《硬觀點》｜貨幣政策寬鬆掣肘不是美聯儲加息！人民幣匯率靈活性對於央行貨幣政策自主性至關重要

今年以來，“三重壓力”不減，烏克蘭危機和疫情多點散發等超預期事件頻發。多重挑戰下，如何穩增長？百度財經聯合中國首席經濟學家論壇出品的“政策發力穩經濟”系列直播第一場聚焦貨幣政策。

參加本次討論的嘉賓有中銀證券全球首席經濟學家、國家外匯管理局國際收支司原司長、中國首席經濟學家論壇理事管濤，大成基金副總經理兼首席經濟學家、中國人民銀行金融研究所原所長、中國首席經濟學家論壇理事姚餘棟，長江商學院金融學教授、傑出院長講席教授、企業家學者項目副院長李海濤，以及華創證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事牛播坤。

結構性貨幣政策工具精準滴灌

有助於提高貨幣政策的有效性

近期，高層對貨幣政策有一些列新的表述。4月底，政治局會議提出貨幣、財政政策要有增量工具；5月11日召開的國常會，又特別提出財政貨幣政策以就業優先為導向。

多重挑戰下，貨幣政策如何支持市場主體紓困？金融市場如何應對美國貨幣政策轉向帶來的影響？作為本場直播的主持人，牛播坤將問題拋給三位貨幣金融領域專家。

管濤表示，貨幣政策既要發揮結構性政策工具的定向支持作用，同時在總量工具上要釋放適時加力的信號，也要保持一定的政策空間應對未來的需要。

管濤指出，疫情對經濟活動帶來的影響是非對稱的，不同地區、企業、行業受到的影響均有不同。結構性貨幣政策工具精準滴灌，定向支持，有助於提高貨幣政策的有效性。“要不然大水漫灌，錢去不了該去的地方，會帶來很多非意向的後果。”

近期，央行還推出了一批新的貨幣政策直達工具。比如，設立科技創新、普惠養老、交通物流、煤炭清潔高效利用等專項再貸款。“這些都是面向經濟發展重要領域、薄弱環節，有針對性地施力。”管濤強調。

姚餘棟表示經濟增長固然重要，但是穩定市場主體也非常重要，“留得青山在，不怕沒柴燒”，留住市場主體，我們經濟有韌性，反彈就很快了。

姚餘棟特別指出，地方專項債發行要更平滑一些，不要集中發完，“不應特別前置，因為可能會對流動性產生衝擊。”他建議下半年發抗疫特別國債，“因為動態清零、15分鐘一個核酸檢測點、疫苗口服藥等都需要資金支持。”

姚餘棟同樣強調，要更多使用結構性貨幣政策工具精準滴灌，“大放水，爆炒房子，這是不希望看到的。”

李海濤表示，要堅持5.5％經濟增長和動態清零政策，就需要貨幣政策和財政政策持續發力。但是外部環境，美聯儲持續加息，將會嚴重壓縮央行貨幣政策空間。

不過李海濤也強調，中國經濟韌性是很強的，當下需要的是稍微放一放，理性地看待各種問題。

將會有哪些增量工具？

4月政治局會議提出增量工具，中財辦副組長韓文秀近期出席發佈會也表示相關增量工具都在路上。大膽猜測，接下來將會有哪些增量工具？

管濤認為，貨幣政策增量工具主要體現在結構性工具方面，接下來針對“基層三保”、受困企業家庭可能會提供更多支持。還可能給銀行一些低成本資金，以降低負債成本，進而引導降低對特定行業企業的金融支持或融資的成本。

管濤稱，現在也在考慮擴大地方政府專項債的使用範圍，不僅僅是搞超前基礎設施建設，還包括給地方中小金融機構注資，擴大信貸能力。

在管濤看來，減費降税方面留底退税政策也還有更大的發揮空間。央行目前已經上繳結存利潤8000億，主要用於留底退税和地方轉移支付，這意味着留底退税進程大大加快。

姚餘棟認為，就中國的國情來説，一定要保市場主體、保就業，把錢給市場主體讓它熬過去。還可以再推出類似2020年三輪支持小微這樣的結構性貨幣政策。4月份央行建立存款利率市場化調整機制，通過下調存款利率，從而降低銀行負債成本，可以進一步提高銀行的積極性。

房地產政策方面，姚餘棟提到子女與父母分離是非常痛苦的，“父母遷到子女工作的地方，可否給予改善指標？”他認為，這也是比較好的支持改善需求，合理需求的辦法。總體來看，該出招的出招，不要等，保就業，保民生，保市場主體。

全求共同面臨經濟增長放緩難題

穩定就業和物價不能動搖

李海濤強調，當下重要的是理性面對真實情況，“什麼樣的政策負面效應最少，這就是最好的應對方法”。就算今年沒有5％經濟增長，但是能夠保住實體、小微企業、中小企業也是好的。把未來三年的經濟增長最大化，而不是今年馬上最大化。

管濤表示，經濟增長放緩不僅僅是中國面臨的問題，也是全世界共同面臨的問題。4月底IMF更新世界經濟展望，把今年全球經濟增長預測值一次性下調0.8個百分點，美國下調0.3個百分點，中國下調0.4個百分點，歐元區一次性下調1.1個百分點。

在管濤看來，不管增長5.5％的目標實不實現，有兩個關係到民生的問題，就業和物價穩定都不能夠動搖。推動平台經濟持續健康發展，穩定和帶動就業，也是近期政策強調的重點。最近政治局會議、國務院常務會議都提到，對平台經濟治理要迅速拿出整改方案，推動持續健康發展。

“政策可預期性增強，有助於提振市場信心”管濤強調，“一方面要有必要的財政貨幣政策的支持，另一方面要通過深化改革、擴大開放，提高政策透明度和可預期性，穩定預期提升信心。”

制約貨幣政策寬鬆的不是美聯儲加息，而是全面通脹

人民幣匯率靈活性對於央行貨幣政策自主性至關重要

近期人民幣匯率出現大幅波動的情況，美聯儲剛剛加息50個基點，中美利差呈現倒掛的態勢，這些情形會不會掣肘央行貨幣政策？

管濤表示，中美貨幣政策分化確實會對跨境資本流動、匯率走勢帶來一定影響。但是，目前中美貨幣政策分化還不至於成為中國貨幣政策的掣肘。

管濤回憶，2018年10月央行行長易綱參加IMF秋季年會談及“什麼叫貨幣政策以我為主”，他講中國是個大國，大國貨幣政策對內優先，要優先考慮國內就業增長，物價穩定情況。

管濤認為，中國貨幣政策寬鬆的窗口期不是美聯儲加息，而是不要出現全面通脹。目前國內通脹還比較温和，CPI哪怕4月份2.1％，還是低於3％的目標。不過通脹上升的勢頭應該加以關注，所以近期央行提示，要關注物價走勢。

不過，管濤也表示，美聯儲加息和縮表提速，確實對我們的影響在進一步加大。但是人民幣匯率靈活有助於釋放壓力，避免了預期的積累。如果匯率僵化，一旦內外部環境發生變化，容易積累壓力形成單邊預期。“人民幣資產投資價值是看長期趨勢，不是看短期的價格波動包括匯率的變化，”管濤強調，“從這個意義上講，保持匯率靈活性對於保障貨幣政策的自主性是非常重要的。”

管濤表示，做交易賺匯率波動差價，猜匯率水平比較合適。但對實體經濟，對企業來講猜這個是沒有意義的，“立足主業、樹立風險中心意識，控制好貨幣錯配和匯率敞口，用恰當的工具管理匯率風險，這是可取之道。”

他還透露，最近有些企業也在講，目前調整差不多了，跑出來結匯了。“因為過去這些年人民幣基本是單邊上升，很多人手上攢了很多外匯，沒有機會換成人民幣，現在一看到人民幣調了可能就出來結匯了。”

只有美國經濟衰退才能遏制通脹？專家分析美聯儲加息有三種結果

關於美聯儲加息，姚餘棟提到，美國目前有點通脹持續的意味，甚至只有美國經濟衰退才能遏制通脹。上世紀70年代美國用了10年時間，直到當時美聯儲主席保羅·沃爾克在1982年把隔夜利率提到20％，1983年美國經濟衰退以後才把這個“老虎”關到籠子裏。

姚餘棟預計，美聯儲大概率6月份可能會加息50個基點，如果連續4次議息會議，隔夜美債利率會到2.5％左右，將會對全球造成挑戰。

李海濤也強調，如果中國經濟增長得好，匯率都會回來，所以中國應該以內為主。今年以來烏克蘭危機帶來能源價格暴漲，中國又遭受疫情衝擊，地緣政治帶來逆全球化，產業鏈帶回家為了“安全”犧牲效率，一系列因素在推高通脹，全球化紅利正在慢慢消失。

在李海濤看來，美聯儲通過貨幣緊縮，把通脹控制下來，通脹會持續一段時間，但不會像70年代滯脹那麼高的通脹。

管濤對此補充稱，還可能有另一種情形，如果美聯儲超預期緊縮導致資產泡沫破裂、經濟衰退，可能短期是通脹，中長期是通縮。

本文源自金融界