2022-05-05天風證券股份有限公司範張翔,尉鵬潔對永藝股份進行研究併發布了研究報告《21年市佔率穩步提升，22Q1毛利率環比改善》，本報告對永藝股份給出增持評級，當前股價為7.69元。
永藝股份(603600)
公司發佈 21 年報和 22 年一季報， 21 年全年實現收入 46.59 億元，同比+35.67%，其中 Q1-Q4 單季度分別實現收入 10.66/13.38/10.52/12.03 億元，同比分別+148.25%/+68.97%/-4.52%/+8.27%，第四季度收入提速。 21 年公司實現歸母淨利潤 1.81 億元，同比-22.01%，其中 Q1-Q4 單季度分別實現0.55/0.59/0.47/0.21 億元，同比分別+90.46%/-22.34%/-54.31%/-18.28%。 21年實現扣非後歸母淨利潤 1.39 億元，同比-29.73%。 22Q1 公司實現收入10.08 億元，同比-5.46%，實現歸母淨利潤 0.47 億元，同比-13.55%，扣非後歸母淨利潤 0.44 億元，同比+2.96%。
辦公椅龍頭風範盡顯， 公司出口市佔率由19年的5.4%提升至21年的9.4%。
2021 年功能辦公椅（海關編碼 940130 可調高度的轉動坐具）出口額為333.19 億元，同比+20.2%。 2021 年 12 月單月實現出口額 27.58 億元，同比-23.7%。 在海外疫情影響下，居家辦公成為新趨勢， 21 年公司辦公椅業務實現收入 31.4 億元，市佔率為 9.4%，較 2019 年的 5.4%顯著提升。
圍繞“坐健康”領域推出新品， 自主品牌銷售同比+70.36%持續高增，原材料壓力下提價已陸續執行。 分產品看， 2021 年公司辦公椅/沙發/按摩椅椅身， 分別實現收入 31.36/9.67/4.03 億元， 同比+32.96%/+47.07%/+37.97%。辦公椅業務方面，新品開發圍繞針對零售渠道家用辦公椅、電競椅，為應對海運費上行，為解決客户痛點，開發多個 KD（可拆卸）結構辦公椅、沙發，以縮減產品體積，降低物流成本。伴隨原材料上行， 公司 21 年已有 2輪調價，並於三四季度執行新價格。 加大國內線上線下渠道開拓力度， 21年國內外自主品牌實現收入 3.62 億元，同比+70.36%，非自有品牌實現收入 42.63 億元，同比+33.29%。 21 年內銷實現收入 9.17 億元，同比+26.11%，毛利率為 21.33%，同比-1.8pct。
“數一數二”市場目標初現成效，海外產能優勢凸顯， 市場份額進一步提升。 21 年外銷實現收入 37.08 億元，同比+38.18%。公司圍繞區域市場和大客户份額兩個維度“數一數二”的市場目標， 深度挖掘現有大客户價值，並於 21 年開拓多家歐洲、澳洲、拉丁美洲等零售渠道大客户，同時， 沙發業務在歐美市場銷售份額明顯提升，成為重要增長點。 產能佈局方面， 越南二期基地以及國內 250 萬套人機工程健康坐具項目逐步投產。越南推進原材料本地採購，生產、注塑、海綿逐步實現自制， 21 年 6 月越南新冠肺炎疫情爆發，公司組織封閉生產，並於 Q4 快速恢復產能，全年銷售收入同比+51.81%。此外，羅馬尼亞基地建設正逐步推進， 助力開拓歐洲及其他海外市場。
22Q1 毛利率環比提升， 原材料價格繼續大幅上行、人民幣繼續升值，盈利能力短期承壓。 21 年公司毛利率為 14.64%，同比-4.54pct，歸母淨利率為 3.89%，同比-2.88pct。 21 年全年銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.46%/3.14%/3.42%/0.89%，同比分別+0.58/-0.07/+0.06/-1.42pct，由於 21年跨境電商業務增長，銷售費用投入有所增加。22Q1 公司毛利率為 16.65%，同比+1.69pct，歸母淨利率為 4.69%，同比-0.44%， 22Q1 銷售/管理/研發/財 務 費 用 率 分 別 為 3.14%/4.35%/3.61%/0.87% ， 同 比 分 別-1.44/+0.72/+1.35/+0.51pct。
盈利預測與評級： 公司外銷核心客户穩定，持續開拓海外市場新客户， 深耕內銷大客户，線上拓展電商平台與直播渠道，線下推動渠道建設，我們看好公司長遠發展，考慮到原材料價格上行影響，我們預計 22/23 歸母淨利潤 2.64/3.38 億元（原預計 3.12/4.14 億元），同比增長 45%/28%，對應22/23 年 PE 分別為 9X/7X，維持“增持”評級。
風險提示： 原材料價格上行， 技術創新風險、 下游行業市場需求不足、市場競爭加劇、 貿易摩擦加劇、專利訴訟風險等；
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券範張翔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.08%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.59億，根據現價換算的預測PE為6.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為9.72。證券之星估值分析工具顯示，永藝股份（603600）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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