2022-04-26浙商證券股份有限公司楊驥,杜宛澤對洽洽食品進行研究併發布了研究報告《洽洽食品深度報告：瓜子龍頭地位穩固，堅果打造第二曲線》，本報告對洽洽食品給出買入評級，當前股價為57.28元。
洽洽食品(002557)
我們在本篇報告主要想闡述市場所擔心的兩個問題，即洽洽食品後續增長空間及盈利能力提升空間的問題。
擔憂一：瓜子市佔率較高，未來公司業績是否還有增長空間？
市場擔心：公司瓜子產品佔行業的4-5成左右，同時部分成熟市場的產品滲透率達到70%左右。由於行業格局穩定成熟，市場擔心公司後續增長空間受限。
我們認為：針對成熟市場深化陳列貨架，持續進行渠道精耕，空間仍存；弱勢市場進行渠道拓展和下沉，空間廣闊，遠未及行業天花板。
1）成熟市場：深化陳列貨架，並持續進行渠道精耕，進一步鞏固優勢地位。
產品端：利用現有陳列貨架進行品類擴充和推新，持續優化產品結構。由於當前紅袋經典瓜子的滲透率很高，但由於測算方式的原因（如終端門店只要有一款產品陳列即納入統計中），存在一定的差異。所以利用當前現有陳列貨架的進行品類的擴充，持續推新，從而提高貨架的流轉，優化產品結構，豐富陳列，將成為後續持續的業績增長來源。
渠道端：精耕渠道提升效率，數字化管理提升適銷度，後續空間仍存。公司在2020年5月開始推進數字化平台的建設，能夠及時掌握終端鋪貨陳列、促銷執行、業務員服務、費用投放的情況，大大提升公司精細化運營能力，提升管理效率。前公司終端網點40萬家，納入數字化平台中的有效終端有12萬家店，21年新增7-8萬家，後續仍會持續將終端納入系統，從而提升整體渠道的銷售效率，提升產品適銷度，進一步鞏固競爭優勢。
2）弱勢市場：持續進行渠道拓展和下沉，提升產品滲透率。
產品端：重視品牌認可度的提升，利用品牌優勢提升產品滲透率。公司根據消費能力將渠道進行劃分，針對不同渠道進行產品投放，提升產品適銷度，提升銷售效率。與此同時，公司通過重點突破客户資源，實現對應產品滲透率的快速提升。即通過對某一渠道負責人的精準突破實現區域整體銷售網點的建立，實現在弱勢地區快速提升市佔率和滲透率的目標。
渠道端：持續進行渠道下沉，下沉市場消費水平持續提升，渠道拓展遠未及天花板，後續增長空間廣闊。從下沉渠道的市場空間來看：公司此前提出百萬終端的渠道拓展目標，當前終端網點預計40萬。而根據零售通的數據，我國存在600萬家小店（不完全統計），空間仍存。從下沉渠道消費力和消費空間來看：2020年下沉市場零售規模達到15.1萬億，佔中國零售市場的79.2%；人均可支配收入未來5年CAGR為7.2%，高於一二線城市的6.3%，下沉市場後續空間廣闊。洽洽食品依託其品牌、產品優勢，及成熟市場的運營管理經驗，持續佈局下沉市場，後續有望伴隨下沉市場消費力的持續提升受益。
擔憂二：公司的盈利能力是否還有進一步提升空間
市場擔心：當前國葵業務相對成熟，堅果業務盈利水平弱於國葵業務，後續伴隨堅果業務佔比的提升，市場擔心公司淨利率是否能夠有進一步的提升。
我們認為：國葵產品結構持續優化保證盈利空間；堅果後續規模效應凸顯，盈利能力將得到進一步提升。
1）國葵業務：議價能力較強+產品結構持續優化，保證盈利空間。
①由於洽洽國葵業務議價能力較強，不懼原材料波動影響，有效保證公司盈利空間。②國葵業務持續進行產品推新，結構不斷優化。當前除經典紅袋產品之外，海鹽、山核桃、藤椒、陳皮等新的產品，實現良好的銷售。我們預計新品的毛利率相比經典產品高2-3pct；高端產品葵珍的毛利率相比老品高10pct，後續伴隨公司新品推廣和產品的結構優化，國葵業務盈利能力仍有提升空間。
2）堅果業務：競爭地位逐步穩固，規模效應凸顯，盈利能力將進一步提升。
公司堅果業務當前處於搶佔市場份額，擴大收入規模，鞏固競爭地位的階段。2021年實現13.66億元（+43.86%），佔比持續提升；同時，毛利率水平持續提升，21年實現29.26%（+0.97pct）。我們預計當前堅果淨利率水平仍處在個位數。後續伴隨渠道規模優勢凸顯，壁壘建立後新品的繼續推廣，將帶動公司堅果業務盈利能力的進一步提升。
公司競爭優勢顯著，繼續看好長期發展。
短期來看，21年10月針對產品進行漲價給予公司後續較大的利潤彈性；公司2023年實現含税百億目標有望達成。中期來看，伴隨渠道下沉和拓展，以及成熟和弱勢市場不同的策略，公司後續增長空間仍存；同時伴隨管理效率的提升，以及產品結構的持續優化，公司盈利能力有望的得到進一步提升。長期來看，得益於洽洽渠道力、產品力和品牌力的三大核心優勢，相比同行業公司具有更強的競爭力和更深的護城河，有望複製堅果業務的成功持續探索產品新邊界。
盈利預測及估值
我們預計公司2022年-2024年實現收入分別為70.77/82.89/95.78億元，同比增長分別為18.24%/17.13%/15.55%；預計實現歸母淨利潤分別為11.53/13.89/16.23億元，同比增長分別為24.15%/20.49%/16.75%。預計2022-2024公司EPS分別為2.27/2.74/3.20，對應PE分別為24.85/20.62/17.66。根據行業可比公司的平均估值24.64倍，洽洽作為行業龍頭具備一定龍頭溢價，給予公司22年25-30倍PE，對應現價仍有空間。維持“買入”評級。
風險提示：新冠疫情出現反覆、渠道拓展不及預期、原材料價格大幅上漲、食品安全問題。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，太平洋蔡雪昱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.58%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.49億，根據現價換算的預測PE為25.23。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級26家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為66.8。證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。