《思維財經》郭曉
近日，浙江野馬電池股份有限公司（下稱：野馬電池，605378.SH）完成在上交所主板IPO的股票發行。
根據本次IPO每股發行價17.62元計算，野馬電池本次募資達5.87億元，公司總市值23.49億元，按照公司截止2020年12月31日的總資產9.04億元與淨利潤1.18億元計算，市淨率達4.02，市盈率19.79。
招股書顯示，野馬電池是一名電池界的老兵，公司由一家鄉鎮企業轉型發展到今天的上市公司，歷經24年。儘管順利上市，但野馬電池仍然面臨着“代工貼牌”、“收入依賴海外”、“大客户流失”等隱患。
代工貼牌的枷鎖
從公司名稱看，“野馬電池”顧名思義是做電池的。
招股書顯示，野馬電池主要從事高性能、環保鋅錳電池的研發、生產和銷售相關的業務，產品的主要應用場景有家用電器、電動玩具、智能家居用品等多個領域。
在電池分類中，鋅錳電池屬於化學電池中的一次電池，該類電池僅能使用一次，其在電量耗盡之後無法再次充電使用。
該領域歷史悠久，技術成熟，歐美日等發達國家出於產業調整的需要，已基本停止了在本國內進行大規模的鋅錳電池生產，數據顯示，目前我國是全球最大的鋅錳電池製造國，這給了野馬電池崛起的沃土。
不過，跟許多產業轉移類似，鋅錳電池產業的轉移也只發生在製造環節，而利潤較高的品牌、營銷仍然留在發達國家。野馬電池招股書顯示，目前全球主要的鋅錳電池市場，仍由美國三大電池品牌金霸王、勁量、雷諾威以及及日本的主要電池品牌松下、富士和東芝佔據。
寂寂無名的新品牌向上發力面臨着不小的阻力。不過與此同時，一些如家樂福、樂購的國際連鎖企業，開始憑藉較強的渠道掌控力，大力發展自己的電池品牌，給了一些新品牌壯大的機遇，野馬電池就是其中一例。
招股書顯示，2017年-2019年及2020年上半年（以下簡稱“報告期內”），野馬電池的貼牌產品銷售收入佔主營業務收入的比重分別為 88.65%、88.86%、88.94%和91.02%，代工貼牌產品收入佔比極高且呈上升趨勢。
不過，貼牌模式給野馬電池帶來的低毛利率也十分明顯。報告期內，野馬電池的主營業務毛利率分別為18.34%、21.11%、24.63%和25.51%，這一水平不及同行平均值，且與主打自有品牌的亞錦科技（“南孚電池”母公司）更是相差甚遠。
《思維財經》詢問野馬電池對自有品牌電池的發展規劃時，公司回覆稱：公司持續為客户提供更高質量、更優服務的鋅錳電池產品，力爭成為鋅錳電池領域的全球知名企業。但並未提及未來自有品牌電池產品的具體收入佔比和預期。
招股書中，野馬電池稱公司在積極發展自有品牌，不過從實際進展看，自有品牌電池的收入佔比越來越低，2020年上半年已不到10%；另外，主要負責分銷自有品牌電池的經銷商數量也在鋭減，招股書顯示，野馬電池的經銷商數量由2017年期末的1658家鋭減至2020年上半年末的213家，降幅近87%。
來源：野馬電池招股書
對於看重盈利能力的資本市場，“貼牌代工”的標籤猶如一道沉重的枷鎖套在野馬電池身上，成了限制其市值規模的障礙。
依賴出口的隱患
野馬電池是乘着發達國家鋅錳電池產業轉移及國際連鎖渠道售賣自有品牌電池的雙重風口崛起的。
這樣的發展路徑帶來的結果是，公司收入高度依賴海外市場。招股書顯示，報告期內，野馬電池境外銷售收入佔主營業務收入的比重分別為 86.98%、 85.41%、85.86%和 86.15%，境內收入佔比僅15%左右。
來源：野馬電池招股書
來源：野馬電池招股書