Amherst Pierpont Securities高級董事總經理Steven Abrahams則表示：“準備介入並推動美債收益率迴歸公允價值的做市商的資金減少了。”

投資者表示，近幾周以來流動性下降得更嚴重，因為夏季交易清淡、且美聯儲加息力度將多大仍不確定。Aptus Capital Advisors固定收益分析師John Luke Tyner稱：“美聯儲的方向缺乏確定性，令流動性和典型的流動性提供者處於觀望狀態。”

衡量美債預期波動率的洲際銀行MOVE指數(MOVE)在7月初達到156，略低於2020年3月163的峯值。而在彼時，投資者對疫情的擔憂導致流動性迅速下降到2008年危機時的水平，這促使美聯儲購買了1.6萬億美元的美債。

一些投資者表示，對經濟衰退的擔憂加劇可能會迫使美聯儲放慢或暫停量化緊縮政策。許多人認為，如果美聯儲繼續收緊貨幣政策，流動性問題不會立即得到解決。Vanguard高級投資組合經理John Madziyire更是直言：“似乎流動性不足的情況將成為新常態。”