6月14日，CRO板塊依舊震盪下行，其中皓元醫藥跌超5%，成都先導、百花醫藥緊隨其後。消息面上，日前藥明康德因股東減持引發CRO板塊巨震，6月13日CRO板塊盤中跌超2%，美迪西作為CRO板塊中的一員，也未能倖免。
截至6月14日收盤，美迪西股價報收264.01元/股，微漲1.46%，最新市值為229.47億元。
高成長下滋生風險
上海美迪西生物醫藥股份有限公司（以下簡稱“美迪西”）於2004年2月2日在上海市工商局登記成立，於2019年11月上市科創板。公司經營範圍包括愛滋病藥物、抗癌藥增敏劑、基因工程疫苗及生物醫藥中間體的研發等。
在剛剛上市的前兩年，美迪西股價漲幅曾一度高達814%，而在同時間段內，A股CXO龍頭藥明康德漲幅為173%，康龍化成漲289%，泰格醫藥漲133%，相比之下，美迪西幾乎領跑了CXO領域。
就目前美迪西的營收數據來看，其營收主要來源集中於臨牀前CRO領域，營收佔比達到99%。
從產業鏈的角度來看，醫藥研發與生產外包（CXO）可進一步可細分為合同研發組織（CRO）、合同生產組織（CMO）、合同研發生產組織（CDMO）、合同銷售組織（CSO）。其中CRO又可分為臨牀前CRO和臨牀CRO，CDMO則可分為小分子CDMO和大分子CDMO。
在這之中，藥明康德覆蓋了全部的產業鏈，康龍化成和泰格藥業緊隨其後。對於美迪西來説，雖然公司是業內最早成立的醫藥外包服務企業之一，但深耕17年後，美迪西的業務依然集中於臨牀前CRO環節，且是這個環節佈局最為全面的CXO企業之一。
2019年上市至今，美迪西的營收一直保持在穩步增長的狀態。數據顯示，2019年至2021年，公司營收分別為4.49億元、6.66億元、11.67億元，淨利潤分別為6851.84萬元、1.34億元、2.85萬元。
事實上，美迪西營收的穩步增長主要得益於公司的差異化競爭策略。早期的美迪西同國內CRO前幾大龍頭一樣，主要為國外客户提供醫藥研發服務，但到後期美迪西則主要抓住了國內的製藥企業客户羣體，為國內大型製藥企業及眾多新興的知名創新生物技術企業提供服務。
根據招股書數據，公司前五大客户中有四家企業均是國內企業，為恆瑞醫藥、杭州多禧生物、華東醫藥、上海濟煜醫藥。截至2021年年報，公司境內收入達到9.08億元，營收佔比為77.87%，而藥明康德的境外收入佔比則為74.66%，這就與國內CRO龍頭的營收形成鮮明對比。
但需要注意的是，在創新藥標準提升、醫保談判降價，以及賽道股崩塌等因素影響下，創新藥上市公司如今也是壓力倍增。其中恆瑞醫藥股價已經從2021年年初的97元/股一路跌到如今的31元/股，近4000億元市值灰飛煙滅；信達生物、貝達藥業等明星創新藥上市公司股價也多處於腰斬狀態。
彼時，創新藥上市公司融資能力急劇下降，會直接影響到上游CRO的訂單數量。有投資者分析，如此一來也會直接影響到CRO的訂單數量。而隨着上游創新藥企業的壓力向下遊傳導，CRO價格戰難以避免，美迪西盈利能力恐怕也難以維持在高位水平。
多輪定增引質疑
美迪西在2019年底上市後一直到2021年9月底，期間股價除了有一次超過35%的下跌調整外，一直處在上漲中，因此市盈率一直處於高位。具體來看，在這兩年裏，其歷史市盈率中值為120.5倍，但隨後在2021年9月之後，公司股價便迎來了長久的“跌跌不休”。
數據顯示，2019年9月至今，其股價已經由剛開始的570.46元/股跌至如今的264.01元/股，跌幅達到53.71%，股價已經腰斬。就其機構持倉數量來看，也從2021年12月底的228家降至2022年3月底的57家。
另外，美迪西在2021年以來的幾次定增，也引得投資者連連質疑。今年2月，美迪西發佈定增預案，擬發行不超過1862萬股，募集不超過21.6億元。其中，15.7億元用於美迪西北上海生物醫藥研發創新產業基地項目，1.9億元用於藥物發現和藥學研究及申報平台的實驗室擴建項目，4億元用於補充流動資金。
據定增預案顯示，美迪西計劃將15.7億元定增資金投入美迪西北上海生物醫藥研發創新產業基地項目，主要用於新增藥物發現業務相關的實驗室及機器設備，具體投資主要為設備及軟件購置費5.05億元和建築工程費6.9億元。由此可看出，只有5.05億元的設備及軟件購置費是真正用於主業發展，其餘的資金開支基本不在主業。
要知道，此前美迪西募集資金後的投資進展也是相當緩慢。據美迪西2月11日發佈的IPO募投資金使用情況報告書顯示，2019年11月公司IPO共募資6.43億元用於創新藥研究及國際申報中心之臨牀前研究及申報平台新建項目等兩個項目建設，如今這兩個項目均尚未完成。
截至2022年一季度，其應收賬款已經達到了63.90億元，短期借款達到135.95億元，流動負債比達到80.27%，可見美迪西還面臨較大的償債壓力。
此外，近期在CRO市場還掀起了一股“囤猴熱”。先下手的昭衍新藥已經收購了廣西瑋美生物和雲南英茂生物兩家實驗動物模型公司各100%股權，此次收購將為其帶來2萬隻實驗猴。與此同時，昭衍新藥還在持續經營自有猴場和加速建設廣西梧州猴場。
有業內人士指出，在大分子藥物的實驗中，實驗猴的效果遠遠強於兔子、小白鼠，所以實驗猴更是完全不能被替代的。由此實驗猴的價格也一路走高，從此前的不及7000元漲至如今的16萬元左右，累計漲幅超20倍。
就目前美迪西的投入動作來看，數據顯示，2021年其臨牀前研究直接材料成本1.56億元，同比增加113.16%，主要系實驗用猴的價格及數量持續上漲。今年一季度，美迪西經營活動產生的現金流量淨額-5097.31萬元，同比下降328.82%，主要原因之一是支付的實驗動物款大幅增加。但截至目前，美迪西並未出具有關實驗猴的佈局計劃。
記者 胡鑫宇
編輯 王麗穎