2021-11-01平安證券股份有限公司王德安對上汽集團進行研究併發布了研究報告《R與智己均獨立運營、合資車企第三季度業績環比改善》，本報告對上汽集團給出增持評級，當前股價為20.06元。
上汽集團(600104)
事項：
公司披露三季報，2021年前三季度公司實現營業總收入5527億（+10.84%），歸母淨利潤203億（+22.24%），扣非歸母淨利潤為180億（+18.65%）。
平安觀點：
3Q21合資車企銷量環比改善，聯合營企業的投資收益環比增長38%。公司前三季度實現整車銷售362萬輛，同比增加0.16%，其中上汽乘用車/上汽大眾/上汽通用/上汽通用五菱銷量分別為49.5/85/90/105萬輛，同比增幅為22.8%/-17.5%/-5.2%/6.7%，公司營收增速和淨利潤增速均跑贏銷量增速，估計與產品結構優化與折扣回收有關。兩大合資公司上汽大眾和上汽通用由於受芯片短缺、新能源車型佔比不高等因素影響，銷量均出現下滑，其中第三季度上汽大眾和上汽通用銷量分別同比下滑30%/19%，3Q21公司聯合營企業貢獻投資收益42億，同比下滑35%。第三季度上汽大眾及上汽通用銷量環比改善，聯合營企業的投資收益環比增長38%。
繼智己之後，R品牌亦實現獨立運作，期待2022自主品牌分層發展成效。公司投資設立飛凡汽車科技有限公司，R品牌將通過飛凡汽車以獨立品牌、獨立公司的方式進行市場化運作，目前公司的R汽車和智己兩大高端純電品牌都已獨立運作，且都將支持員工持股。R汽車和智己的全新車型將在2022年上市交付，上汽自主的新能源車的全新轉型成效值得期待。
2025戰略劍指270萬新能源車銷量，努力提升高端品牌新能源車佔比。2021年前三季度公司新能源車銷量達到48萬台，同比增加2.3倍，宏光MINIEV銷量佔比達到約60%，後續隨着智己、R汽車、上汽大眾MEB、上汽通用奧特能平台等新能源車型的推出，公司中高端新能源車的銷量有望攀升，新能源車銷量結構有望得到改善。上汽此前公佈新能源汽車發展戰略規劃，到2025年規劃在全球實現新能源車銷量超過270萬輛，占上汽整車銷量的比重不低於32%。
海外市場為上汽提供重要新增量。公司2021前三季度海外市場銷量同比增長接近翻番達到44萬台，銷量規模居中國車企海外銷量第一位，上汽自主品牌中MG位居中國單一品牌海外銷量冠軍。根據公司規劃，2021年海外銷量目標為55萬輛，並逐步形成歐洲、澳新、中東、南美和印度五個“五萬輛級”區域市場，2025年上汽海外年銷量將衝刺150萬輛大關。
盈利預測與投資建議：上汽集團自主品牌分層發展，R汽車和智己紛紛獨立運作，在體制上將更加靈活。2021年汽車合資公司受芯片短缺影響程度大於自主品牌，因此估計合資車企目前業績處於底部，隨着芯片供應的緩解，合資公司的業績有望逐步恢復。隨着公司中高端新能源車型的推出，公司新能源銷量結構有望得到改善。另外公司海外市場佈局完善，將持續受益於海外市場的增長。結合前三季度公司業績和公司最新情況，我們調整了公司業績預測，預計2021/2022/2023年歸母淨利潤分別為260億/279億/292億（原盈利預測值為259億/275億/287億），維持“推薦”評級。
風險提示：1）芯片短缺問題不能及時解決，如果芯片供應問題不能得到解決，將直接影響公司的銷量和市場份額；2）公司高端品牌產品推出後銷量不及預期；3）公司海外拓展業務不及預期；4）大宗原材料價格上漲，影響公司盈利。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級17家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為28.86；證券之星估值分析工具顯示，上汽集團（600104）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。