東吳證券：給予旭升股份買入評級

2022-04-05東吳證券股份有限公司黃細裏,譚行悦對旭升股份進行研究併發布了研究報告《新能源輕量化領域領跑者》，本報告對旭升股份給出買入評級，當前股價為30.96元。

旭升股份(603305)

投資要點

順應新能源產業趨勢，客户及產品持續拓展。 公司致力於新能源汽車和汽車輕量化領域。 產品主要應用領域包括新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統、懸掛系統等核心系統的精密機械加工零部件， 截至 2021年， 公司已具備壓鑄、鍛造、擠出三大工藝，基本覆蓋汽車動力系統、底盤系統、電池系統最核心的鋁合金產品。 2021 年來自 T 客户的營收為 12.07 億元，佔公司營收比重為 39.93%。公司順應新能源快速發展的產業趨勢， 除 T 客户之外， 同步開拓多個客户羣體，供應動力總成零部件、電池包等新能源零部件產品。

多因素驅動輕量化需求增加，單車鋁合金用量持續增加。 “節能減排”政策+“里程焦慮”共同推動汽車輕量化的需求增加，鋁合金因為在性價比方面的優勢，成為汽車輕量化的首選材料。 2025 年單車鋁合金用量有望從 2020 年的 139kg 提升到 250kg，中小件/底盤/三電系統/車身結構件完成鋁合金升級後單車價值量超過 2 萬元。 根據我們測算， 2025 年國內市場空間有望達到 3095 億元， 2020-2025 年 CAGR 為 17.1%。截至 2018年 ， 鋁 合 金 加 工 的 壓 鑄 / 鍛 造 / 擠 壓 / 軋 制 四 大 工 藝 佔 比 分 別 為77%/10%/10%/3%。其中，壓鑄因為生產效率高，佔比最大，鍛造產品製造工藝相對複雜，但具備更優良性能，主要面向高端車型。

產銷配合驅動公司業績確定性增長，客户結構多元化，在手訂單充裕。

公司持續募資投入，將工藝從鑄造延申至鍛造和擠出領域。採取以銷定產的方式， 2016 年起產能利用率持續保持在 80%以上的較高水平，機加工產能利用率接近飽和。截至 2021 年，公司已經建成投產的土地約為 399 畝， 2022-2023 年即將投產 7 號/8 號/9 號三個全新工廠，新增投產土地約 372 畝， 根據我們測算，所有土地能夠支持約 80 億元產值。

公司 2022 年 3 月公告將購買湖州 500 畝土地，產能有望進一步擴充。受益於 T 客户在新能源產業的背書，公司持續開拓新的客户羣體， T 客户及其它前五大客户營收佔比持續下降。根據公司公開調研記錄披露，截至 2021 年底公司在手訂單金額約為 50 億元，較 2020 年全年增加約216.26%，營收增長具備較強確定性，新增產能未來能夠得到合理消化。

盈利預測與投資評級： 1）現有土地儲備產能持續釋放； 2）訂單隨客户銷量增長不斷增加； 3）原材料價格在合理範圍內波動，毛利率較2021 年逐步回升，費用率基本持平。 基於以上核心假設，我們預測公司 2022-2024 年 營 收 為 43.80/57.35/78.60 億 元 ， 同 比 分 別 為+44.9%/+30.9%/+37.1%，歸母淨利潤為 5.96/8.12/11.13 億元，同比分別為+44.2%/+36.3%/+37.0%，對應 EPS 分別為 1.33/1.82/2.49 元，對應PE 分別為 23.23/17.04/12.44 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示： 芯片供應短缺超出預期，鋁合金價格上漲超出預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券尹欣馳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.75%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.45億，根據現價換算的預測PE為21.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為45.79。證券之星估值分析工具顯示，旭升股份（603305）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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