年金基金“長錢”要長投 大類資產配置是關鍵

　　人力資源和社會保障部此前下發通知，從1月1日起，年金基金投資範圍從僅限於境內，首次擴大到可投資港股通標的股票。首批5只港股通股票型養老金產品日前正式獲批，這不僅是年金基金實現全球範圍資產配置的一小步，更是發揮長線資金投資優勢的一大步。將養老金真正投出“長錢”的樣子，各方任重道遠。

　　管好年金基金等長線資金，大類資產配置是關鍵。其中，權益類資產波動雖大，但能提供更具吸引力的長期回報。以香港市場為例，港股有眾多優質公司，具有高分紅、低估值等特點，年金基金投資港股，能更好地進行多元化配置，有望獲取更高收益。因此，年金基金投資範圍擴大至港股令業內興奮。

　　放眼海外，挪威政府全球養老基金、加拿大養老基金等知名大型養老基金都充分展現出大類資產的配置特徵，特別是配置高比例的權益類資產——不僅是傳統的股債配置，還在全球範圍內積極配置另類資產。

　　反觀國內，年金基金仍以固收類資產為主，權益類資產配置比例或在10%左右，有明顯的低風險、低波動特徵。年金基金投資保守化，有多方面原因，其中一大原因是普遍存在的考核短期化現象。企業年金方面，不少委託人設置一年、半年甚至更短的考核期，將考核結果和資金分配掛鈎，投管人因而過分追求短期排名。職業年金方面，出於各地比較等因素考慮，考核短期化傾向也不鮮見。此外，對波動容忍度低也是造成年金基金投資保守化的原因之一。不少委託人對風險很謹慎，提出保底等硬性訴求，在這一背景下，年金基金權益類資產配置比例只能維持低位。

　　不論是考核短期化，還是對波動容忍度低，本質上都是忽視了年金基金的“長錢”屬性。長期資金不宜過分聚焦短期波動，而是要追求跨週期的長期收益。因此，發揮好年金基金的“長錢”優勢，應設置更合理的考核機制，特別是要重視長期考核。日前發佈的《建設高標準市場體系行動方案》明確提出，提高各類養老金、保險資金等長期資金的權益投資比例，開展長週期考核。考核期限長期化，有利於投管人根據資金特性，進行更優化的多元配置，倒逼年金基金改變固收為主、低配權益的資產結構，配置從長期看更具吸引力的資產類別。

　　當然，年金基金如果採取更主動的投資策略，短期淨值波動也將相應加大。一方面，年金基金委託人應適度提高淨值波動容忍度，考慮收益和風險匹配；另一方面，年金基金投管人也應充分發揮專業能力，採取必要措施降低淨值波動水平和回撤，如進行全球配置來降低組合內資產相關性、適度使用對沖工具等。這就要求進一步合理擴大年金基金投資範圍。

　　進一步看，一旦年金基金等充分展現“長錢”屬性，不因一時“風浪”而進出，將真正發揮基石型資產作用，優化資本市場投資者結構，與資本市場形成相互促進的正向反饋。