勤勞創造價值，智慧共享收益。我是E東山，歡迎來到金值成長財富課堂。
2021年2月23日我結合當前的市場行情和金值成長股票池中跟蹤的部分股票分享了一篇《機會在切換，看懂就賺錢》的文章，雖然得到了很多朋友的支持和認可，但還是有少數的朋友提出了不同的意見，大説白酒的潛力和所謂的階段性回調。
投資就是這樣，正因為存在意見的向左才會產生對手交易盤，要不都買或者都賣市場豈不亂套。我沒有過多地去分析白酒的基本面，因為之前和近期的白酒板塊高估值已經脱離了基本面，甚至脱離了價值投機這個階段，已經被市場冠以所謂的“抱團股”，既然都成為抱團股，那顯然是優勢資金在掌控這股價的漲跌。
對於風險，我的原則就是“投資中的懸崖心理”，即提前給自己預留出足夠安全空間，絕不會沿着懸崖的邊緣向上攀登，畢竟只有走的遠，站的高才能看到最美的風景。白酒到底有多瘋狂，我無法預測，也不會預測，我多次講過價值投資的底部是由具備實力的價值投資者構築的，而股票價格的中短期頂是由瘋狂的投機者造就的，我可以嘗試着去分析價值投資的底，卻不能揣摩投機者的瘋狂。所以我在我認為出現高估的時候已經在去年的10至11月份逐步清倉了五糧液、瀘州老窖和洋河股份。雖然很多人會説我錯過了之後的收益，但是這個收益已經不屬於我的認知和分析範圍，我的風險管控也不允許我對高估值熟視無睹或盲目自信，畢竟我不想賺瘋狂的錢，因為瘋狂往往伴隨着死亡。
有意思的是，最近白酒的跌幅已經觸及到2020年11月份左右的階段，而且就在我前天發文後，昨天和今天白酒板塊整體呈現下跌，其中瀘州老窖兩天分別下跌10%和1.55%，着實給高估值澆了一盆涼水。
有朋友就説我前天的文章分析得很準，如果按照那天的思路賣出白酒，買進中國平安或者中國人壽，就會有近25%左右的收益。説這話其實不是真正的價值投資者，而是典型的價值投機者。雖然他們也關注基本面，也關注市場估值，但是他們關注的時間點卻以天為單位，而且所有的出發點都是以短期股價的波動帶來的收益為基礎，這與短線投資沒什麼分別，還不如多學學技術分析，畢竟價值類企業的真正價值不會體現在短期的股價波動上來，這樣的投資方式有點騎驢找馬，本末倒置，到頭來還是淪為追漲殺跌的投資陷阱。
前文説過，不是我預測的準，而是我在我認為的高估值區間已經早早地賣出了白酒股，並在去年11月份和12月份逐步加倉了中國平安、招商銀行和萬科A，並且在市場的一片謾罵下耐心的持有了3個多月。不是我準，而是有些板塊確實高估了。
60估值的茅台和70估值的茅台有區別嗎？在價值投資者眼中沒有，因為這樣的估值着實太高，而且股價的快速上漲完全依賴於估值而非淨利潤的漲幅；但在部分短期投資者的眼中是有區別的，畢竟估值從60上漲到70可以導致股價上漲16%，如果錯過了這個收益是不可原諒的，即便是在懸崖邊也會有大量躍躍欲試的投機者去博一把這樣的收益，因為他們已經錯過了貴州茅台相對安全的投資收益。
如果一支股票上漲的概率有20%，而下跌的概率有80%，另一支股票上漲的概率有80%，而下跌的概率有20%，你會怎麼選擇？清醒冷靜的時候，我相信絕大多數投資者會選擇後者，因為風險，因為概率，因為安全。但是為什麼這個案例放到實際操作的市場卻有很多人願意選擇前者呢？因為前者已經完成了前80%的上漲，而這部分上漲卻是後20%投資者沒有得到而懊悔不已的。這就是人性，人性的貪婪和機會成本在內心持續作祟的結果。
持有中國平安的3個月中，最大回撤一度達到20%左右，但是我可以依靠倉位控制，在股價下跌的過程中不斷加大買入資金，提高持股量，同時最大化的降低買入成本，同時靜靜等待市場資金的青睞。
A股的價值投資並不難。機構等主力資金不青睞，我就耐心持有賺基本面上漲的收益；如果市場恰好遇到牛市行情或者是市場資金突然青睞你所持有的股票導致其短期內估值大幅上漲，透支企業未來3-5年的淨利潤增幅，那麼這個時候就應該合情合理、聰明智慧地去賺市場投機資金的收益，畢竟只有投機者才會壓縮時間，提高賺錢效率，這恰恰是價值投資者的福音。
目前，部分銀行股的估值持續創新高，估值短期內增長的速度過快而基本面卻未發生能支撐高估值的利好事件發生，這就是典型的市場輪動資金炒作或者是整體市場處於牛市。
今天，銀行股漲幅不錯，但是在三傻中處於劣勢。萬科A竟然呈現漲停，確實讓人出乎意料。
上圖為2月24日，也就是昨天，金值成長股票池中萬科A 的估值跟蹤數據。
上圖為萬科A的歷史估值數據，不管從當前股價和機構預測的未來業績增長，還是從歷史估值的角度來看，萬科A都屬於低估的位置。在當前市場資金輪動的大背景下，這樣基本面穩健且優質的企業怎麼會等不到市場資金的青睞呢，只是大部分投資者等不住，畢竟去年一年房地產一直處於在地面上被摩擦的境地。
沒有等待，就換不來今日的漲停；沒有堅信，就會淪為追逐市場資金的投機者。
上圖為萬科A在2021年2月25日當前估值和未來估值的跟蹤數據。
目前，萬科A等房地產頭部企業已經從價值投資開始進入到價值投機，開始享受市場增量資金帶來的合理溢價。在強調一下，這不是單純的投機，而是基於基本面和市場增量資金導致價值溢價。
銀行板塊，尤其是頭部的招商銀行，很多朋友問東山，當前是否可以投資。我的答案很簡單，目前是賣點大於買點，因為上漲的動力越來越弱，而且估值已經處於歷史高位，面臨着市場炒作的風險，至於還能不能漲，我的建議也很簡單，看你看重什麼。如果是看着短期收益而去分析基本面，我建議還是算了，這跟投機沒什麼區別，不能説你買了價值股就不存在投機一樣。如果你看重基本面，願意忍受高估值帶來的短期波動風險，甚至願意等待未來淨利潤增長來降低當前估值，我只能欽佩你對風險的忍耐力。
招行銀行的優秀不是一蹴而就的，也不是那一次資本市場的認可而形成的。所以我用估值貢獻的角度來看看過去招商銀行的表現。
我們可以看出，2014年至2018年牛熊週期中，招商銀行整體淨利潤漲幅在55.70%，但是股價卻上漲了183.71%，遠遠超過了淨利潤的增速，原因就是估值對股價產生的是正貢獻，對股價的貢獻為82.22%，這就是戰略級的“戴維斯雙擊”。從這個角度也能看出來資本市場對於招商銀行的認可並願意給與更高的估值和溢價。
但是2019年至今，招商銀行累積淨利潤漲幅為31.84%（黃色背景為預測值），但是股價已經上漲了128.78%，近4倍於淨利潤增速，而且估值對於股價的貢獻度已經達到了73.54%，基本趕上了2014年至2018年週期。這就説明當前招商銀行的股價上漲大部分得益於市場估值的上漲。
維持高估值只有3種可能性。
1. 持續的利好消息，例如新能源產業。但是銀行業是穩健型行業，大概率不會產生持續利好的消息。
2. 淨利潤的高速增長。如果一家企業未來幾年能保持淨利潤的高速增長，理論上淨利潤的增速就會大大的降低上市公司的市場估值，但現實是這樣的企業一定會受到資本市場的追捧，企業估值可以在很長時間內維持一個估值高位。
3. 牛市行情或者是市場炒作。這個階段就是增量資金推動資產價格上漲，如果增量資金過大或者炒作嚴重，那麼企業的估值也會處於一個高位，但是這種情況持續的時間最短。
我們可以看看，招商銀行雖然是龍頭企業，但是市場預測其在2020年、2021年和2022年的淨利潤增速分別為3.16%、11.74%、13.80%，這樣的淨利潤增速能讓當前的市場資金持續的維持目前的高估值嗎？
投資一方面看收益，另一方面更要看重風險。
下跌不是壞事，上漲也未必是好事。畢竟不下跌你怎麼會走，不上漲你怎麼回來。
最後再説一句，不是我猜得準，而是我等得久。
本文完
作者簡述：
人生已過而立，投資也有數載，拜讀大師著作半百有餘，終歸與價值同向而行，期間披荊斬棘，歷經磨難，雖不敢言已取真經，但投資之行日益趨穩，偶有所得，小有所悟，力圖知行合一，望與志同道合之人共話投資精髓，共享經濟繁榮。