68份風險公告 + 停牌警示 ，依然攔不住這些人的瘋狂舉動……

4月29日，南方原油、國泰大宗商品、嘉實原油、易方達原油等基金均發佈了開盤暫停交易一個小時的公告，以警示投資者注意投資風險。

以南方原油為例，該基金今日上午10點半開盤後，還一度拉昇至翻紅，漲幅一度超過2%，但隨後持續下跌，至收盤跌幅超過6%。

在此之前，上述四隻油氣QDII基金，自四月份以來已密集發佈68份風險提示公告，卻依舊無法阻擋投資者熱情。

易方達原油已連續兩天在公告中提到，該基金二級市場交易4月23日溢價幅度達105.74%，4月24日溢價幅度達104.03%，二級市場收盤價明顯高於基金份額淨值，投資者如果盲目投資高溢價率的基金份額，可能遭受重大損失。

某基金公司市場人士明確表示，近期不會宣傳相關油氣產品。“最近大家都盲目抄底，風險太大，一半的原油基金溢價率超高，這時候大家要冷靜，這麼瘋狂不是好事。”

某金融工程分析師表示，原油市場整體下跌，各個原油ETP（交易所交易產品的總稱）雖然策略有差別，但整體不會太好，尤其現在升水情況下，持有近月合約的損失可能更大。

目前，國內油氣QDII基金主要分為兩類，一類是股票型LOF基金，主要投資油氣企業股票，共三隻；一類為FOF型的LOF基金，主要投資國外原油期貨ETF，共五隻。相比投資油氣企業，ETF投資具備投資分散、交易成本低、投資簡易等特點，一般更受投資者喜歡。

一季報顯示，五隻FOF型原油產品中，美國石油指數基金（USO）成為最受歡迎的投資品種，易方達原油、南方原油、國泰大宗商品持有USO比例均超18%，嘉實原油持有比例為13.40%，諾安油氣能源持有比例為7.48%。

作為美股市場規模最大原油ETF，USO底層資產為近月WTI原油期貨合約，該ETF流動性強，對現貨價格的短期變化特別敏感。

這意味着，將USO等原油ETF作為投資標的的QDII基金，其底層投資標的實質為期貨合約。

WTI原油期貨價格持續走低，諸多分析認為，5月合約“負油價”的悲劇極有可能在6月上演。最近幾周，監管機構也持續對USO等產品進行指導。在他們看來，這些基金在市場的主導位置，扭曲了市場價格。

USO分別於4月17日、4月21日、4月22日公告稱調整投資策略，4月23日，美國商品基金（USCF）再次對USO進行指導，對其持有合約數進行限制，6月原油期貨將在三天內全部出售，持有倉位會展延至遠期合約，調整後的結構為，7月、8月、9月、10月、12月、2021年6月合約，對應比例分別為30%、15%、15%、15%、15%、10%。

數據來源：USCF，Bloomberg，光大證券研究院，數據截至2020.4.27

值得注意的是，USCF多次更改USO的原油持倉結構，逐次增加遠月原油期貨的持有部分，和追蹤原油近月期貨價格的初始宗旨原來越遠。

在持倉換月過程中，由於大幅增加遠月原油期貨合約，6月WTI合約價格為10.86美元/桶，2020年7月WTI合約價格為18.36美元/桶，將有69%的換期損耗，且移至月份越遠，虧損比例越高。

瑞銀大宗商品分析師Giovanni Staunovo表示，由於USO這一舉動，WTI原油期貨面臨巨大壓力。

一位基金人士提到，穿透投資ETF的原油QDII基金，底層投資工具仍是期貨合約，儘管經歷了ETF和FOF雙層風險分散，但如若出現極端情況，不排除出現重大風險事件的可能性。此外，目前場內溢價極高，已超過100%，大幅偏離基金淨值，即便油價暴漲，也難以迴歸該價格，投資者仍面臨“割肉”情景。

某大型券商期貨分析師提到，此前國內某銀行銷售的與5月WTI掛鈎產品出現極其罕見的重大穿倉事件，這提示投資產品設計及風控相關人員，要密切關注國際油價走勢，提前考慮並準備應急方案，最大程度避免重大風險事件發生。

他表示，對投資者來講，原油標的本身就是藴含重大風險的投資品種，無論是直接投資還是投資於底層資產，或標的是國際期油的投資品種，都要注意真實評估風險承受能力、仔細閲讀產品説明書，及簽署的法律文書，謹慎做出投資決策。