最佳“供應候選”埃克森美孚(XOM.US)和雪佛龍(CVX.US)難解歐洲“凜冬之憂”

智通財經APP獲悉，由於能源危機，歐洲國家今年的冬季供暖問題令人擔憂。美國天然氣的平均亨利中心(Henry Hub)現貨價格目前徘徊在6.8美元左右，幾乎是一年前3.8美元的兩倍。與此同時，目前美國天然氣庫存不僅低於平均水平，而且接近5年期範圍的下限。埃克森美孚(XOM.US)和雪佛龍(CVX.US)將成為此次填補能源供應缺口的最佳候選。但即便如此，替代供應仍可能無法同時滿足供暖及其以外的天然氣需求。

天然氣供應和價格展望

天然氣價格目前已經處於高位，根據Refinitiv Eikon的數據，美國每月平均Henry Hub現貨價格在過去12個月中幾乎翻了一番。2021年7月，HenryHub的天然氣價格平均為每百萬英國熱量單位3.84美元，上月達到每百萬輛7.7美元，現在小幅下跌至6.81美元。

圖表顯示，目前的天然氣價格在根據季節性進行調整後，遠遠高於歷史水平。

目前的高價格並不是隨機波動的，並於俄烏戰爭的關聯性不大，這是多年來對能源基礎設施投資不足的結果，俄烏局勢只是觸發問題以更具戲劇化的方式浮出水面的催化劑。

展望未來，供需失衡和高價格將持續存在，甚至在冬季時情況會加劇。EIA列舉了導致天然氣價格上漲的幾個因素：

氣候原因導致天然氣總消費量超過2017-2021年平均水平；電力部門在天然氣轉煤方面存在侷限性；亞洲經濟體的增長以及俄羅斯液化天然氣的出口限制，促進了對天然氣的強勁需求，導致美國液化天然氣出口增加。

所有這些因素都使庫存保持在低位，下圖顯示了過去五年中美國48個州的平均天然氣庫存，當前水平顯示低於平均值，但真正令人擔憂的是，該庫存趨勢正在走低。

埃克森美孚、雪佛龍和天然氣

埃克森美孚和雪佛龍是世界領先的天然氣勘探者，生產商和運輸商。但近年來，他們的天然氣產量一直在下降或持平，2014年至2020年間埃克森美孚的天然氣產量已從110多億立方英尺下降到85億立方英尺。

根據下面第二張圖表，到2021年，俄羅斯向全球其他國家出口了價值約555億美元的天然氣。現在，由於俄氣出口受制裁，555億美元的天然氣缺口急需被填補，而埃克森美孚和雪佛龍這樣的公司是最好的候選人。

埃克森美孚和雪佛龍 – 天然氣對利潤的影響

根據美國能源情報署的標準，100萬立方英尺的天然氣相當於172桶石油當量。以目前的天然氣(NG)價格為6.81美元/ MBTU，天然氣每年為埃克森美孚的銷售額貢獻約219億美元，為雪佛龍的銷售額貢獻約18.8億美元。NG銷售額約佔其石油銷售額的19.2%，這是一個相當大的細分市場。假設埃克森美孚和雪佛龍的盈虧平衡價格為2.80美元/MBTU，那麼NG價格每上漲0.1美元，將為埃克森美孚和雪佛龍分別帶來每股0.08美元和0.15美元的額外利潤。

估值和目標價格

以下兩個圖表顯示，當NG價格在7.5美元到8美元之間時，埃克森美孚的目標價高達93美元，雪佛龍的目標價約為155美元。但這些預測基於許多限制因素，包括保守的9.5倍至10倍現金流的估值倍數，排除了石油業務和化學業務等其他利潤驅動因素，並且只考慮了天然氣的供暖用途。

天然氣除供暖的作用

在未來10到30年左右的時間裏，天然氣和石油等“舊能源”仍將作為一次能源。美國EIA預計到2050年，世界能源使用量將增加近50%，那時石油基燃料仍將是世界上最大的能源來源。

除供暖之外，天然氣還有許多其他用途。首先，天然氣是生產新能源的關鍵成分之一，其次，天然氣的能源投資回報率(EROEI)暫時遠遠高於新能源。根據《能源與文明》，其EROEI範圍在10到80之間。

一些風險

埃克森美孚和雪佛龍仍無法為這個冬天提供充足的供暖，埃克森美孚的每年天然氣銷售額約為219億美元，雪佛龍每年約為18.8億美元，即使埃克森美孚和雪佛龍出口所有天然氣產量，也不足以填補總計555億美元的俄氣供應漏洞。這種供需失衡很可能會持續下去，並使天然氣價格保持在高位。

對於埃克森美孚和雪佛龍來説，在天然氣業務方面也存在風險。顯然，今年冬季不可預測的氣候狀況是一個很大的不確定性，如果今年冬季氣候比往常更冷，供暖需求可能會加劇，並進一步推高天然氣價格。即使氣候較温和，俄烏戰爭的持續時間和最終結果也是不可預測的。但即使戰爭今天結束，俄羅斯也需要一些時間來增加產量。