原創 佰港城西瓜
對於價值投資者來説，財報中隱藏着很多有價值的信息。但面對幾千家公司的財報，每份財報幾百頁，如何從如此巨量的文字中找出有價值的信息呢？
A股的財務報表一般有12節，但最重要的內容其實只有4節，即第二節“公司簡介和主要財務指標”、第三節“公司業務概要”、第四節“經營情況討論與分析”、第十節“財務報告”。
以我的經驗，需要抓住兩條主線：財務線和業務線。財務線在第二節和第十節，業務線在第三節和第四節，我的習慣是先財務後業務，財務不達標，業務增長再快，也不會繼續往下看。
閲讀過程分成由淺入深的四個步驟：初識財務指標、細看三大報表、深入分析業務、綜合全面挖掘。
之所以要由淺入深，是為了追求速度和效率，把檢查硬性的財務指標放在第一步，可以達到快速篩選的目的。因為這些指標是可以完全量化的東西，比較客觀，所以可以很快地掃一遍各項財務指標，特別是要注意對比這些指標的變化趨勢，如ROE是在上升還是下降？毛利率和淨利率是上升還是下降？或者是在劇烈波動？經營現金流淨額是否接近淨利潤？這個過程不需要很細緻，一般業務簡單的行業（如消費類、製造業）大概10分鐘就可以完成，這相當於是海選，類似於選飛行員，視力不好的或者身上有傷疤的直接排除，絕不放鬆標準。通過這個步驟，我們能大概知道這家公司的財務狀況能打多少分，這一步可以藉助一些股票類的APP，我習慣用東方財富。
但要強調一點，有些行業如銀行、保險、地產，由於其業務比較複雜，有一些特殊的業務流程，其科目也跟一般企業不一樣，報表也就更復雜，就不能這麼武斷了，第一步篩選不能如此簡單。
財務指標過關後，我們再細緻地看一遍三大報表，特別是要認真地看主要科目的附註，這一步可以詳細地知道各個指標值是如何算出來的。比如，如果一家公司的毛利率很高，但淨利率卻並不高，你就可以在利潤表裏查看造成這種差異的原因，是由於三費增長過快侵蝕了利潤？還是大額的資產減值造成的？或者是有負的大額投資收益？主要是核實財務指標的真實性，這個步驟花的時間應該儘可能地多一些，要和過去的報表對比，和競爭對手的報表對比，通過對比，可以從財務上證實這家公司是優秀還是平庸。
經過以上兩步搞定財務分析後，就進入業務分析階段了，這一步涉及到第三節和第四節。第三節為“公司業務概要”，這一節是介紹公司的主營業務是什麼，在行業的地位如何？
但如果你是第一次分析這家公司，光看這兩節還不足以瞭解其業務，因為裏面可能涉及到很多你不瞭解的業務知識，如果是最近幾年上市的新股，往往招股説明書裏會提供答案。否則，你就需要去百度，去查資料搞清楚，因為上市時間太久，公司的主營業務可能已經發生變化或者拓展到其它領域。
這一步最關鍵是要搞清楚公司目前的業務市場空間有多大，以目前的增速，大概能持續增長多少年？公司是否在拓展其它產品線？前景如何？
第四步就是綜合全面挖掘了，能走到這一步説明你已經非常認可這家公司了，如果估值合理，你很有可能就會買入。這一步要查看的信息比較雜，後面會詳細介紹需要查看哪些信息。下面我們主要以海康威視2019年中報為例來詳細講解，手把手地教你如何閲讀財報。
一、初識財務指標
需要重點檢查的指標有五大類：率（比）、錢、款、貨、流。
其中率又包括：淨資產收益率、毛利率、淨利率、應收賬款週轉天數（有一個應收賬款週轉率，但不如週轉天數直觀）、存貨週轉天數（有一個存貨週轉率，但不如週轉天數直觀）、總資產週轉率、權益乘數。從下面圖1中可以看出，其實除了淨資產收益率以外，其它的各種率都表現出下降趨勢，但由於過去10年海康優異的業績表現，尤其是上市以來派現融資比達到6.16倍，只首發募資34億，以後再未融資，但累計分紅209億，這在科技股中實屬罕見，所以一直還是深受投資者追捧。
二、細看三大報表
打開財報目錄，直接通過點擊超鏈接（有些公司的財報沒有提供超鏈接）跳到第十節財務報告。由於半年報並不強制要求審計，所有海康這裏沒有審計報告，如果是年報，則要看一下審計報告的重點審計項目是什麼。
先貼一張海康威視2019年中報的合併資產負債表。
1、先看錢：圖2中用紅色框標註的科目。
貨幣資金有218.46億，其他流動資產有9.76億，短期借款有45.52億，長期借款有46.31億（其中一年內到期的有0.16億），其他流動負債有23.21億。
粗略一看，貨幣資金充足，差不多是有息負債的2倍以上，遠遠能覆蓋有息負債，那麼公司的財務費用應該是負的，我們拖到合併利潤表裏看一下，發現財務費用為負的1.3億（會計報表裏用括號括起來的數字表示負數），這可以佐證貨幣資金的真實性。而那種造假的貨幣資金就沒法做到財務費用為負了，因為沒有真實的貨幣資金產生利息，或者為了應付審計，資金只在公司賬上停留幾天，當然產生的利息就很少，遠遠小於借款支付的利息。
大家可以看一下康美藥業2016年的年報，貨幣資金有273.3億，但財務費用卻是7.22億，這麼明顯不合理的數據，稍微看下報表就能提出質疑，所以識別一般的造假真的不難！
財務費用長期為負是優秀公司的一個重要特徵。
光看一個數字還不夠，還要在附註中看明細，搜索“貨幣資金”，跳到P108，可以看到受限制的貨幣資金的數額為5.85億，這裏面還有其它受限制的資產，如應收賬款有0.95億質押，長期應收款有4.61億質押。看明細的目的是要搞清楚，到底有多少資金是使用權受到限制的。
把各種帶“款”字的科目都過一遍，包括：應收賬款、應收票據、其他應收款、預付款、應付賬款、應付票據、其他應付款、預收款項。這些科目關係着企業的盈利質量，代表着企業在產業鏈中的地位。其中最重要的是應收賬款和預收款項，應收賬款越少越好，預收款項越多越好。
看這些款的原則就是，付給別人的越少越好，別人付給自己的越多越好，要用“守財奴”的思維來看這些科目。
3、貨：是指存貨，圖2中藍色框標註的科目。
可以計算一下存貨與營收的比值。存貨少表示商品庫存積壓的少，比較暢銷，週轉的快。再者，存貨是有可能會跌價的，就有可能要計提跌價準備，會減少税前利潤，所以一般情況下，存貨越少越好。但有些行業除外，如白酒行業，由於釀酒的週期比較長，所以存貨多是正常的，而且高端白酒供不應求，基本不會跌價，存貨多並不是壞事。再比如房地產行業，存貨包括未銷售的房子，所以存貨多也是正常的。
對於存貨同樣需要看附註中的明細，看存貨是由哪些部分組成的，搜索“存貨”，跳到P87存貨的附註説明。
4、流：重點關注三個值，收現比、淨現比、預收款項與營收的比例。
收現比= 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入，看這個值是否接近（1 增值税税率），因為營收收入是不含增值税的，而收到的現金是含增值税的。但絕大多數企業都不能達到這個標準，所以可以放寬條件，我一般認為能達到1就算是很不錯的企業。
需要注意的是，有些出口銷售佔比很大的企業，檢查這個比值時就不再是看是否接近（1 增值税税率）了，因為出口有一個免抵退的税收優惠政策，所以要再放鬆，比如放鬆到0.8。
大家可以看美的集團的這兩項數據，以2018年報為例，銷售商品、提供勞務收到的現金只有2112億，遠小於營收2618億，就是因為美的集團出口銷售比較多。
再就是有些企業收到大額的匯票，是不進現金流量表的。比如格力電器就有非常大額的銀行承兑匯票，這種情況下，現金流量表中的“銷售商品、提供勞務收到的現金”也會比營收少很多。以格力電器2018年報為例，銷售商品、提供勞務收到的現金只有1350億，遠小於營收2000億。
淨現比= 經營活動產生的現金流量淨額/ 淨利潤，這個值也是要求接近於1最好。
還有一個指標是預收款項與營收的比例，也是越大越好，但大部分公司這個值都不會太大，如果你發現了這個比值比較大的公司，那説明它的生意模式很好，絕對值得你重點關注。
對於經營現金流，最好看一下那些金額比較大的項目的附註，搞清楚現金的流出是否合理。
三、深入分析業務
關於公司的業務方面的信息主要在第三節和第四節，由於海康的中報第三節和第四節內容比較簡單，我們就以2018年報為例來説明吧。
直接跳到2018年報第三節“公司業務概要”，這一節是介紹公司報告期內主營業務是什麼，至於這些業務做得怎麼樣？哪些業務利潤高？前景如何？則放在第四節“經營情況討論與分析”裏介紹。
第三節的第一部分先説明了目前視頻監控業務的市場份額為22.6%，而有些媒體提供的數據説已經達到30%左右，不管哪個數字是準確的，都説明在視頻監控領域的份額已經很高，再要想往上提升份額面臨的阻力會很大。然後介紹了2018年海康重點放在AI和物聯網融合這個方向上，這也是對現有業務的延伸，因為海康一直是做視頻監控的解決文案，其客户必然積累了海量的視頻數據，如何從這些數據中挖掘出有價值的信息，就是一個很值得研究的方向，比如涉及到安全領域的人臉識別，道路交通中車輛的移動偵測識別等都是AI可以應用的場景。我們再查看一下前面兩年的年報，會發現在16年的年報裏並未出現AI和物聯網的描述，這説明，這個戰略重點的佈局是從17年才開始的，那麼到目前為止兩年多的時間應該還不會有大規模的可商用的產品出來。
第三節的第二個部分介紹了公司在AI和物聯網領域的技術積累，想深入研究的投資者就可以對比目前公司所使用的技術架構和其他公司的差異。
第三個部分講到了公司組織結構的調整，分成了三個事業羣，分別針對不同的客户類型，這樣有助於提升服務效率。
第四個部分介紹了海康的創新業務的進展情況，公司發佈過關於創新業務跟投制度的公告，核心員工可以投資公司的創新業務，以儘可能地激發核心員工的創業精神和創新動力。目前創新業務包括螢石網絡（智能家居解決文案）、海康機器人、海康汽車電子、海康智慧存儲、海康微影、海康慧影。可以看出，這些創新業務都具有比較廣闊的市場空間，畢竟是營收幾百億的公司，在拓展新業務時首先要考慮的就是市場容量的問題，這個賽道是否足夠寬和長，是否能支撐未來公司若干年的發展。
除了閲讀財報以外，投資者還要從其他多方面的渠道來了解公司這些業務的進展情況，在市場上的競爭優勢。
第四節“經營情況討論與分析”裏必須要看的內容是兩張表：營業收入構成表和營業成本構成表。我們在看利潤表時，有時候會發現某個會計期間的淨利潤增速突然大幅高於營收的增速，而且非經常性損益裏也沒有特別大的收入項目，這種情況一般是公司拓展了新的高毛利率的產品線，就可以通過查看營收構成裏各個產品線的佔比是否發生了較大變化。
海康目前還是以視頻監控解決方案為主，不存在這種情況。
另一張營業成本構成表也很重要，特別是利潤表中的毛利率發生急劇變化時，可以從這張表中找變化的原因。總之，對於任何一項經營數據的急劇變化，都要搞清楚原因，比如，如果發現毛利率的下降是因為原材料漲價造成的，那麼就要搞清楚公司的主要原材料是什麼？然後查閲這種原材料的未來價格趨勢，現在大多數原材料都有期貨市場，可以參考大宗商品的期貨價格走勢來判斷未來原材料的價格走勢，從而分析未來變化的趨勢。也可以在投資者互動平台上詢問董秘是否有平抑原材料價格波動的舉措（一般情況下，比較熱門的公司都會有人已經問過了類似問題），或者股東大會的會議記錄之類的也會有投資者提問。
四、綜合全面挖掘
這一步要挖掘的內容很繁雜，包括股權結構是否合理，最好是核心高管都有股權。高管的工作履歷最好和公司的主營業務相關，比如負責研發的副總最好有比較深的專業技術背景。公司重要的研發項目的進展，研發投入佔營收的比重，研發員工的人均薪酬在行業內是否有競爭力等。查看公司最近一年內的重要的公告，是否有對經營業績造成重大影響的決策，如併購重組、產品提價，是否新籤重大合同等，總之是要儘可能多地瞭解和經營相關的信息。正面和負面的都要看，要用客觀公正的視角去看這些信息。這一步就不侷限於閲讀報表了，可以通過多個渠道去挖掘，有的投資者喜歡實地調研，這個因人而異吧，對於調研收集到的信息一定要有甄別的能力。
讀財報的全部過程大致就是如此，掌握了財務分析的基礎知識後，基本上就是一個熟能生巧的過程，讀的財報多了，見識的生意模式多了，就知道什麼行業是好行業，什麼生意是好生意，什麼公司是好公司了。
$海康威視(SZ002415)$ $美的集團(SZ000333)$ $格力電器(SZ000651)$
/xz