智通財經APP獲悉,信達證券發佈研究報告稱,首予海天味業(603288.SH)“買入”評級,預計2021-23年EPS分別為1.62/1.93/2.27元,對應PE分別為54.4/45.6/38.9倍。
信達證券主要觀點如下:
調味品行業規模呈現穩健增長態勢。
調味品細分品類眾多,行業整體集中度低,根據數據,2020年海天行業市佔率僅為6.9%。醬油品類發展成熟,是調味品最大的單一品類。醬油行業集中度較高,行業呈現“一超多強”的競爭格局。隨着城鎮居民人均收入的不斷提高,消費者對調味品品牌、質量、應用場景日益重視,願意支付更多去獲得更好的調味品。
醬油品類也呈現出向高端升級的趨勢明顯,低鹽、零添加和有機等高端產品逐漸興起。目前國內蠔油市場仍處於行業發展初期,市場規模偏小、產品滲透率低,具備高成長性。根據數據顯示,2020年國內蠔油市場零售口徑規模為54億元,2015-20年複合增速為14%。調味醬品類繁雜,口味區域化特性突出。海天主打黃豆醬,利用渠道優勢迅速打開市場銷路。
堅持全國化擴張和總成本領先戰略。
改革開放後,粵菜北上,海天乘勢向全國擴張。隨着公司堅定執行全國化戰略,渠道持續下沉,公司銷售規模也在不斷提升。海天的規模優勢體現在採購成本和製造費用上。採購方面,海天上游原材料採購量大,對於供應商具備一定議價權。規模提升可分攤固定成本降低生產製造成本。在生產工藝和技術升級方面,海天也精益求精,追求設備自動化、智能化,產線效率行業領先。
渠道和品牌是核心競爭力。
海天配備了專業的業務團隊對區域內的經銷商進行指導和管理,協助經銷商與聯盟商開拓本地的銷售渠道。公司打造渠道聯盟商體系,將網絡優勢強、實力基礎好的分銷商/聯盟商納入銷售管理體系,達到深度掌控渠道的目的。經銷商資源具有排他性,海天掌握優質經銷商資源。海天產品品類全,其經銷商對終端的地位和議價能力強。公司多品類發展反過來又強化經銷商忠誠度和渠道競爭優勢。
餐飲客户粘性強,因為廚師使用調味品的習慣一旦養成,不會輕易更換,否則會影響菜品的口味。海天在餐飲渠道的高市佔率鑄就高壁壘。海天在中國品牌力指數C-BPI榜單中,海天醬油連續9年行業第一。2017年以來,海天持續投入廣告宣傳。公司旗下大單品近年來也頻繁冠名贊助各大衞視、視頻網站的綜藝節目。
核心品類滲透仍有空間,中長期看產品升級和品類擴張。
醬油品類2015-20年複合增速約為14%,保持較快增速。根據該行測算,醬油品類海天市佔率約為19%,未來仍有提升空間。公司高端產品佔比不斷提升,拉動其盈利能力穩步上行。公司蠔油和調味醬業務已初具規模,公司憑藉品牌、渠道和研發優勢,未來仍可在料酒、食醋、火鍋底料等細分品類拓展。
股價催化劑:產品提價;原材料價格下降等。
風險因素:原材料價格上漲超預期;行業競爭加劇;新零售渠道衝擊風險。