2021-10-12光大證券股份有限公司孫偉風,馮孟乾對旗濱集團進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：玻璃價格仍將高位運行，關注公司成長突圍》，本報告對旗濱集團給出買入評級，當前股價為16.43元。
旗濱集團(601636)
事件：
公司發佈21年第三季度報告，前三季度實現營業收入107.66億元，同增64.24%；歸母淨利潤36.58億元，同增200.85%；扣非歸母淨利潤35.90億元，同增215.15%。單三季度，公司營收39.86億元，同增44.17%；歸母淨利潤14.65億元，同增106.40%。
點評：
受益三季度浮法玻璃價格繼續上漲，公司單季度盈利創歷史新高。2021Q3全國浮法玻璃均價為3006元/噸，同比增長79%，環比增長18%。公司單Q3毛利率達到57.51%，同比提升14.9pct，環比提升3.39pct；單Q3淨利率達到36.74%，同比提升11.07pct，環比提升2.88pct。
進入傳統旺季以後，浮法玻璃市場並未“旺季更旺”，反而因需求下滑出現持續累庫、價格鬆動的現象，不過當前價格仍處於高位。根據隆眾資訊數據，截至2021年9月30日，全國樣本企業總庫存為3476萬重箱，環比8月月底上漲44.67%；浮法玻璃均價為2967元/噸，較年內高點小幅回落。我們分析原因如下：1）由於大宗商品價格上漲幅度較大，且受制資金壓力，地產施工或再度出現放緩；2）地產產業鏈資金緊張，下游深加工主動降低訂單飽和度，規避風險；3）能耗雙控、限電限產，影響下游開工率。
我們再次明確房地產竣工修復週期仍在，需求只是放緩而非消失，制約需求釋放的因素有望消退。房地產未來融資環境有望迎來邊際改善，在拿地需求降低、交房剛性約束下，施工項目將繼續推進，並且相關資金在一定程度上也能有所保障，有利於需求的恢復。此外，需求的延後也將對22年玻璃價格帶來支撐，反而進一步延長玻璃景氣週期。
玻璃原燃料價格繼續攀升，盈利能力暫時承壓，不過從成本傳導角度分析，待需求向好後，玻璃價格仍有較強提漲預期，可有效對沖生產成本的上漲。2021Q3，全國重質純鹼均價為2400元/噸，截至2021年10月11日，已達3500元/噸，另外天然氣、石油焦等燃料產品價格亦在上調，玻璃成本增加較為明顯。
旗濱集團積極進行成長突圍，找尋企業新一輪增長曲線。公司已開始進行超白浮法玻璃應用於光伏組件面板的嘗試，如若成功，浮法資產有望迎來價值重估。此外，公司不斷在光伏、節能、電子、醫藥玻璃等方面進行業務拓展，上述領域均屬成長性賽道，均有較好的發展前景，相關代表企業估值水平均高於傳統浮法企業。盈利預測、估值與評級：浮法玻璃行業仍將維持高景氣，同時公司已開始進行超白浮法應用光伏組件面板的嘗試，我們看好公司在光伏、節能、電子、醫藥玻璃等方面業務的拓展，未來具備較高成長潛力。我們維持公司21-23年EPS分別為1.88、1.80和1.75元，維持“買入”評級。
風險提示：浮法玻璃價格下跌、浮法玻璃應用光伏組件面板進展不及預期、投建項目拓展不及預期。