中國基金報記者 方麗
“頂流”基金經理不僅頻頻“出圈”，其投資思路和觀點也值得一讀。
2月24日，一份興證全球基金副總經理兼研究部總監董承非1月25日的內部交流分享會議紀要流傳出來。目前管理規模逼近650億（去年底數據）的董承非，是行業內重量級投資人士，也是頂流的基金經理，他在這份紀要中顯露出“偏謹慎”態度也引發市場關注。
先介紹下董承非，他2003年9月就加入興業全球基金，擔任基金經理時間已經超過14年，是行業裏為數不多的老將。券商研報評價他是：兩輪牛熊長跑健將，均衡組合穩健取勝。
董承非目前管理兩隻基金，興全趨勢投資和興全新視野。其中興全趨勢投資混合基金是老牌牛基，成立以來的回報率超過2650%，他是2013年10月28日接手管理該基金，截至今年2月24日，任職期間回報率達364.3%，年化回報23.29%。
在1月市場火爆之際，董承非在紀要中頻頻提示風險。他指出，對2021年持謹慎態度，已經在做防禦性動作，寧願少賺不多虧。其實早在1月份發佈基金2020年四季報中，他就表示：前市場漸漸的由基本面推動演變為“口號式”投資。
而牛年之後市場也確實開始了風格突變，機構抱團股出現大幅下跌，一些順週期板塊表現較好，小盤股整體出現“逆襲”。而今日市場更是出現了房地產股異動，一大批地產股漲停。
聚焦市場關注六大問題
在這份內部交流之中，董承非比較坦率的展示了市場觀點：對2021年持有謹慎態度，並且已經做了不少防禦動作。基金君整理了其中一些核心內容，主要針對六大問題。注意，這個交流是1月底並非是近期的，觀點可能存在滯後。
第一、對目前A股市場觀點如何？
董承非表示，年初市場呈現明顯躁動行情，對 2021 年全年比較悲觀，對全年並不看好，目前相對謹慎。
他直言，現在市場已經脱離基本面進入資金正反饋過程：第一，這些核心資產質地不錯，但也僅限於用現在的眼光來看，未來如何發展未知。第二，即使這些核心資產質地不錯，匹配現在這樣 的估值，如果未來股價不大幅下跌，未來很長時間給投資者帶來的回報會少的可憐。
董承非直言已經在做一些預防性的動作，並正在監控一些總量指標。現在的問題就是時間的問題，預期三個月後會有調整。總量指標在加速，有的指標已經到歷史最值，處在比較偏高的位置了，但歷史每次都不一樣，但我還是按照自己想法去做，正確以否之後再驗證。
“感覺今年又到了可以做擇時的時候。做任何決策都有風險。對我而言樸素的觀點是，當市場不被理解時，少賺點不是大的事情。這種牛熊轉換的時候是市場最危險的時候，對我而言，寧願做在左邊，做在前面一些。”董承非在紀要中表示，目前持倉結構上往自己覺得更安全更舒服的方向上靠，基本已經進入防守打法。更直言現在基本上把自己封閉起來，賣方和內部研究員都不聽，進入一種極端的封閉狀態，完全憑藉自己的想法。因為這個時候，所有的推薦都是基於市場高水位，有意跟他們保持一定距離是一種挺好的做法。
第二、對港股的看法如何？
董承非談及港股，也有和市場不一樣的看法。
在董承非看來，港股目前市場比較看好，但未必結果會好。目前看好港股的人的邏輯是 A 股流動性外溢，但如果 A 股市場有變化，港股作為離岸市場，不一定會有很好的結果。
他進一步表示，港股是看A股、美股兩邊顏色。美股現正處於20年一遇的大泡沫，最終大概率以股災收場，但不知道具體什麼時候收場。假設這個事情發生，港股市場也會受影響。
對於港股定價權問題，董承非也表示，定價權不代表一定會上漲。定價權代表着以後兩邊市場打通後，有A股流動性做支持，下一輪香港股票如果跌的時候，跌不到前期歷史上出現危機時那麼令人匪夷所思的價格，因為香港市場下方水位會提升，這也是定價權的一種表現形式。 香港股票歷史上是屬於高互動的，漲起來漲得很瘋，跌下去也是跌得讓人匪夷所思，如果一 輪危機過來香港的股票可以跌掉 99%。所以，定價權不一定意味着以漲的形式表現出來。
第三、港股表現會好於A股麼？
董承非認為港股收益率不一定會好過 A 股。第一，港股市場目前受益於 A 股流動性外溢，如果A股表現一般，離岸市場也好不到哪去。第二，美股現在泡沫大，如果兩邊都有波動，港股市場也好不到哪裏去。現在是兩邊都還好的時候，大家覺得港股是個窪地，這只是階段性的。
第四、如何看資產抱團現象？
董承非認為，資產抱團其實同 2013 年、2015 年一樣，只是換了個資產抱團而已。
第五、比較看好的行業？
在紀要中董承非提及地產行業，他表示，“對我來講，我覺得比現金好。如果我對今年市場那麼悲觀，那就拿準進場，我都願意持有現金了，所以比現金好的更願意持有，但我也不會押得太重。”
除地產外，董承非也表示，“銀行、地產在我看來是一條路上的資產”，但他表示，龍頭地產公司的分紅高於銀行業。
第六、最大的擔憂來自於哪些具體因素？
董承非表示，這輪行情和2007 年很像，宏觀環境很好，回頭去看真是黃金十年，但到 10 月就推不動了，因為整個資產和GDP是不匹配的。
在董承非看來，流動性分宏觀流動性和微觀流動性兩個層面。2020 年宏觀流動性就開始收緊，掉頭轉向，但是宏觀流動性傳導到微觀流動性需要一定時間，微觀流動性是滯後的指標。老百姓相信買基金能賺錢，這就是儲蓄大搬家，存量流動性轉移的量非常大。
現在策略研究員還在停留在市場穩態的基礎上用研究工具進行分析，這是不對的，因為市場已經進行到泡沫的階段了，應該用泡沫的分析框架來分析這個市場。2007年市場大跌是市場自發的多頭力量一味猛衝直到沒有繼續上漲的動力，不是因為金融危機。
目前一些總量指標已經到歷史偏高值，市場離下跌不會超過 3 個月，我已經在做預防性動 作。很多指標經過2007 年高位之後一直下滑，比如市場的資本化率，最高接近 150%；比如公募基金投資佔居民總儲蓄的比重，彼時將近 15%，公募話語權很大、參與度很高。現在和2007 年相比還有 10%、20%的空間。但不能確定市場是否會重複，總之不會是很舒服的狀態。
1月份季報就顯露“擔憂”
董承非早在今年1月份披露所管理基金季報之中就明確“示警”，認為目前市場漸漸的由基本面推動演變為“口號式”投資。
在董承非單獨管理的興全新視野2020年四季報“投資策略和運作分析”中如此寫道：2020年4季度，雖然有疫情的再次爆發和美國大選等不確定性事件的發生，但是市場依然表現強勁。首先資金入市的意願還是很強，各類明星基金經理的產品迅速售罄。市場也漸漸的由基本面推動演變為“口號式”投資：具體表現就是核心資產不斷的提升估值，將10年乃至20年以後的遠景貼現到現在。但是未來是具有不確定性的，市場對於不確定性缺乏敬畏感。
該基金堅持以基本面為導向，旨在為投資者創造中長期價值。
董承非也以實際行動表達觀點。他管理着興全趨勢和興全新視野，興全新視野的股票倉位從去年三季度末的90.1%降至四季度末的69.45%，倉位下降20個百分點，興全趨勢的倉位也從去年三季度末的83.23%降至去年底的79.63%。
在興全趨勢和興全新視野2020年四季度末的持倉中，也沒有什麼熱門抱團股，主要是有色、機械、金融、地產等。
興全新視野的2020年四季報中顯示，前五大重倉股為紫金礦業、三安光電、中國神華、保利地產、萬科A。
興全趨勢投資的2020年四季報中顯示，前五大重倉股為紫金礦業、三安光電、三一重工、中國平安、順豐控股。
