盲盒玩家即將送泡泡瑪特上市。
6月1日晚，潮流玩具公司泡泡瑪特向港交所遞交招股書。
2019年，泡泡瑪特實現營收16.83億元，同比增長227%；實現淨利潤4.51億元，同比增長453%；毛利率高達64.8%，堪稱印鈔機。
業績爆發式增長的泡泡瑪特於2019年4月在新三板摘牌，隨後搭建VIE架構——被外界認為赴港上市的信號。2020年4月公司獲得超1億美元融資時，被傳即將啓動赴港IPO，如今泡泡瑪特已經敲響了港交所的大門，只待港交所放行。
1、產品改革後成高毛利印鈔機
根據招股書，泡泡瑪特儼然是一家處於高速成長期的公司，2017至2019年，公司營收從1.58億增至16.83億，年複合增長率高達226%；淨利潤從160萬增至4.51億，年複合增長率1579%。實際上，泡泡瑪特成立於2010年10月，已經快10週歲了。
根據產品類別劃分，泡泡瑪特的營收可以分為兩大類：自主開發產品和第三方產品，其中自主開發產品又可細分為自有IP產品和獨家IP產品。
迄今為止，泡泡瑪特共運營85個IP，其中12個自有IP、22個獨家IP以及51個非獨家IP。IP數量雖然多，2019年營收佔比超過5%的IP只有4個，可以單獨列出的IP只有6個，6個IP貢獻了64.7%的營收。
Molly系列的推出，讓泡泡瑪特的產品結構發生了改變，從一家以第三方產品為主的公司，轉向以自主開發產品為主。2019年公司自主開發產品營收佔比82.1%，2017年僅為29.0%；第三方產品營收佔比由69.8%降為16.6%。
這裏需要注意的是，面市不足三年的Molly系列營收增長有所放緩，2019年營收增速113%，遠遠低於2018年420%的增長率。按照Molly的軌跡預測Pucky，Pucky的增長率有很大概率出現下降，泡泡瑪特要維持高增長，就需要持續推出新的爆款IP。
隨着公司自主開發產品佔比的提高，毛利率有顯著提升。2019年泡泡瑪特的毛利率高達64.8%，而2017年“只有”47.6%，兩年間泡泡瑪特將毛利率提高了17.2個百分點，堪稱潮玩界的印鈔機。
我們可以對比一下各行業龍頭公司的毛利率，2019年貴州茅台毛利率91.3%，五糧液74.5%，涪陵榨菜58.6%，海天味業45.4%，伊利股份37.4%。與同行業公司相比，2019年孩之寶毛利率64.8%，與泡泡瑪特持平，A股玩具公司邦寶益智毛利率32.7%，只有泡泡瑪特的一半，可見泡泡瑪特的毛利率絕對是頂尖水平。
根據招股書，泡泡瑪特不從事生產，所有自主開發的產品均由第三方負責生產，與泡泡瑪特相似的是休閒零食界的三隻松鼠和良品鋪子。2019年，三隻松鼠毛利率27.8%，良品鋪子31.87%。在休閒零食界，通過OEM模式生產的公司，其毛利率要低於自主生產公司的毛利率，2019年鹽津鋪子毛利率42.9%，來伊份43.85%，這兩家公司都是自己生產製造食品。
OEM模式的好處是，公司可以輕資產運營，減少對廠房、設備的投入。2019年末，公司物業、廠房及設備合計1.04億，在總資產中佔比僅為9.8%。OEM模式面臨最大的風險之一就是產品不合規，2019年泡泡瑪特就曾被消費者質疑甲醛超標，第三方生產的質量問題，泡泡瑪特很可能不會及時發現，甚至存在發現不了的情況。
2、五個渠道提高粉絲粘性
產品之外，渠道同樣重要。目前，泡泡瑪特有零售店、線上渠道 、機器人商店、展會、批發五大銷售渠道。
線上渠道包括天貓旗艦店、泡泡抽盒機小程序、葩趣線上潮流玩具社區和其他中國主流電商平台。去年雙十一，泡泡瑪特在天貓旗艦店全天銷售額超過8000萬，1小時銷售額同比去年增長295%。2019年線上渠道營收5.39億，同比增長423%，可以説線上渠道的快速增長是營收的主要推動力，2019年線上佔比達到32.0%，和2017年比提高了22.6個百分點。
2019年，機器人商店營收2.49億，同比增長190%，是三個主要渠道中增長最慢的，營收佔比由16.8%下降到14.8%。截至2019年末，泡泡瑪特在57個城市開設了825家機器人商店。
除了IP和渠道外，潮玩界最重要的一環便是消費者。招股書顯示，目前泡泡瑪特線上 線下共計320萬名註冊會員，2019年註冊會員復購率達58%。盲盒隱藏款的高稀有性，激發消費者的收藏欲，拉高了會員的復購率。
泡泡瑪特在招股書中提到，潮流玩具市場主要增長的四大驅動力是：專注且日益壯大的粉絲羣、從小眾市場到主流市場、賣座IP的持續發佈、可支配收入和消費能力的提高。
泡泡瑪特主要消費羣體在15—35歲之間，據泡泡瑪特CMO果小透露，泡泡瑪特58%的用户年齡在30歲以下，其中“Z世代”佔比為32%。此前天貓發佈的報告表示，95後最燒錢的五大愛好分別是手辦、潮鞋、電競、攝影和Cosplay。2019年在盲盒上花費超過2萬元的玩家已經超過20萬人，其中95後佔了大多數。
當前，泡泡瑪特還是靠特定受眾和少數玩家支撐起來的資本夢，2019年，鹹魚上有30多萬盲盒玩家進行交易，每月發佈閒置盲盒數量較2018年增長320%，最受追捧的盲盒價格瘋漲39倍。
城內的玩家享受着刺激和狂歡，城外的非受眾羣體無法理解，並稱之為智商税，如此割裂的倆個羣體，泡泡瑪特要如何從小眾走向主流，畢竟它不像同樣講“Z世代”故事的B站，視頻和遊戲更容易讓人接受。
3、泡泡瑪特的隱憂
根據弗若斯特沙利文報告，2015—2019年，中國潮流玩具市場規模由63億增至207億，年複合增長率34.6%。同期泡泡瑪特營收從0.45億增至16.83億，年複合增長率47.3%，高於行業發展增速。
2019年，按零售價值計，前五大品牌分別佔中國潮玩零售市場份額的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。泡泡瑪特以8.5%的市佔率排名第一，但並沒有和第二名7.7%的市佔率拉開太大差距，同時前五名的市佔率合計為22.8%，説明市場較為分散，不存在絕對的領導者。
近兩年，盲盒行業的快速發展，資本市場也展示出了濃厚的興趣，除泡泡瑪特獲得多輪融資外，52toys和IP小站也獲得融資，泡泡瑪特的競爭對手也在發展壯大。
需要注意的是，泡泡瑪特85個IP中有51個是與供應商合作的非獨家IP，儘管非獨家IP收入僅佔9.5%，這些供應商也可能與上述競爭對手合作，從而讓泡泡瑪特業績產生波動。
而且，泡泡瑪特的IP是通過與藝術家合作得到授權，合作期一般為1—4年，之後是否續簽要另行討論。此外，2020年2月，其新品AYLA動物時裝系列盲盒被指出疑似抄襲娃娃城堡2017年的產品。隨後泡泡瑪特發表聲明致歉，承認AYLA動物時裝秀系列個別款式設計過程存在問題，並承諾下架有關設計雷同商品以及召回已售商品。
不具備創作能力，合作設計師還涉嫌抄襲，泡泡瑪特在成為迪士尼的路上，還要走很遠。
泡泡瑪特的前景受IP影響，也受粉絲情緒和消費能力影響。2020年疫情期間，泡泡瑪特曾關閉線下88家零售店和279間機器人商店，而線下門店是最重要的消費場景，衝動的購物慾和交互性是線上渠道無法取代的。與此同時，上海國際潮玩展也從原計劃的4月推遲至11月舉辦，由於旅遊限制，參展人數將有所減少。
疫情過後，泡泡瑪特是否會受到消費羣體縮減開支的影響也未可知，從小眾走向主流，從來都不是一件容易的事。在不懂潮玩的人看來，泡泡瑪特已經收割了一批潮玩玩家，如今赴港上市，泡泡瑪特是否要在泡沫破裂前，收割二級市場的投資者呢？
根據公司目前的股權結構，創始人王寧夫婦合計持股56.33%，倘若成功上市，王寧夫婦無疑會成為最大的贏家。