股指：工業企業營收利潤下滑與美聯儲鷹派講話衝擊股票市場

來源：紫金天風期貨研究所

觀點小結

核心觀點：偏空7月工業企業營收和利潤增速再度下滑，疊加美聯儲鷹派的聲明，全球股票市場壓力陡增。中報結束後，臨近二十大，疫情防控的壓力有增無減。降息後無風險利率反而出現了全面回升的情況。在A股滬深300、上證50已經二次探底，並且估值較低的情況下，工業企業營收與利潤的下滑，對中證1000與中證500等中小盤股打擊更大。預計大盤指數低位盤整，中小盤指數開始補跌。

估值：偏多滬深300風險溢價率偏低，上證50股息率顯著超過10年期國債，股債的性價比得到大幅提升。中證500估值偏低，中證1000的市盈率偏低而市淨率偏高，但中小盤股面臨業績的大幅修正。

短期資金：偏空上週資金面由小幅流出轉為大幅流出，其中兩融資金轉為流出，槓桿資金顯著減少，北上資金轉為流出，IPO上市金額也顯著增加。

期貨持倉：中性股指期貨方面，IH前十淨空單變動幅度較小，IF淨空單有所增加，IC淨多單有所增加，IM淨空單有所增加，升貼水方面，IH維持升水，IF平水，IC貼水6-8％，IM大幅貼水到10-15％。

經濟數據：偏空7月工業企業營收利潤雙雙下滑，利潤當月同比增速下降11％，累計增速下降1.1％。

宏觀政策：偏空中國一年期LPR下降5BP，5年期下降15BP。美聯儲表態強硬，對過早放鬆提出了強烈警告，鮑威爾正在效仿70年代沃克爾強力壓制通脹。

大類資產：偏空美債利率再度上行，美元重新走強，美股顯著下跌；中國利率降息後反彈，中美利差倒掛，人民幣兑美元再度貶值。

行業板塊結構：中性金融股在中國平安財報超預期的刺激下反彈，新能源股明顯回落，通威的低價競標顯示新能源行業內部競爭環境有惡化的跡象。

一、經濟數據

7月份工業企業的經營數據也出現明顯下滑，1-7月份，全國規模以上工業企業營業收入同比增長8.8％，低於前值0.3個百分點。利潤累計同比下降1.1％，由前值的正增長變為下降，當月同比下降11％。相比7月的工業增加值降幅明顯，超出市場預期。企業營收和利潤的下降，説明中國經濟下行的壓力仍然相當大，並沒有走出低谷。企業利潤數據不佳，對A股來説更是直接的壓力。

從利潤率來看，工業企業營收利潤率和製造業利潤率都比上月略有下滑，而採礦業的利潤率仍然維持在25％的高位，分行業看，煤炭採選、油氣開採行業利潤分別增長1.41倍、1.19倍，繼續保持高速增長；電力行業利潤降幅較上半年收窄7.3個百分點。因此，經營壓力仍然落在中下游企業上，一方面需求不足，一方面成本壓力沒有明顯改觀。重點行業當中，汽車行業回升較快，鐵路船舶及其他運輸設備、電氣機械行業利潤分別增長29.6％、25.6％，也是高景氣行業。鋼鐵、石油加工、建材、醫療醫藥、計算機通信設備等行業繼續營收利潤增速繼續惡化。

二、經濟政策

MLF下降10個基點後，貸款基準LPR利率如期下調，但是1年期LPR利率下降5個基點，5年期LPR利率下調15個基點，顯示央行刺激中長期貸款的政策意圖，特別是通過房地產貸款利率下調來刺激房地產銷售。短期利率下調較小，以免對人民幣匯率帶來過大的壓力。

週末美聯儲主席在傑克遜霍爾央行年會上發言，核心意思是表明了美聯儲的態度，體現了非常鷹派的基調。簡而言之就是不把通脹壓下來絕不收手，並且提到歷史記錄對過早放鬆政策提出了強烈警告。鮑威爾大概率會效仿70年代美聯儲主席沃克爾對付通脹的手段。鮑威爾的講話完全扭轉了前期7月CPI增速放緩後市場對加息放緩的預期。美聯儲很可能在2023年都將利率維持在一個高位，直到總需求下滑到足以抑制通脹的程度。美股再度大跌。

三、大類資產

美十年期國債利率再度回升到3％左右，美元指數再度上升。美國十年期國債與兩年期國債利差繼續倒掛，通脹預期再度回升，原油價格企穩回升。中美十年期國債利差再度下行，對滬深300形成新的壓力。美股反彈遇阻，再度出現回落。

貨幣市場利率SHIBOR開始回升，同業存單、長短期國債利率都出現普遍回升，是信用重新擴張、還是央行提升短期利率，維護人民幣穩定，尚不確定，值得重點關注。

在中國降息與美聯儲加息再度升温的推動下，人民幣兑美元再度下跌，並低於5月份的低點。

上週中證商品指數震盪，十年前國債期貨下跌。原油、銅、生豬都有不同程度反彈，鐵礦、螺紋盤整。

四、A股市場

A股市場反彈遇阻。滬深300下跌1.05％，上證50下跌0.03％，中證500下跌1.46％，中證1000下跌3.51％，創業板上漲3.44％。7月的工業企業經營數據低於預期，營收與利潤雙雙回落，利潤增速當月同比下降11％，累計增速再度同比下降。中下游企業經營壓力沒有改觀，而上游採礦增速也回落。LPR利率雖然跟隨MLF下降，但是利潤下降對股市壓力更加直接。原來市場普遍預期下半年經濟回升，利潤拐頭回升，但當前這種預期受到了挑戰。

估值方面，雖然滬深300、上證50風險溢價率處於明顯底部位置，上證50股息率顯著超過10年期國債，股債的性價比得到大幅提升。滬深300市盈率市淨率也處於偏低位置。中證500PE顯著回升，分位點25％，PB分位數15％，處於偏低位置。中證1000PE分位點18％，PB分位數54％，市盈率偏低而市淨率中性，中小盤股市盈率可能面臨中報的大幅修正。

債市出現了回落，利率有所回升。如果是信用重新擴張導致則對股市是利好，如果是央行收縮流動性則構成利空。當前尚無定論，需要看8月金融數據證實。

上週資金面由小幅流出轉為大幅流出，其中兩融資金轉為流出，槓桿資金顯著減少，北上資金轉為流出，IPO上市金額也顯著增加。

股指期貨方面，IH前十淨空單變動幅度較小，IF、淨空單有所增加，IC淨多單有所增加，IM淨空單有所增加，升貼水方面，IH維持升水，IF平水，IC貼水6-8％，IM大幅貼水到10-15％。

上週行業表現上能源、保險、食品等領漲，半導體、技術硬件、資本貨物、汽車領跌，中國平安的半年報好於預期是誘發保險股大漲的主要原因，由此帶動金融板塊的活躍，使得上證50開始築底。新能源明顯回落，通威的殺價競爭，使得投資者感覺到新能源行業競爭環境可能惡化。同樣，新能源車行業競爭壓力也顯著加大，比亞迪超越特斯拉，小鵬汽車營收增加，利潤虧損擴大。也許新能源行業從增量的藍海到競爭的紅海，時間並不會太長。

上週傳統行業中工業成交佔比維持高位，材料佔比回落，能源佔比顯著上升，金融佔比有所回升，房地產依然維持低位。新經濟行業成交佔比中信息技術板塊大幅回落，電力新能源也高位回落，日常消費顯著回升，醫療保健與可選消費維持穩定。陸股通流入的一級行業：公用事業，陸股通持續流出的一級行業：醫療保健、工業、能源。陸股通平穩的一級行業：信息技術、可選消費、金融地產、材料

總體來看，7月工業企業營收和利潤增速再度下滑，疊加美聯儲鷹派的聲明，全球股票市場壓力陡增。中報結束後，臨近二十大，疫情防控的壓力有增無減。降息後無風險利率反而出現了全面回升的情況。在A股滬深300、上證50已經二次探底，並且估值較低的情況下，工業企業營收與利潤的下滑，對中證1000與中證500等中小盤股打擊更大。預計大盤指數低位盤整，中小盤指數開始補跌。